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邓楠:应建立创业投资撤出渠道
创业投资主要通过股权转让方式进行资本增殖收益,其主要的撤出方式有两种,一个是上市,另外一个是企业间的兼并。由于法人股不能上市交易,即使创业投资所投资的企业上市,但是由于法人股不能上市交易,创业投资机构也不能按照证券交易市场上流通价格转让自己拥有的股权。因此,上市渠道并不利于创业投资机构收回投资。
由于国外通过上市撤出的比例也不高,所以有人认为不需要对资本市场进行改革,通过企业间的并购也能够实现创业资本的撤出。我们认为这样的观点也有失偏颇:国外企业间的并购主要通过股权的置换方式进行的,然而由于法人股不能交易,我国资本市场资源配置的能力很弱,企业间的并购主要通过现金收购,购并的难度因此大为增加；国外大企业主要投入购并实现扩张,但是我国大企业包括上市公司的实力相对较弱,具备购并能力的企业有限。因此,企业间的购并渠道也不通畅。没有撤出渠道,投资人无法获得应有的收益,结果导致民间资本投资于高新技术产业的积极性受到抑制。
完善多元化的资本市场、建立有效的撤出渠道势在必行。对于资本市场的改革,门槛的高低不是关键,关键的问题是更加的市场化,要更加符合国际惯例,特别是要赋予其更完善的市场功能。目前我国的证券市场主要发挥的是融资功能,市场配置资源的功能很弱,长此以往对资本市场自身的发展不利,并最终影响到企业的快速成长。(科技部副部长邓楠)
李扬:人民币离岸中心暂无必要
大家估计在香港的人民币一年的流量大概在700亿元左右,但是存量不过20亿元,这说明在香港流通的人民币和积淀下来的人民币数量差别是非常大的,如果在港人民币的存量只有20亿元,那么这个数额就很小了,现在谈人民币离岸中心的必要性并不大。
因为香港的银行不能经营人民币业务,这实际上就没有官方、或者说正式的流通渠道。我看过一些报道和调查,大量的人民币应该是通过非官方渠道流回内地,知道有企业重新把人民币投回内地,也有地下钱庄把人民币运回内地。因此,解决在港人民币的回流问题,最好的方式就是在香港建立人民币的清算体系。而现在条件已经基本成熟,只是时间的问题。(中国人民银行货币政策委员会委员,中国社科院金融研究所所长李扬)
蒙代尔:解决人民币升值压力有办法
重估人民币币值,不是一个能够解决金融问题的根本办法。我的结论是,人民币不应该升值,也不应该贬值,只是在未来扩大汇率浮动范围就行,直到最后可以实现自由兑换。缓解人民币升值的压力,中国在出现顺差的时候,需要进一步放开汇率和贸易的限制,同时还需要将它的过多的
外汇储备变成其他的国际资产,从而能够使它的储备优化。而且要遵守入世的承诺,要跟国际上的官员进行对话的方式,对学术界也要用对话的方式来解决问题。
中国经济的健康发展和GDP的持续增长,和中国一贯采取的经济政策是分不开的。目前,中国的经济政策也开始转型,包括外贸、外商投资、农业方面都进行了一系列的制度改革。中国的经济发展未来可能会遭遇新的挑战,在政策方面也会有新的转变,但是目标是一样的,即中国要保持经济增长的高速度。(经济学奖获得者,美国哥伦比亚教授蒙代尔)
刘鸿儒:证券市场正遇发展良机
当前,我国证券市场的发展面临良好的机遇和条件:一是全面建设小康社会需要资金投入,居民储蓄的大幅增长以及社会保障体系的建立和完善必然伴生投资需求,这两方面的需求为我国资本市场提供了巨大的发展空间。二是我国是正处于转轨阶段的发展中国家,优化结构和提高效益是我国经济发展的重要内容,集中统一的证券市场对于打破要素市场分割,实现资源的跨行业、跨地区、跨产业优化配置具有特殊作用。三是我国的投融资体制目前仍以间接融资为主导,金融体系中直接融资比例的增加,有利于优化金融资源配置,分散金融体系的风险,提高金融体系对国民经济的服务效率。四是国有企业改革继续深化,需要证券市场进一步发挥培育和规范上市公司等市场主体的功能,并对国有企业改革发挥示范和带动作用。五是积极的财政政策要带动民间投资,稳健的货币政策需要关注证券资产价格和证券市场的流动性需求,证券市场对宏观政策的作用机制和效果具有重要的影响。
上市公司是我国企业的一个有代表性的群体。我国上市公司平均盈利水平高于一般企业的平均水平,上市公司已经具备了建立现代企业制度的良好基础。经过企业改制和资产重组,上市公司的治理结构和管理体系不断改进,已经初步构建起了实施现代企业制度的体制架构。可以说,上市公司搞好了,对我国企业建立现代企业制度就可以发挥良好的示范作用,可以进一步提高资本市场的资源配置能力,有效地化解资本市场存在的诸多风险,进而提升国民经济的整体竞争力。(原中国证监会主席刘鸿儒)
胡祖六:金融体系缺陷影响融资
由于中国金融体系结构性的缺陷,使得中国企业融资困难。
在全球化时代,中国企业要生存、要发展的优势之一是融资的优势。因为,事实上中国并不是一个资本短缺的国家,中国有世界上最高的储蓄率,我们的储蓄占GDP的40%,只要有好的投资机会,资金总是有的。而且,中国还有比较发达的银行体系,股市资本成本也比较低。所以关键是怎么提高融资的效率。
中国企业融资难,尤其是民营企业融资难,是因为中国金融体系结构性的缺陷,金融体系并没有成功扮演把储蓄分到有效率的投资最核心的部门的角色。所以,金融改革非常重要。希望中国资本市场越来越完善,越来越有效率,并拥有非常大的融资功能。(高盛亚洲董事总经理、清华大学中国经济研究中心主任胡祖六)
·投融资领域·
陈元:信贷证券融资应成为主体
在相当长一段时间内,高增长型扩容将是我国经济具有的重要特征,而高新技术变革可以带来巨大的产业链条的扩展,促进产生阶段性的垄断优势,成为产业和企业全球快速成长的必然选择。经济的高速扩容,高新技术产业发展,需要建立高效规范的金融制度,在全球信息化推动下,产生扩大金融市场,增强金融创新的几大需求。运行自由化、融资证券化、主体结构化、产品衍生化、设施电子化、国际一体化,这些都成为当今国际金融市场的主要变化趋势。
目前,我国投融资体系和微观基础制度体系严重缺乏,主要表现在财政融资数额有限,难以成为高新科技产业发展的融资主力。信贷融资在风险和收益的平衡中更注意风险的大小,以安全性作为融资的首要条件。资本市场的主板市场面对有一定规模和已经进入高成长期的企业,上市门槛较高。各种融资手段和市场之间协调不够,相互间缺少沟通,目标分散,使融资体制和机制缺乏效率。同时,微观和基础制度的瓶颈作用更为严重,表现为企业行为不规范,运行效率低下,比如各种形式的逃税漏税、寻租行为、道德风险、利益冲突、内部人控制、上市公司挪用资金等等。
因此,我们应该着眼于整个社会资金的运行效率,搞好财政、信贷、证券三种融资方式的协调配合,不能互相取代和损害,要改变以财政融资作为基本特征的融资框架,把信贷证券融资作为主要组成部分纳入使之健康发展。同时,要把建设高效的投融资体制和建设金融体制当作目标和任务,让开发性金融发挥更重要作用。(国家开发银行行长陈元)
张国宝:电解铝、钢铁和汽车投资过热
当前,某些行业结构不合理的矛盾没有缓解,钢铁、建材、有色金属、汽车、纺织等行业盲目重复建设的情况有所加剧。
首先要关注的行业是电解铝,现在电解铝的产能比世界产量高出100万吨,更可怕的是在建和准备在建的电解厂的数量还相当多。这些厂建成后,产能将达到1750万吨,这个产能肯定超过国内和国际市场的需要。目前,电解铝厂盈利的空间已经压缩,因此我们要发出警告,电解铝行业的过热绝不是危言耸听。
再比如钢铁,目前只有中国在钢铁行业当中有相当高的产量,而我国钢铁行业面临一个原材料的问题,钢铁行业所需的铁矿石三分之一靠进口,去年进口1.1亿吨铁矿石,已经使得国际铁矿石的价格每吨上涨了10美元。
汽车近来也是这样,汽车行业非常热销,应该说主要的汽车厂盈利状况都不错,但是值得注意的是,到了8月下旬,汽车的产销率下降了21个百分点,在汽车厂里汽车库存量有所上升,价格有所下降。然而各个省搞汽车的热情一点也不减,整车厂家123家,其中生产轿车有23个厂,真正产量超过50万辆就只有两个集团,这和国际上汽车行业合并重组,迅速做大规模的大趋势是非常不合拍的。(国家发展改革委员会副主任张国宝)
王林:发行审核市场的六大改革措施
今年年初的证券监管工作会议确定了发行审核体制在今后一段时期的改革方向:在支持企业融资、实现证券市场优化资源配置功能的同时,使发行审核工作进一步公开、透明和公平；中介机构进一步尽责,真正承担起责任；发行人进一步诚信,把真实情况呈现到投资者面前。沿着这个方向,我们正在研究以下改革措施:
1、实施主承销商保荐制度,建立选择优质企业发行上市的机制。核准制实施后,选择优质企业发行上市的责任无疑落到了证券公司的身上,推荐哪些企业发行上市主要由证券公司决定。证券公司也有能力甄别企业质量,发现企业是否存在业绩造假、是否有持续经营能力。证券公司在取得发行上市推荐权力的同时,必须承担起推荐企业的责任,这才符合权利与义务对等的原则。保荐义务应当是证券公司推荐和核查责任的应有之义。首先,保荐制度要明确证券公司的责任。其次,保荐制度要解决责任落实到人的问题。
2、推进整体改制,抑制盲目筹资。我会拟出台新的政策,对财务报表模拟问题进行规范。另外,我会拟逐步提高独立性要求,向市场传达鼓励整体改制上市的政策导向,逐步使拟上市公司的改制工作走向规范化。同时,拟限制首次发行上市企业的筹资额,抑制企业的盲目筹资行为,引导其按照资金需求筹集资金,督促其提高募集资金使用效率。
3、完善融资方式,拓宽融资渠道。要进一步拓宽企业融资渠道,充分发挥证券市场的融资功能,实现证券品种和融资渠道多样化。近期,我会发布了《证券公司债券管理暂行办法》及其配套文件,允许证券公司发行债券,有助于提高其经营管理水平和增强抗风险能力。
4、完善发行上市审核的法规体系,进一步明确发行上市的标准。目前我会已经公布了16个审核备忘录,内容涉及发行上市条件、信息披露要求、内部工作程序等。审核备忘录即为发行人改制和证券公司筛选企业提供了指引,也提高了监管机构审核工作的透明度。
5、进一步完善核准程序。为此,我会拟进一步修订核准程序,并将内部的审核程序以适当的方式公开,接受社会监督。同时也希望证券公司严把推荐关,将产权清晰、改制彻底、运作规范、信息披露符合要求的公司推荐上来,以便共同做好审核工作。
6、提高发审委制度的透明度,进一步完善发审委制度。改革方向是增强发审委工作透明度,建立委员问责制和监督机制,保证审核结果的公正性。(中国证监会发行监管部副主任王林)
谷家忠:保荐人制度是发行体制改革方向
当前,无论是从宏观经济和企业投融资体制改革的方面看,还是从适应WTO对证券业开放的具体时间表看,现行的通道制度已经难以满足需要,而保荐人制度无疑是改革的方向。
保荐人制度不仅要求证券公司对发行人的质量有准确的判断,而且还要在一个保荐期内承担相当的责任；也正因为如此,证券公司与上市公司之间的关系进一步得到强化,从而使得证券公司的行为更加长期化。可以肯定的是,保荐人制度的推行,将引发我国投资银行业务深刻的变革,并对市场参与各方造成极大的影响。具体表现在以下几个方面:
1)企业将根据自身的需求自主决定是否上市,政府的作用主要集中于制定相关的法律法规,并监督它们的执行。由于历史和体制性原因,目前企业通过证券市场融资的冲动非常强烈；而在实行保荐人制度下,企业就不得不考虑自身的现实资金需求,以及是否能找到适当的保荐人的问题,因为保荐人必须为其保荐行为承担相应的责任。
2)证券公司和企业之间在是否保荐上展开竞争博弈,将大大提高上市公司的质量,同时也有助于提高证券公司作为投资银行的声誉。首先是好的企业会选择声誉好的证券公司做自己的主承销商,从而实现差别定价,同时也有助于提升自身的形象；其次,声誉好的证券公司会选择质量优良、具有高成长性的企业,在降低承销风险的同时,进一步强化自身的声誉。由此,企业上市就会形成一个良性循环,进而保证进入证券市场的企业大部分都是优质的。(华安证券投资银行部总经理谷家忠)
·证券市场建设·
张颖:我国缺乏多层次市场体系
深圳、上海两个交易所无论是交易品种、交易规则、上市标准都一致,这是两个雷同的市场。我们还缺乏比较有层次的资本市场体系。
我国证券市场这几年发展很快,证券交易技术也比较先进。但是,我国证券市场的发展还没有成熟,既没有广度,也没有深度,确实是很简单的市场。
资本市场是筹资和投资的桥梁,是资本科技结合的纽带,是扩大创业和鼓励就业的舞台,它将在小康社会中发挥很大的作用。要全面地发展资本市场,要促进完善资本市场,要建立完善宏观调控与监控体系,提高国家防范化解金融风险的能力,要建设多样化的、多层次资本市场体系,以提高我国在国际金融市场的竞争能力。(深圳证券交易所副总经理张颖)
徐宏源:结构性调整是今年市场主旋律
加入WTO之后,中国证券市场市场化、国际化的进程也明显提速,因此,近两年来证券市场的转轨处于加速推进阶段。应该看到,证券二级市场的游戏规则和机构的盈利模式将出现历史性的转变,与公司内在投资价值毫无关系的强庄炒作时代将被终结。
总体上看二级市场运行将从单一的资金供求推动型向内在投资价值为主的价值资金混合推动型过度。这种转轨具体体现在五个方面:(1)公司二级市场价格由以前的供求关系决定向价值与供求共同决定转变。具有持续性的高现金分红能力将成为现阶段优秀上市公司的重要标准,购买股票是直接投资,而投资必须要有回报,长期不能给投资者提供回报的上市公司决不是好公司,这样的公司将不可能再成为主流机构的投资对象。(2)投资者收益由以前的单纯地搏取二级市场价差,向获取上市公司红利与搏取价差转变。改变二级市场零和游戏的唯一途径,是上市公司向投资者提供的红利必须高于维持二级市场正常运转的交易成本。(3)二级市场的高换手率向较平稳的换手率转变,真正的蓝筹股将成为交易活跃的股票。(4)股价市值将由大幅波动向正常波动转变,决定大市波动的主要因素是宏观经济周期、国际资本市场环境和上市公司基本面。(5)股票价格由以前的齐涨共跌,向不同股票围绕自身价值涨跌各异转变。上市公司生产不同的产品,提供不同的服务,不同行业有不同的周期,不同的产品有不同的生命成长曲线,因此,公司价格也应反映这种不同的运行轨迹。
转轨将以结构性调整的方式进行,结构调整的重点是加快市场化进程,发挥证券市场优化配置资源的功能,以提升上市公司的投资价值。2003年证券市场的这种结构性大调整将具体体现在以下四个方面:第一,是上市公司自身产业结构和产品结构的调整。第二,是上市公司股权结构和治理结构的调整。要逐步改变国有股一股独大的局面,让中小股东有更多的话语权,利用2003年国有资产管理体制改革的有利时机,分拆部分国有股权,让大股东之间形成有效制衡机制,同时加强对大股东的监管、加大对违法的惩处力度。第三,是投资者队伍的结构调整。要进一步大力发展和培育机构投资者,包括合资证券公司、基金管理公司、QFII等,机构投资者的发展有利于形成市场正确的投资理念。第四,是股票价格结构的调整。二级市场大多数公司价格高低与流通盘子大小高度正相关,而与上市公司内在投资价值关联不大。股价结构调整就是要让优胜出、劣被汰,要让公司的股价代码不再值钱。
2003年股市从总体上说还处于结构性调整阶段,但并不表明没有投资机会。交通运输设备制造业、能源原材料产业、通讯设备制造业、计算机软件制造业、信息服务业等行业的部分上市公司,其成长性会有很好的表现。另外,有实质性的外资并购、国有上市公司重组也将成为市场关注的重点。(国家信息中心发展研究部副主任徐宏源)
·上市公司治理·
刘能元:建立中介机构诚信评价体系
中国证监会在完善上市公司治理结构方面做了许多工作:在制度建立方面,对于一股独大问题,我们力求通过《上市公司治理准则》、《股东大会规范意见》等法律文件和独立董事制度进行规范；为使股权收购制度化、透明化,我们形成以《上市公司收购管理办法》为核心的法规体系；为遏制大股东资金占用、控制上市公司对外担保风险,我们在本月初同国资委联合发布了《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》,并建立了相关部委之间对上市公司有关风险进行联合控制的合作机制；为实现上市公司的优胜劣汰,我们健全了上市公司退市机制。在实地监管方面,我们通过日常监管、巡检和专项核查等方式了解和核实公司有关情况,督促公司在三分开方面狠下功夫、认真整改。在引导、培训方面,我们通过组织董事及高管人员培训、独立董事培训、召开国际国内研讨会、媒体报道等多种形式对有关法规进行宣传,普及公司治理理念,推动公司治理的完善。在问责方面,我们通过稽查立案并处罚、移交公安部门处理等方式,对于发现的重大问题进行及时、有效地处理,一定程度上遏制了违法、违规行为的发生,稳定了市场信心。
目前,为进一步完善上市公司治理水平,切实提高上市公司独立性,我们正在制定上市公司、有关中介机构及其有关人员的诚信评价制度,使诚信评价机制和诚信责任落实到人的工作机制成为日常监管的一项重要内容；为提高董事、监事和其他高管人员的素质和行为操守,我们正在研究制订有关规则,使董事、监事和其他高管人员等人员的作用能充分发挥,促进公司规范运作、进一步完善治理结构。
和强化上市公司信息披露工作一样,完善上市公司的治理结构同样是一个系统工程,需要社会各方的共同努力。我相信,只要大家坚持不懈地努力,上市公司的法人治理结构一定能上升到一个新的水平。(中国证监会上市公司监管部副主任刘能元)
周国庆:上市公司存在六大不规范现象
上市公司要规范自己的行为,首先必须认清上市公司究竟哪些方面还不规范。从上海证券交易所的监管实践来看,上市公司的不规范行为,集中地表现在以下六个方面:1,上市公司募集资金使用不规范、效果不理想；2,上市公司对外担保普遍、风险较大；3,上市公司并购重组效果不佳、虚假行为时有发生；4,上市公司信息披露避重就轻、程序不妥当；5,大股东占用上市公司资金数额巨大、偿还方案可执行差；6,关联交易尽管日趋规范、但问题依然不少。
上述种种不规范现象,尽管其表现形式多种多样,但都可集中地归结为控股股东和董事会没有按法规办事,没有履行诚实守信的义务。上市公司管理层与投资者是一种典型的委托代表关系,控股股东和董事会的诚信原则是维系这种代理关系的基础。缺少了诚信,控股股东和董事会侵占上市公司利益等不规范行为也就是在所难免。因此,要解决上市公司的不规范行为,必须大力推进上市公司的诚信建设。(上海证券交易所上市公司部总监周国庆)上海证券报记者 卢晓平 徐霄 林坚 整理
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