逾三成基金市价创历史新低 谁在抛弃封闭式基金

　　就在开放式基金销售再现火爆之时，封闭式基金却被市场打入冷宫。

　　以沪深基金指数为例，自7月中旬起两地基金指数就一路向下，多方毫无还手之力。上证基金指数目前已经是直指900点关口，二季度基金指数跌幅已经超过6%，而同期上证综指的跌幅只有4%。

　　封闭式基金的价格更是惨不忍睹：仅上周就有基金安信、基金泰和、基金天华、基金兴业等18只基金价格创出历史新低，超过现有挂牌封闭式基金总数的三成。

　　在具体价格方面，所有封闭式基金的价格都已跌穿发行价1.01元；价格在0.90元上方的只有基金兴华、基金融鑫2只基金；而价格跌穿0.70元的却有基金景宏、基金汉鼎、基金鸿阳等18只基金，其中，基金汉鼎价格盘中一度探至0.606元，更是创下封闭式基金二级市场价格的新低。

　　很明显，封闭式基金已经成了市场的“弃儿”。那么，谁在抛弃封闭式基金呢？

　　是封闭式基金自己？

　　表面上看，确实是封闭式基金自己抛弃了自己。

　　数据最能说明问题：在管理效率方面，今年上半年，封闭式基金管理人平均每提取1元管理费能为投资人带来-0.20元的收入和-1.42元的净收益，而开放式基金同样提取1元管理费，却能给投资人带来4.65元的收入和3.41元的净收益。

　　在总收入方面，上半年，54只封闭式基金的总收入为-1.6亿元，而总净值还不到封闭式基金总净值一半的17只开放式基金总收入却有13.01亿元。

　　在分红方面，统计54只封闭式基金的可分配收益，中期具有分红能力的仅有13家。截至上周五，这个数字已经降至11家。到目前为止，还没有1家封闭式基金公布分红方案。而多数开放式基金上半年都已有了较好的分红，最高的分红回报率已经超过了9%。

　　在理财能力方面，上半年封闭式基金的股票差价收入为-11.38亿元，开放式基金的股票差价收入却为7.75亿元，两者相差近20亿元；虽然上半年封闭式基金的债券差价收入达到了1.76亿元，但是也落后于开放式基金。

　　这些数据显示，封闭式基金似乎应该寿终正寝、退出历史舞台了。哪怕封闭式基金折价幅度再大，投资者也应该远离封闭式基金，转而追逐开放式基金。

　　可海外的事实并不是这样的。以开放式基金最为发达的美国而言，封闭式基金不仅仍占有重要的一席之地，而且其资产规模也在迅速增长。即使在80年代封闭式基金退居次席后，基金发行仍未见终止。2001年美国新发行封闭式基金38只，是自1994年以来发行数量最多的一年。目前，韩国、新加坡等国家和地区，仍维持以封闭式基金为主的格局。由此可见，开放式基金并不能取代封闭式基金。

　　其实，就专家理财角度而言，封闭式基金是一种更适合投资者投资的基金品种。它在网上发行，投资者认购方便；它在网上交易，方便了投资者的买卖；而且，封闭式基金网上的交易费用远比开放式基金便宜；投资者买卖封闭式基金，不仅可以进行投资，享受基金分红，同时还能进行主动投机，在价格的波动中赚取差价。可以说，与开放式基金相比，封闭式基金更适合于已经进入股市的投资者投资。

　　是投资者？

　　既然封闭式基金没有理由自我抛弃，那么是投资者抛弃了封闭式基金吗？

　　对个人投资者而言，确实是这样。在54家封闭式基金中，有21只基金的十大股东中出现了个人投资者，而去年底有26只。而且，现存的21只基金中，个人投资者的持股比例都比较小。个人投资者持有的基金份额较2002年底减少了0.74亿份。

　　个人投资者投资封闭式基金的热情在降温，但投资开放式基金的热情却在升温。南方避险增值、博时裕富、华夏回报等都成了个人投资者的抢手货。据统计，博时裕富的个人认购金额达到31.55亿，超过博时裕富首发总额的六成。开放式基金明显吸引了个人投资者的眼球。

　　由此可见，个人投资者确实是在抛弃封闭式基金。但值得注意的是，在个人投资者大量抛售封闭式基金的同时，机构投资者却在大量增持封闭式基金份额。

　　从基金中报可知，在封闭式基金十大股东持有的基金份额中，机构投资者所持有的比例已经达到99.14%，占据绝对优势，与去年底相比呈上升趋势。

　　作为基金的最大投资群体----保险公司在增持封闭式基金。上半年，保险公司持有封闭式基金的份额约为207.8亿份，较2002年底增加了15.6亿份。而且保险公司投资于单只基金的份额也由2002年底时的0.76亿份增加为2003年上半年底的0.83亿份。

　　这样看来，说投资者抛弃了封闭式基金并不准确，至少并不全面。

　　是基金公司？

　　不是封闭式基金自己，也不是投资者，那么会是基金公司吗？

　　种种迹象显示，基金公司嫌疑很大。这是因为封闭式与开放式相比，基金公司明显厚此薄彼。

　　首先，从人员配备看，开放式基金通常配备了最优秀的基金经理，如华夏基金管理公司给华夏成长配的是原先基金兴华的基金经理王亚伟，给华夏回报配的是曾任基金兴和、基金兴华的基金经理江晖，两大王牌基金经理悉数分配给了开放式基金。与之类似的是，博时价值增长配的是原基金同盛的基金经理肖华，富国动态平衡基金经理是投资总监徐卫群亲自兼任，南方稳健成长则由原开元基金经理杜峻担纲。这样的例子还有很多。

　　与开放式基金经理的鼎鼎大名相比，现在的封闭式基金经理多为无名小将。唯一的例子可能要算华安基金管理公司了。有中国第一王牌基金经理之称的王国卫仍然在坚守基金安信。而更多的基金公司只是留下一些理财能力与经验尚欠缺的新人在没有赎回压力的封闭式基金里进行“锻炼”。

　　其次，在市场推介方面，为了扩大开放式基金的销售，吸引投资者购买开放式基金，基金公司普遍采取了贬低封闭式基金而抬高开放式基金的宣传方法。目前在基金宣传方面有一个普遍的提法，那就是开放式基金的效益要好于封闭式基金的效益，仿佛开放式基金较之于封闭式基金更有投资价值。

　　这其实是个误导。一只基金的投资价值如何并不取决于它是封闭式还是开放式，而取决于该基金管理人理财水平的高低。就以上半年为例，开放式之所以好过封闭式，很重要的原因是两者资产质量的巨大差别。运作时间较长的封闭式基金不同程度地存在品种老化、资金沉淀、资产质量劣化的问题；而开放式基金拿到的全是真金实银，且在股指较低时入市。

　　上半年封闭式基金的合计亏损额为8.07亿元，但要知道封闭式基金去年年末有73.57亿元的账面亏损，在如此巨大的经营压力下取得这样的投资运作效果已经是很不错的了。另外，开放式基金迫于赎回压力使其倾向于做短线，频繁操作，而这种短线为主、波段操作的策略恰恰吻合了今年上半年的市场特点。由此可见，片面地用简单的数据来贬低封闭式基金的理财能力，可能正说明基金公司的一个心思----舍封闭式保开放式。

　　不过，尽管嫌疑很大，但如果说基金公司真的抛弃了封闭式，可能还是有些过火。毕竟封闭式也是基金公司的“亲生骨肉”，更何况搞好封闭式对于发行开放式也是个很好的招牌。基金公司虽然更器重开放式，但似乎也没有必要抛弃封闭式。

　　是特殊的市场！

　　如果不是基金公司抛弃了封闭式基金，那还会是谁呢？

　　事实上，大家心里都明白，只要一个政策，封闭式基金立马就会变成“香饽饽”。

　　什么政策呢？不是封闭转开放，这等于宣布封闭式基金的淘汰；而是改革管理费提取办法，实行绩效挂钩。

　　基金中报显示，上半年基金公司的管理费占总费用的比例为81.23%，该项指标在2002年年报中为78.25%，有3%的增幅。值得注意的是，2003年上半年基金整体盈余近3亿元，而2002年全年却亏损36亿元。这也就是说，无论基金公司给投资者带来收益或者亏损状况如何，都向投资者收取差别不大的管理费。

　　问题就出来了。如果基金公司光拿钱不挣钱，开放式基金持有人可以一赎了之，但封闭式基金持有人却无计可施。这样一来，基金公司自然会重开放式轻封闭式了。

　　有了绩效挂钩，基金公司就不得不把精力再转向封闭式。因为如果搞不好封闭式基金，基金公司就提不到管理费。封闭式基金的理财优势也就自然会得到发挥。

　　那么，这样的政策为什么难以推出呢？很重要的原因，就在于基金经理层的反对。

　　事实上，目前的基金业，以基金公司管理层为代表的基金经理层力量相当大，甚至可以左右政策的出台。对他们而言，改革费率制无异于釜底抽薪，因为对于很多基金公司来说，改革费率制就意味着亏本，甚至意味着倒闭。

　　基金经理层的力量为什么如此大？是因为一个特殊的市场。说白了，在现有的市场中，不解决股权结构问题，咱们的市场永远只是个投机市场。在投机市场要培育出长线投资客，靠市场的力量是无法完成的。这个时候需要管理层加以引导，而基金公司就是最好的载体。换言之，管理层需要基金公司。有了这个需要，基金公司就可以开条件。

　　还有一个因素，为了维持社会的稳定，当初基金公司的股东公司在参与改制一批老基金时，曾掏出了不少银子。他们当初就指望靠管理费把银子赚回来。如果改革费率提取办法，那么，很可能这批公司就得空手而归。显然这些股东是不会答应的。

　　当然，还有一个最冠冕堂皇的理由：现在的基金业还处于初创阶段，为了探索中国基金业的发展方向，给基金公司一些适当的保护政策，也是为了使基金业发展得更好、更稳、更健康。

　　其实，理由总是有的，也不必搞得那么清楚。投资者只是要明白，在现有的市场框架下，封闭式基金只会是个“弃儿”，即使有行情，也只能是反弹行情。是这个特殊的市场暂时抛弃了封闭式基金，而一旦这个暂时变成永恒的话，那么最终受害的将是千百万封闭式基金的持有人。因为按照现行的费率体制，用不了多少年，封闭式基金的资产就有被提光的可能。

　　当然，换个角度看，这个“弃儿”可能也快苦出头了。毕竟长期来说，证券市场的历史问题总会得到解决，现有的市场框架总会被更新。如果抱着对中国证券市场长期看好的信心，投资折价率普遍超过20%，而且结构调整已经初见成效的封闭式基金倒是个好机会。据说，在现身开放式基金和可转债市场后，QFII们正在与一些基金公司接触，对封闭式基金表现出较浓厚的兴趣。或许，就在个人投资者纷纷抛售封闭式基金的时候，封闭式基金的机会也就来了。

    市价创历史新低的封闭式基金
    基金名称    最低价    上周五收盘价
    基金安久    0.680元     0.681元
    基金久富    0.747元     0.748元
    基金丰和    0.730元     0.731元
    基金鸿阳    0.676元     0.678元
    基金通宝    0.690元     0.693元
    基金金泰    0.696元     0.700元
    基金泰和    0.718元     0.720元
    基金安信    0.817元     0.820元
    基金安瑞    0.725元     0.726元
    基金汉兴    0.635元     0.636元
    基金普润    0.690元     0.692元
    基金汉鼎    0.606元     0.652元
    基金兴业    0.683元     0.684元
    基金汉博    0.674元     0.675元
    基金同德    0.740元     0.740元
    基金景宏    0.632元     0.633元
    基金景博    0.685元     0.685元
    基金天华    0.650元     0.652元

　　(上海证券报 记者 杨大泉)