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商业贸易、农林牧渔、信息服务、信息设备、交通运输行业存货居前
经营性现金流掉头向下
尽管受非典因素影响,上半年我国GDP增长率仍然达到8.2%。宏观经济稳步增长,为上市公司业绩的提升奠定了基础。据统计,如果剔除金融服务行业公司(原因是金融类公司的经营
性现金流有特殊含义),沪深两市其余上市公司中能同时获得2002年、2003年中期净利润和总股本数据的A股公司有1193家,加权平均每股收益为0.105元,与去年同期的0.081元相比提升了27.6%；平均净利润同比增长34.6%,但平均经营性现金流同比仅上升10.6%。
经营性现金流涨幅远低于净利润涨幅,这种现象在往年不多见。历史资料显示,自1999年至2002年年报披露完毕时,这些公司的加权平均每股经营性现金流分别为0.26元、0.31元、0.41元和0.46元,呈现逐年增长的趋势,并且涨幅均高于同期的每股收益。
存货大增吞噬现金流
从1193家A股公司现金流量表的汇总情况来看,今年上半年上市公司销售旺盛,销售商品、提供劳务收到的现金同比增长32.4%。然而由于购买商品、接受劳务支付的现金的涨幅更大,从而导致经营活动产生的现金流量净额同比仅上升一成。而经营现金流出的大幅增长又与存货的大幅增加有关。
据统计,今年6月末平均每家上市公司存货比年初增加3855万元,而2002年同期平均仅增加1236万元,两者相比增长了212%,平均每家公司多增加了2619万元。而另据统计,这1193家A股公司今年上半年的平均经营活动产生的现金流量净额为8566万元,比上年同期仅增长823万元。比较这几组数据我们不难发现,今年1至6月份存货的快速增长,明显阻碍了经营活动产生的现金净流量的增加。
各行业存货差异大
分行业的统计数据显示,今年上半年黑色金属行业平均每家公司新增存货11608万元,而去年上半年平均每家公司减少存货1440万元,两者相差13048万元。可以说,上半年黑色金属行业存货的大量增加,是导致上市公司整体存货水平快速提升的重要原因。
此外,受非典疫情的影响,商业贸易行业今年6月末的存货比上年同期增长了60.3%。另外,信息设备行业、农林牧渔行业、交运设备行业期末的存货同比也呈现了较大的增幅,同比分别增长35.2%、46.6%、30.8%。
辩证看待存货
值得一提的是,由于存货既包括原材料也包括产成品,因此对于存货大幅增长,以及由此导致的经营性现金流涨幅有限的现象,我们必须辩证看待。简单地以好坏两个字来衡量这种现象可能不妥,相反,结合具体行业背景和具体公司来探究其中的原因或许更为合理。
比如前面提到的黑色金属行业(主要是钢铁)存货数量大增,是与投资拉动和消费结构升级共同导致钢铁的需求旺盛有关。比如宝钢股份,半年报数据显示,公司6月末的存货为41.386亿元,比2002年同期的28.218亿元增长了46.7%,其主要原因在于随着上半年汽车、房地产等相关产业的快速增长,用钢的需求趋旺,产销均大幅提升的同时,必定带来存货的增长。这是一种良性的现象,是企业开拓市场和快速发展的需要。
对于商业贸易行业上市公司,非典这一突发事件是存货大幅增长的主要原因,如大连友谊存货同比增长1348%、龙腾科技同比增长776%。随着非典影响的逐渐消退,这些企业的存货将有望逐渐回落到正常的水平。
还有一种情况就是市场开拓不力和产销不平衡导致的存货积压。比如,属信息设备行业的东方通信,今年6月末的存货为16.32亿元,比上年同期的14.39亿元增长了13.4%,同时存货占总资产的比重由2002年中期的19.45%上升为25.49%,相应地,公司今年上半年每股亏损高达1.02元。对于此类公司,投资者应该注意存货增加所带来的风险。存货与现金流同比增长情况一级行业公司数存货 流动资 经营活动产生的 净利润 存货的减少
分类 产合计 现金流量净额(负号表示增加)采掘 15 -7.1% 4.2% 41.4% 16.3% 109.7%餐饮旅游234.8% -5.6% -90.1% -80.5% -257.1%电子元器件 38 18.0% 8.2% 25.8%24.6%-631.6%房地产 72 22.6% 14.5% 112.6% 26.8% -104.3%纺织服装 50 23.2%18.7%-727.3% -7.1% -1674.8%公用事业 58 18.2% 0.6% 6.3% 15.5% -6.0%黑色金属3923.1% 30.5% 43.8% 96.1% -906.4%化工 136 0.1% -0.3% 46.1%122.2%46.3%机械设备 104 18.3% 6.6% -5.9% 40.3% -576.8%家用电器 30 15.1%14.5%377.6% 11.3% -178.8%建筑建材 67 21.7% 3.4% 0.6% -4.2% -187.9%交通运输544.7% 6.5% -25.2% -48.1% 27.3%交运设备 57 30.8% 9.5% -47.4%169.3%-83.8%农林牧渔 41 46.6% 15.0% -76.9% -20.8% -300.0%轻工制造 32 13.3%-2.1%-36.2% 13.5% -80.9%商业贸易 79 60.3% 40.4% -283.2% -7.9%-588.3%食品饮料 4311.9% 6.8% -22.0% 0.6% -201.0%信息服务 41 37.9% -11.1%76.0% -3.5%170.3%信息设备 43 35.2% 18.8% 21.8% -58.9% -465.5%医药生物 9614.4% 8.0%50.3% 17.0% -74.8%有色金属 35 16.9% 11.7% 89.6% 41.3%-723.6%综合 4024.9% 8.5% -17.3% 88.5% -1895.6%总体 1193 18.9% 9.5%10.6%34.6%-211.9%注：1、除公司家数指标外,其余项目都是同比增长率指标；2、“存货”增长率是指6月末的存货与上年同一时点相比的增长幅度,而“存货的减少”指今年6月末的存货与1月初相比的减少量,在此基础上的增长率则表示今年上半年减少量(负号表示增加)与去年同期相比的增长率(负号表示增长)。上海证券报申银万国证券研究所童驯
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