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徐明
在一级市场上，我们看到过发行之后很长时间不上市的，我们也看到过发行后被换成别的股票再上市的。近期则又有了一个新景，不长的时间内，连续有两个新股在出了招股说明书之后，被无限期地推迟发行。前一个恒生电子还没有引起市场的十分关注，后一个富通昭和则惹出了大麻烦。
富通昭和被推迟发行，主要是由于那个惹人厌的名字。“昭和”两字勾起了不少中国人心中那段惨痛的回忆，于是听说连证监会的主席热线都被愤怒的人们打爆了。小小一个新股发行，闹出这么大的响动来，恐怕谁都没有想到。
话说回来，人家名称中有这两个字，也属正常，合资的日方就叫这个名字。这件事闹得这么大，有点过了。昭和不能上市，那么是不是所有名字中有东条、英机、山本等的日本人都不准入境了呢？况且中国大地上日本的合资和独资公司多如牛毛，一方面我们在痛斥日本不正确认识侵略战争，另一方面我们的经济还需要引进外资。这种矛盾的状态是经济地位引起的，就跟日本与美国的关系有点类似。
但从心里讲，笔者也不想让富通昭和上市，倒不是因为它的名字成为主要问题。因为这类合资和独资公司的上市，会为全流通设置新的障碍。全流通是市场发展的必然方向，但由于在股市最初的制度设计方面的偏差，使得积重难返，在战术上一直找不到解决这个问题的良方。曾经有过的国有股减持，虽然令市场十分不满，但钱至少还是在国家这个大钱袋里。但如果市场出现外资法人股减持，很难想象会出现什么样的市场状况。在这种情况下，外资利用了中国证券市场制度的漏洞，享有了不合理的溢价收益，到时恐怕又会发生B股开放那种“洋退民进”的局面，我们则赔了夫人又折兵。所以，现阶段合资和独资公司发行A股，对我们解决全流通的问题是非常不利的。
为了避免上述的情形发生，我们有三种选择。一是将合资和独资公司的发行，推迟到我们的市场实现全流通之后进行。二是将合资和独资公司，以全流通的方式，在市盈率较低的B股市场上发行。三是合资和独资公司在A股市场发行，以每股净资产为发行价，使得发行价基本与外资的成本接轨。从市场的情况看，第一和第三个选择不太现实，第二个选择更实际一些。同时，这些公司以全流通方式发行B股，还会在一定程度上盘活B股市场，减弱人民币升值的压力。
稍微想开去一点，不禁又想到了国有股场外转让的事。一些地方政府非常热衷于让外资来接手国有股，这同样也在造成全流通的障碍。另外，想问一句的是，你们是不是给予了内资同样的转让机会？给予外资国民待遇，而不应是超国民待遇。国有股场外转让的方式应该更市场化一些。
（作者单位：申银万国证券研究所）
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