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金晓斌
近一段时间以来，细心的投资者会发现证券市场上“黑色星期五”的现象频繁出现，即在每周最后一个交易日会出现股指大幅跳水的现象（如7/18、7/25、8/8、9/5等）。其原因何在？我们认为：近期市场属于多事之秋，各种偏空的政策接踵而至，使得投资者往往预计周末会有利空政策出台，持股的信心出现了一定程度的动摇。那么，“政策市将走向何方
”就成为目前广大中小投资者最关心的问题了。
防止局部经济过热的紧缩政策降低了投资需求，减少了证券市场的货币供应量。但在某些关系到国计民生的行业还存在着一些投资的机会。
近期，央行为了防止局部经济过热和重复建设的现象，出台了一系列紧缩政策，最引人注目的就属央行提高准备金率和加大公开市场操作的回笼资金力度。众所周知，中国的GDP每年保持7%以上的增长，很大程度上依靠投资的拉动。区别于需求拉动对GDP的良性推动，投资拉动不可避免地会出现局部过热和重复建设的问题，在某些原材料的行业（如钢铁、化工、建材等）尤为明显。这些现象的产生无疑会使原材料价格上升，并导致两个不利的后果：一是下游企业的需求有限，不能消化过剩的原材料，形成浪费。二是下游企业对原材料价格的敏感度高，可能抑制需求的产生，形成过热现象。因此，我们就不难理解央行提高准备金率和一系列回笼资金的动作。不可否认，货币供应量的减少必然会对证券市场造成偏空的影响。但我们又发现：在坚决制止盲目投资和低水平重复建设的同时，下半年国家将再启动一批水利、电力、交通、奥运设施等重大项目的建设。公用事业及其上下游行业可能是国家下一步投资的重点。因此，电力、港口和高速公路及其上下游企业存在着较大的投资机会，其中的龙头股自然是投资者中长线可关注的品种（如申能股份、深赤湾、中原高速、电器股份等）。目前的弱势市场为投资者提供了逢低吸纳的良机。
QDII的可能推出对市场产生一定的心理影响，但这种影响有减小的趋势。同时，QFII资金正等待最佳买入点的来临。
央行行长周小川日前透露，正在做十件事情来调整国际收支平衡，其中包括对QDII实行的研究。QDII一向是境内投资“谈虎色变”的话题，近期有关QDII推出的各种传言也对市场造成了一定的负面影响。但我们认为，与两年前相比这种影响有减少的趋势。其原因有三：一是QDII的推出有了更高的立足点：缓解人民币升值压力。也就是讲，QDII更多地将被作为一种货币政策来使用，而不是单纯解决证券市场的国际化问题，管理层对其的使用将更加慎重。二是经过两年的大调整，沪深两市的A、B股的市盈率大幅下降（目前沪市A、B股各为34.3、27.97，深市A、B股各为38.41、16.31），虽然与国际成熟市场20倍左右的市盈率相比还有一定的差距，但作为新兴的资本市场，中国较高市盈率的存在具有一定的合理性。此外，一些上市公司已具备较大的投资价值（如宝钢股份）。三是香港的H股经过近一段大幅上涨，H股的投资者存在一定获利回吐的要求，对新资金的吸引力逐渐降低。由此可见，QDII对中国证券市场的影响在日益降低。与此同时，QFII的投资热情仍进一步高涨。截至9月6日，QFII的可投资额已达8.75亿美元，大大超出了原先的预计。出于对“防止热钱流入”的考虑，管理层已经减少对德意志银行和汇丰银行申请的投资额度。QFII资金对于沪深两市的投资热情可见一斑。此外，据一些QFII管理高层透露，1400点以下将是他们最佳的买入点。
随着长江电力的发行，扩容压力有逐步释放的过程，四季度市场将可能出现大底部。
从6月以来，证券市场开始了前所未有的大扩容。南方航空、中原高速和华夏银行的接连上市发行对原本就缺少资金的市场造成严重的影响，大扩容的代价就是两地股指的持续下跌。筹资100亿元的长江电力的发行是目前市场上最大的利空。虽然长江电力的发行计划有可能推迟，但仍旧对各类投资者产生一定的心理影响。我们认为可以把长江电力的发行看作是大扩容的最高潮，高潮过后市场可能会迎来阶段性底部，从而结束长达数月的调整。因此，扩容压力在四季度有逐步释放的过程。目前，投资者所要做的就是筹集资金，等待大底部的来临。
综上所述，目前困扰大盘的最大因素是政策，但能引导市场走出困境的仍是政策。我们认为短期内沪深股指走强的可能性不大，但一些有利于市场发展的因素正在有效地积聚。让我们静观市场的变化，等待政策市所形成的大底部。
(作者单位：东方证券研究所)
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