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中国股市自2001年以来，陷入了低迷的状态。股市蒸发7000多亿流通市值，绝大多数投资者损失惨重。
对股市长期低迷的问题究竟怎么看？笔者认为，必须站在国民经济的整体高度，剖析股市长期低迷对国民经济形成的负面效应，认清股市再持续走低，对国民经济的严重危害，才能高屋建瓴，破解中国股市运行中的一道道难题。
一、筹资功能弱化
众所周知，股市具有较强的筹资功能，这是我国中央政府建立股市的初衷，也是地方政府和成千上万企业关注的焦点。十多年来，我国股市筹集资金共达8000多亿元，有效地支持了国有企业改革，推动了现代化企业制度的建立和国民经济的增长。然而，近几年来，由于股市连续走低，通过股市筹集资金的数量和比重呈下降趋势，使得股市筹资功能明显弱化。据统计，2000年通过股市筹资达1554亿元；2001年为1097．9亿元，比2000年下降29．3％；2002年为778．4亿元，比2001年下降了29．1％，2003年上半年为318亿元，仅占2002年全年的40．8％；是2000年股市筹资规模的20．4％。股市筹资功能的弱化，直接导致了直接融资规模下降和间接融资规模的上升，中央银行今年二季度的报告显示，企业贷款在整体融资中的比重由2000年的73％上升到今年上半年的89．5％，股票融资却从2000年的12％下降到今年上半年的1．6％。如果股市融资功能日益萎缩，将会影响企业的正常融资，进而拖累整个国民经济的健康发展。
二、券商经营窘迫
中国证券商与中国证券市场相伴成长，到目前仅有十几年的历史，实属一个年轻的行业。到今年7月底，我国证券公司发展到131家，拥有3000多家证券营业部和服务部，从业人员达10余万，初步具备了一定规模。然而，由于我国金融业实行严格的分业经营和分业管理，使得券商获取利润的手段和空间直接受到证券市场兴衰的制约。一旦股市低迷，券商的四大业务都受到较大影响。近两年来，由于股市持续走低，大部分券商的投资理财资金被严重套牢；券商的研究咨询业务是一个投入大产出小，可谓鸡肋的业务，真是食之无味弃之可惜。由此可见，券商的利润与股市的走势息息相关。据统计，我国证券商2000年实现利润240亿元，2001年实现利润仅为65亿元，2002年亏损26亿元。
凭心而论，券商坐收渔利、获享超过金融业平均利润的时代已经过去，但是就一个行业而言，出现整体亏损甚至连最优秀的企业也无利可获，是极其不正常的。长此下去，不但制约着券商的自我积累和自我发展，而且难以应对加入ＷＴＯ后，国外投资银行进入的竞争，这既不利于我国金融业的安全和稳定，也有碍国民经济的良性发展。
三、阻碍消费需求
勿庸置疑，中国股市的成立与发展，融入了千百万投资者的汗水和心血，他们怀着支持改革，分享中国经济高速成长带来实惠的初衷，把自己多年来积攒的血汗钱投入到股市。然而，由于消息的不对称性和股市逐波下行，广大投资者在这几年中损失惨重。据《上海证券报》披露数据显示，近三年来，九成股民成为套牢族，六成的股民投资损失超过50％。
众所周知，千百万投资者是我国居民消费群体当中最有潜力和活力的消费者，如果股市实现财富效应，必然加大他们的消费需求，拉动内需，使其成为经济增长的亮点。但是，由于股市的缩水效应，使广大投资者只得紧缩需求，减少消费。今年上半年，我国ＧＤＰ增幅达8．2％，在拉动国内经济增长的投资、出口、消费的三驾马车中，上半年全社会投资增长31．1％，出口增长33．4％，而社会消费增长仅为8％，由此可见，消费增长的幅度远远低于投资和出口，成为经济持续增长的一大难点。消费需求增长缓慢，除了“非典”等原因外，股市长期低迷，使投资者消费预期低下，不能说不是一个重要原因。
四、影响财政收入
股市低迷影响财政收入主要表现在三个方面：其一是印花税的减少。2000年我国证券交易印花税高达478亿，占当年财政总收入的3．94％；2001年证券印花税为291．44亿，比2000年减少了186．58亿，降幅达39％；2002年证券印花税仅为111．98亿，为2000年的23．42％，仅占当年财政收入的0．66％。其二是券商纳税金额的减少。据有关部门汇总，2000年我国证券公司纳税总额为103．8亿，2001年纳税为54．26亿，同比减少了47．74％，由于2002年券商出现了51家亏损，其纳税额也就微乎其微。其三是参与证券市场相关行业的减税行为。我国证券市场的参与者，除了广大股民之外，还有众多的机构投资者，由于股市的缩水，使得他们在证券市场的投资收入锐减，因此就谈不上有多少所得税。由此可见，股票市场持续低迷、交投萎缩对我国财政收入造成了直接的影响。据初步估算，2002年与2000年相比，财政从证券市场获得的税收起码减少了400亿左右。
五、增加就业压力
股市低迷对增加就业形成的压力主要表现在两个方面：一是直接压力；二是间接压力。所谓直接压力是指直接参与股市的相关行业，不能有效地吸纳新生劳动力。按照正常情况，中国的证券商和证券咨询机构以及债券评估机构和相关的中介机构，是一个新生的行业，也是朝阳产业，理应得到快速发展，成为吸收各种高中级人才的场所，为新的大学毕业生、研究生提供就业岗位。但现实的情况是，由于证券市场的不景气，证券公司、证券咨询机构面临着严重的生存危机，无力储备各种人才；相反，有的证券机构反而要裁减人员，以减轻财务负担。我们所讲的间接压力，是指由于股市的低迷，股市所拉动的行业和部门对劳动力需求的减少。一般地讲，如果股市健康稳步发展，它能有力地提升国民经济中重点部门和行业的发展速度，增加经济的繁荣度，从而带动就业。
六、加大金融体系风险
我国金融体系是以中央银行为主导，以商业银行为基础，以证券、保险为依托，涵盖其他金融机构的有机体。银行业、证券业、保险业是我国金融体系中的三大支柱。股市持续低迷对金融体系构成的风险，理应从银行业、证券业、保险业的安全角度去剖析：
第一，股市低迷增大了银行业的风险。这是因为由于股市低迷，财富缩水效应使得城乡居民投资股市的兴趣递减，他们只好把钱存入银行，近两年来，我国城乡居民储蓄猛增，已高达10万多亿。储蓄增长的直接结果是直接融资规模的萎缩，和间接融资规模的扩大。储蓄能否有效地转化为投资，要看银行业的运作效率，今年上半年国内金融机构人民币贷款余额为12．1万亿，今年前7个月，人民币贷款增加了1．89万亿，比去年同期全年水平还多397亿，出现了罕见的“半年放了一年贷”的现象。如果贷款不当，必然会加大银行不良资产的比重，为银行业的安全埋下隐患。
第二，股市低迷使证券业的风险凸现。近两年来，由于股市持续走低，证券公司出现了严重亏损的局面，他们中有的铤而走险，违规挪用客户结算资金，挪用客户委托管理资产，挪用客户托管债券。如果上述严重违规问题不解决，不仅证券公司无法正常经营和持续发展，而且使得公司的个体风险与社会风险紧密相连，大大增加了风险的处理难度，降低了证券公司化解风险和再生的机会。
与些同时，股市持续低迷对于基金业的发展极为不利。今年上半年基金业整体无红可分，据基金业今年6月底的报表分析，17只开放式基金累计可分配净收益为－3．91亿元，54只封闭式基金累计可分配净收益为－35．4亿元。长此下去，必然会出现对开放式基金集中兑付的现象，使之正常经营难以为继，也为基金业的发展蒙上阴影。
第三，股市低迷为保险业的安全埋下了隐患。按照国际惯例，保险资金的绝大部分要运用到证券市场中去。因而国内保险业积极呼吁参与股票市场投资，目前的情况是，保险公司通过购买基金间接的进入了股市，由于基金业的整体效益不佳，今年上半年出现了整体负效益，使保险公司持有的大量基金无红可分，这必然加重保险的支付困难。如果允许保险基金直接进入股市，股市再持续低迷的话，必然要套牢保险基金，使许多养命钱无力可付。
七、不利于产业结构调整
社会资源的配置是股市最主要的功能。我国股市由于种种原因，在配置社会资源方面存在着较大缺陷，特别是股市的进入机制和退出机制的不完善，使得一些本应淘汰的上市公司没能及时退出市场。这不但浪费了稀缺资源，又阻碍了产业结构的调整。
八、增加宏观经济预期难度
宏观经济的繁荣与蓑退有一定的规律性，并且通过一定的经济指标的变化反应出来，这些指标成为敏感性指标，通常分为三类：即领先指标、同步指标和滞后指标。领先指标对于预测宏观经济走势具有重要作用。常言道，股市是国民经济的晴雨表，是国家政治和经济的集中表现，在预测国民经济走势中属于先行指标。而近几年来我国的股市和股指的运行轨迹，与我国宏观经济走势严重背离，因此用这种失灵的股指来预测未来宏观经济走势，必然失去准确性和可信度。作者：吕玉忠作者单位：渤海证券有限责任公司文章来源：经济参考报发布日期：2003-9-17星 级：
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