专家视角：让人民币汇率市场化(图)

　　陈平(中山大学岭南学院教授副院长、中国国际金融学会常务理事）

　　研究人民币汇率市场化，就得先了解我国现行汇率形成的非市场特征。

　　它主要体现在：人民币汇率仍完全操纵在中央银行手中，市场参与者(银行与企业)对人民币汇率的高低基本没有“话事权”。

　　具体来讲，我国目前所采取的结售汇制和金融机构持汇额限制对我国外汇市场的供求产生着巨大的制约。在结售汇制下，一方面，非银行企业的外汇收入被强制性地要求向外汇指定银行结汇，另一方面，只有经常帐户项下的外汇需求才能无条件地向银行要求售汇而得到满足。

　　现有汇率机制问题多多

　　也就是说，市场参与者并不能根据自己的意愿自由决定外汇的持有量，也不能对汇率水平的高低变化调整外汇供求数量。在此情况下，外汇供求极具刚性，其价格弹性近乎为零。

　　非市场化的人民币汇率形成机制对外汇市场和宏观经济的运行带来了问题：第一，外汇市场的配置效率低下，体现在：(1)市场缺乏价格发现功能，(2)我国的外汇资金绝大部分掌握在中央银行作为外汇储备，无法被企业所利用，使外汇发挥不了对国民经济应有的作用。

　　第二，外汇市场的运行效率低下，表现在高交易成本、低市场流动性、人为通过日波幅限制来维持价格稳定的必然性、交易品种少等等。

　　第三，中央银行干预外汇市场的被动性使货币政策在很大程度上丧失了自主性，并且实施盯住汇率所导致汇率的政策杠杆作用的丧失，造成出口退税政策成为我国进出口调节的惟一政策依赖，对财政政策也形成了不小的约束。

　　让市场主体决定汇率

　　由此，人民币汇率市场化，实质问题在于让汇率由市场主体的供求来决定。而其中关键要消除市场供求刚性，在外汇市场上引进投机机制，使市场主体的资产性外汇需求能得以满足。也只有这样，央行才能避免外汇干预的被动性而保持货币政策的自主性，市场交易才能避免单边倒，避免经常性有行无市的低流动性局面，才能废除汇率的日波幅限制。

　　因此，研究如何构建一个人民币汇率形成的市场化框架，是围绕如何改革结售汇制和调整银行持汇规模上下限来进行的。

　　就长远来看，实行意愿结售汇，取消银行持汇规模限制是必然趋势。

　　人民币自由兑换是关键

　　但其中值得研究的一个重大问题是如何与人民币汇率完全自由兑换问题结合起来。在其他条件不变的情况下，实行意愿结售汇，取消银行持汇规模限制，实质上就是实行人民币的国内自由兑换，即允许国内居民(包括个人、企业和银行)在国内自由买卖外汇，根据自己的意愿来决定本外币资产的结构和规模，而不允许自由在国外运用。国内自由兑换在许多国家实行过，但基本上是作为经常项目自由兑换向完全自由兑换的过渡手段，因为允许在国内自由持有而又不允许在国外自由运用，其监管往往成本高昂而又低效。许多国家实行一段时期后，通常很快就过渡到完全自由兑换。同样，在我国实行国内自由兑换，必须在放松资本管制、实现人民币完全自由兑换的总体框架内来协调考虑。

　　在近期内，在人民币完全自由兑换还不具备条件的情况下，在外汇市场中引进投机机制，可行的是扩大银行周转外汇头寸和全面推行比例结售汇。如何根据构建汇率形成的市场机制的需要，结合当前所面临的问题，来改进结售汇制度和银行持汇头寸的政策，是政府部门决策所需考虑的。

　　同时，借鉴国外市场的现行运作机制和市场演变过程，在人民币汇率市场化下，仍需考虑以下几个问题第一，市场主体结构的研究。目前我国外汇交易中心的会员数目偏少，而且交易过于集中在少数银行。贸然放开汇率，势必出现市场流动性低、价格波动大的格局，且有市场垄断之虞。因此，研究如何提高外汇市场广度，是优化外汇市场微观结构的基础。

　　第二，市场组织方式的研究。在我国，批发市场为有形市场，采用“双向拍卖”来组织市场交易。对这两类市场组织方式在我国外汇交易中的利弊如何和适用性，需要从交易成本、市场交易量、市场稳定性(不同于价格稳定性)、定价机制完善性等方面进行科学分析和评估。

　　第三，外汇市场的结构分级研究。对于外汇市场采用类似股票市场那样的全面代理制(取消零售市场)是否具有可行性，以及零售市场与批发市场的衔接和协调问题，需要我们认真研究。

　　第四，外汇市场的深度问题。在国外，远期合约定价主要取决于国内外利率差异。在我国利率管制的情况下，如何使远期合约有一个合理的定价机制，是需要人们探讨的重要问题。

　　第五，信息制度的完善。引进投机机制后，汇率将主要根据信息来形成和变动。定价是否合理，将关系到外汇市场的配置效率高低。我们必须借鉴国际外汇市场和国内证券市场相关的经验和教训，建立和完善一个信息制度。

　　（夏天／编制）