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梁伯韬说，H股的申报机制显然不符合时宜。在瞬息万变的资本市场上，这将令H股失去配股融资的机会。
·另类通道·
减持通道
国有股减持路径似乎无可捡择，管理层早已为其奠基：
相对于地下拍卖，“交易所询价转让”是监管者规定的上市公司非流通股转让阳光通道；非上市公司国有股减持则要走产权交易中心之路。
然而管理层只是粗略勾勒大概的线条，没有将通道修缮到底。
于是，断续之间，行走其上，尽受颠沛之苦。
于是，上市公司国有股减持阳光通道杂草丛生，支离破碎；沉寂的产权交易所风生水起，浪潮涌动。
于是近日梁伯韬灵光一现，“出奇”点出利用香港市场减持国有股的“另类通道”。
梁的“出奇”想必不是为了“制胜”，但它却打开人们的想
象空间，也许在管理层尚待精细化的通道之外，真的存在一条“非常之道”，等待人们发现。
本报记者钱琪
香港报道
香港股市一片姹紫嫣红。
8月29日，港股以152亿的成交额突破10900大关，创下14个月以来的新高。自年初，在QDII、人民币离岸中心、自由行等虚实相间的市场消息中，港股板块轮动，持续造好，证券界人士预期港股年底有望挑战12000点。
尤为瞩目的是H股板块，在7月15日H股上市10周年的这一天，H股指数一举突破了3000点大关，从年初到现在涨幅逾60%，海外投资机构纷纷增持H股。市场需求大热，不少H股公司开始考虑增资配股计划，最近北京大唐宣布将发可转换债券。
“这不仅是H股配股的机会，中国政府也可以考虑利用香港市场减持国有股。”现任花旗环球金融亚洲区主席的梁伯韬“不鸣则已，一鸣惊人”。
“先从H股入手”
目前资本市场上存在非流通国有股、法人股的只有三种公司：H股公司，A股及B股公司。
梁伯韬的思路是，“H股公司利用香港市场减持容易一些；他们的国家股和法人股现在不能流通，不是H股，首先要经过国家批准把他们转为H股，在国际市场上直接配售给投资者及在港交所挂牌。”
1992年当时他还在百富勤时，曾作过大众出租车(900903)项目，采取的是同样做法，把大众出租车的法人股直接改为B股，然后在市场上配售出去，成为流通股。
第二种情况则程序要复杂一些。首先要在香港市场申请上市、挂牌，这相当于IPO。
对于这一类公司可以有两个做法：一是可以发行新股(增加总股本)；二是卖老股(大股东手上原有的股票，不增加总股本)。
梁认为，利用香港市场减持国有股，在目前H股急速攀升的情况下，可以增加供应和市场流通量，保持市场供求平衡，使股价保持在合理的价格水平，内地也可以完成国有股减持的目标，是一石二鸟之策。
“不会摊薄A股股东权益”
对于国内大量的A股公司，发行H股，利用香港市场作为国有股、法人股的减持路径，必然要触及一个难以逾越的障碍：两个市场间市盈率的巨大差距，必然会因摊薄A股股东的权益而招致反对，这也是2002年欲增发H股的中兴通讯遇到的问题。
但是，如果A股公司发行H股之后并不增加原有总股本的情况下又如何呢？
梁伯韬强调：“任何一家公司上市前，首先必须要准备一些股票出售给投资者。这个股票怎么来呢，公司自己可以增发新股，也可以是大股东把手头已有的股票(老股)卖出去，或者两者同时都可以做。如果A股公司在发行H股时，只是大股东把手中的老股拿出一部分来卖给投资者，就不会摊薄A股股东权益。如果没有摊薄A股权益的作用，这就变成只是大股东自身的一个商业行动。”
但既使在H股市场上不是新发只是出让老股，A股股东权益没有损失，价格仍然是一个关注的焦点。
梁伯韬认为价格应由市场来决定，取决于当时市场的供需平衡，当然要以高于每股净资产为基准。
他说：“作为出让股份的大股东将会得到一些好处，可以套现拿到现金，用于其他投资、发展。对于政府则起到减持国有股的作用，同时，不会再出现一股独大的情况。”
如果按此法炮制，相信香港市场的投资者将会以较A股市场低廉的价格拿到同A股市场同样的股权。另一方面，对原有A股股东的权益虽然没有摊薄，但对中国政府向QFII们兜售A股股票的做法却存在冲击。
而且关键的是，A股很多流通股东并非为权益而来，他们更在意的是股价；即使没有摊薄A股股东的权益，但H股较低的价格必然会拉低A股股价，所以仅仅是大股东自身的出售行为，小股东也会十分介意的。
“为什么不可以试点？”
但梁伯韬认为，中国实际上已经有出售老股的经验。
国务院颁布的《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中明确规定，国有股减持主要采取国有股存量发行的方式。凡国家拥有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股。国有股存量出售的收入，全部上缴全国社会保障基金。
这10%的部分就是老股的出售，放在H股市场上来说，就是进一步把出售比例加大。
那么这把悬在A股头上的“达摩克利斯剑”会不会腰斩香港市场投资者呢？
梁认为，可能性不大。香港市场容量较内地大，有大量的国际资金流入，而内地只是本土市场；其次，在港上市的H股只有81家，无论在数量还是市值上都只是香港市场的一小部分，增加供应影响不会大，也正切合目前市场的需要。
“找一些市场有兴趣行业来做试点。做试点的企业，在香港有H股的可以，没有H股的也可以。如果走得通，就多一个渠道。”
H股配股渠道不畅
梁伯韬的思路在目前情况下仍受政策上诸多掣肘。
香港交易所新闻发言人称，一般香港上市公司在配售股份方面，非常简单，不需要预先得到证监会或交易所的批准，配售以后新的股份申请挂牌交易的时候，才需要批准；如果配售的是老股，则根本不需要申请，只需要进行信息披露。
今年花旗环球金融亚洲有限公司在二级市场二次融资(不包括IPO，仅仅是配售)金额就达到10亿美金。“香港市场的配售很有效率的，是个很快可以完成的程序，只要看到市场有这个需求，就可以去做。”梁伯韬说。
而H股的配售则要满足较多条件：首先配股价要高于每股资产净值；其次必须要有股东大会通过的配股授权；基本条件具备后最终还要得到中国证监会等主管部门的批准才行。
据悉，香港有关部门正与内地证券部门协调，希望能够简化H股配售程序。这将是继早前中国取消新上市公司的无异议函政策后，H股政策上的另一次突破。
梁伯韬说，配售股份应该是企业和投资银行的商业决定，H股的申报机制显然不符合时宜。在瞬息万变的资本市场上，这将令H股失去配股融资的机会。
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