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资金偏紧扩容加快———透过8月金融数据看债市
西安商业银行 黄艳红
8月末广义货币M2余额为21.06万亿元,同比增长21.6%,增幅比上年同期高6.1个百分点。狭义货币M1余额为7.70万亿元,同比增长18.8%,增幅比上年同期高4.2个百分点。目前的广
义货币M2增幅已高于今年上半年GDP增幅和居民消费物价指数增长之和12.8个百分点,货币供应量增长偏快。这说明存款准备金率上调由于政策的时滞性和各商业银行发放贷款的进度等原因，对于货币供应量的调控作用并未显现。以下透过8月份部分金融数据对债市的影响作用加以分析。
政策影响债市资金供给
人民银行在8月份的金融运行统计分析报告中说，人民银行将继续实行稳健的货币政策，调控货币供应量，这透露出这届人民银行的中心任务之一是保证货币供应量的稳定和对通货膨胀的预防，而且前期周小川行长在关于人民币汇率保持稳定的讲话中表示央行有能力对冲“热钱”造成的货币供应量的增长，央行还会进一步增加货币政策的工具来应付这种局面。这说明后期货币政策工具的运用还取决于存款准备金率上调政策的效果和需要对冲的外汇占款的数量，一段时间内对于人民币升值带来的问题仍将受到关注，从政策面来看债市仍有不确定因素存在。
从8月份M2和贷款的数据变化来看，其影响具体到债市也就是说2003年年底之前货币供应量出现明显下降的可能性不大，存款准备金率上调对债市资金面的影响，其信号作用大于实际资金的回笼的作用，并会随时间推移逐步趋于稳定，目前债市资金面短期仍偏紧，相对前期是趋紧的宽松。
在我国外汇占款主要来源于对外贸易顺差、外商直接投资和国际收支平衡表中误差与遗漏项目等因素所带来的外汇，前期人民币升值压力带来了较多的热钱流入，截至2003年6月末，国家外汇储备余额为3465亿美元，同比增长42.7%，同比增幅提高了8.5个百分点。我国外汇占款对公开市场操作力度以及明年货币政策的取向有较大的影响，短期来看必然影响债市资金的供给。
债市扩容将进一步加快
人民银行在8月份的金融运行统计分析报告中表示,人民银行将继续实行稳健的货币政策,保持货币政策的稳定性和持续性,调控货币供应量。继续支持资本市场稳步发展,改善我国融资格局,逐步提高直接融资比重,目前尤其要加快发展债券市场,包括金融债、企业债、基本建设项目债、金融资产证券化等。
这传达出了债券市场扩容的脚步将进一步加快的信号，从随着上海轨道交通企业债券的上市,上海证券交易所在短短8个月内,新增的企业债券托管量已达到138亿元,超过去年年底的累计托管量,增长速度为近年来所罕见。今年以来,上证所企业债券市场呈现大踏步扩容趋势,新上市的企业债券家数已达到7只,而去年全年仅新增1只。目前上证所挂牌的企业债券家数已上升至17家,比去年的11家增加了54%；企业债券的托管总量达到275亿元,比去年年底的137亿元翻了一番。
综上所述，我们认为目前影响债市的政策面不确定因素仍然存在，市场资金较前期而言是趋紧的宽松，加上扩容的加快，年底之前债市维持弱势整理格局的可能性较大，我们认为应适当调整持债品种，以回避经济升温带来的利率风险，从近几日交易所国债010103和010214的明显放量来看，说明收益率较高的中短期品种有一定的市场机会。
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