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乔其兴
至2003年6月末，亚洲国家持有的外汇储备总量约为16000亿美元，相当于GDP总量的22.5％。这个比例在1985年底是3.5％，在1995年底是7.9％。通常情况下，外汇储备的增加意味着本币供应量同时增加，因此会增加国内的流动性。当正常渠道的本币供应存在刚性约束时，外汇储备的增加间接地起着扩大本币供给的作用，从而可以一定程度地刺激国内经济的
增长。
现在的情况则是，就连这点间接扩大本币供给的作用，也变成负面的了。由于表面上的本币供应增长过快，央行不得不通过增发央行票据、提高法定准备金等手段限制货币供给的过快增长。就外汇储备引发的本币供应增加而言，瑞银华宝的经济学家乔纳森·安德逊将这些应对措施称为“免疫操作”。也就是说，如果外汇储备的增加对本币产生了一个扩大供给的效应，那么，需要同时以一个反向的“免疫操作”来消除这个效应。
我们假设这个“免疫操作”的效应不大也不小，正好抵消了外汇储备增加对本币产生的影响，那么，对于国家而言，外汇储备的增加几乎等同于国内实物资源的净流出。
即便是在第一种情况下，也必须清楚地看到，真正起着刺激国内经济增长作用的仍然是本币而非外币。在货币政策操作十分恰当的情况下，完全可以由本币的货币政策实现这一刺激国内经济的目的。
市场经济国家在多年的实践中摸索出来的经验表明，货币当局确定的货币政策目标不是追求过低的通货膨胀率（例如零通货膨胀），而是将物价稳定的目标定在1%到3％之间。中国证券市场研究中心的任若恩认为，对于中国来说，追求过低的通货膨胀目标是一件奢侈的事，考虑到中国在经济发展与增加就业方面的迫切需要，高于3%的通货膨胀应该也是可以容忍的。而目前的物价走势与这一目标仍有较大差距。
以今年三月份的中国国内居民消费价格指数为例，八类指数中比上年同月上涨的有三种、下跌的为四种、一种持平，计算出来的综合消费指数为上涨0.8%。这说明统计的技术因素对综合指数的计算影响较大。以“食品”一项为例，其中粮食、肉禽及其制品、蛋、水产品和鲜果的价格均为下跌，只有鲜菜的价格上涨，而最终计算出来的食品综合指数为上涨2%。
中国商业联合会和中华全国商业信息中心上半年对600种商品的分析调查显示，供过于求的商品为471种，占78.5％，没有供不应求的商品。
判断宏观经济是否过热，最终商品的供需状况是衡量的标准之一。通常情况下，最终商品的供需状况可以根据价格水平的变动趋势来判断，而某一特定行业是否过热以及货币供应是否过快增长往往会夹杂许多不直接相关的因素，使判断失真。
一般情况下，商品市场的供过于求反映经济基本面偏冷，冷了就要穿棉袄，于是有“积极的财政政策”，以加大政府支出的形式创造总需求。但货币供给的数据又显示经济“过热”，天热就要开空调，于是增发央行票据、调高商业银行的法定准备金率。这两种情况如果同时存在，两种效应叠加起来，就是穿着棉袄吹空调。
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