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机构投资者操作动向的启示
渤海证券研究所 张晓君 黄锋
券商顺应理念变迁
2003年以来，股票市场在QFII资金进入的影响下，投资理念发生了深刻的变化。“以自上而下为主，以行业景气度持续增长为基准，以价值和成长性为标志”的行业配置策略逐步盛行，与“集中行业配置，分散公司投资”的新机构盈利模式的确立共同构成了上半年以汽车、金融、钢铁、港口、石化、电力、工程机械等主流热点领涨行情的最突出特点。与行情的始作俑者公募基金相比，同属股票市场阳光资金之一的券商资金似乎更适合用“冰火两重天”来形容；公募基金依据价值投资理念成为行情的最大获利者，而大部分券商却因为对于投资理念的变迁“反应迟钝”，导致收入甚微。
难道券商果真对公募资金上半年所取得的良好业绩无动于衷吗？统计数据表明，券商实际上己经在顺应理念的变迁，逐步遵循价值投资理念来调整持股。如表所示，8大券商在上半年新介入的个股中分别对汽车、港口物流、电力、机场、食品（肉制品）等景气度提升较快的行业或子行业进行了建仓；但由于其对前期重仓股介入程度太深，暂时无法大规模更换持仓，所以表现出“相对反应迟钝”的情况。然而这种持股结构变化的趋势是我们所重点关注的，未来一旦券商集合性委托理财业务允许开展及获得发行债券的资格，将提高券商资金对市场的影响力，券商将可能利用增量资金来加大对存量持仓的调整力度。
基金持股数量骤降
71只公募基金中报统计数据显示，平均单个基金持有的股票数量大幅减少，基金投资明显趋于集中。2002年中期平均单个基金持股123.2只，2002年未平均单个基金持股92.33只，而2003年中期平均单个基金持股为50.16只，持股减少速率呈现明显加速状态。加之，2003年二季度公募基金投资组合显示持股平均集中度从一季度的48.12%上升到58.52%，重仓股票从161只减少到141只。种种迹象表明在价值投资理念的引导下的集中市场核心资产投资正逐步成为公募基金的共识。
继续抓住核心资产
价值投资理念通过上半年行情的演绎正逐步渗透到股票市场的每一个角落，引导市场机构参与者顺应理念的变化，进而更新其投资操作的思维方式。下半年总体来看，应继续坚持价值投资理念，重点抓住轿车、港口、物流、电力等主流行业中的主流投资品种进行投资。就9月份走势，我们认为，鉴于目前上海A股平均市盈率为34.54倍，再一次接近历史低位水平；对于机构投资人而言，应该淡化指数影响，多关注结构性机会，可通过精选品种，继续分批吸纳市场核心资产。
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