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本报记者张炜
央行行长周小川就近期能否推出QDII的一番讲话再度引起市场关注。按照他的说法，QDII政策“能不能近期实现，还要看讨论的结果，但至少是在积极讨论。”
坦率地说，在近两年多来沪深股市“弱不禁风”的背景下，推出QDII一定要慎重。QD
II最初曾被香港投资者称之为“北水南调”的救市政策，但随着人民币升值压力在今年突出，QDII又被视作调整国际收支平衡和舒缓人民币升值压力的政策工具。从投资需求来看，越来越多的境内资金期待通过更广泛的市场来增加投资回报的可能性。允许内地资金通过合法渠道投资香港股市，既能够抑制非法的资本外逃，又可满足投资需求。作为QDII制度的重要倡导者，高盛(亚洲)有限公司董事总经理胡祖六曾给QDII归纳了三大利好作用。一是国内投资者可以拓宽投资渠道，二是进一步巩固香港的金融中心地位，三是有利于国内企业在香港融资。目前在香港上市的H股、红筹股的投资价值可能在国内投资者的参与下再度凸显出来。用他的话来说，要消除QDII是给香港送大礼的误解，如同改革开放对国外投资者和祖国大陆都有正面作用一样，最终将取得“双赢”的结果。
然而，如此多的积极作用，难以弥补QDII对国内股市可能构成的负面影响。对于QDII的短期冲击，首先被共同认识到的是资金面的冲击。现在QFII已经源源不断地进入国内证券市场，到9月5日，七家境外机构获批的投资额度达8.75亿美元。有支持QDII推出的人士认为，如果QDII将造成A股市场“失血”，那么，QFII已经提前给A股市场“输血”，一进一出，应该能够相互抵消。更有市场人士提出，“我国居民、企业的外汇储蓄高达1500多亿美元，只要该部分的十分之一就足够支持QDII的实施，根本不会影响投资A股的人民币资金。”可实际上，QDII实施可能会减少A股市场资金的担心，并不能简单地以有多少QDII资金进入香港股市来做计算，间接“失血”的影响远大于直接“失血”的影响。
推出QDII既使中国证券市场的国际化步伐跨出了一大步，也使得中国证券市场越来越难以成为游离于国际市场的“世外桃源”。上周五早盘结束时，中国石化、上海石化、兖州煤业的H股股价分别为2.275港元、1.86港元、4.55港元，而其A股股价当日收盘股价分别为3.55元、3.87元、7.90元。另据荷兰国际集团的数据，以H股2002年的每股收益计算，它们的平均市盈率为8.1倍，但上海股市A股的平均市盈率高达37.9倍，深圳股市为42.4倍。既然H股的低市盈率是QDII高回报预期的因素之一，境内资金在一定程度上同时“连通”两地市场，A股股价难免出现重心下移。由于同时有A股和H股的上市公司主要是权重蓝筹股，因而，推出QDII将带来的比价效应，比单纯的资金“输出”，更令A股投资者担心。一些证券分析师承认，QDII虽不会导致A股和H股价格完全持平，但两地的价格差最终将会收窄。境外投行人士也坦言，“一旦跨境交易开始后，A股股价将下调，而H股股价也将发生轻微的变动。”
目前国内A股市场的现状，并非有没有投资价值的问题，而是投资者信心低迷至极。在上海证交所或深圳证交所上市、同时又在一家海外证交所上市的公司，其两地的股价存在很大悬殊，是由股权割裂的市场特殊性所支撑的。然而，背负着历史遗留问题的中国证券市场，面对日趋成熟的投资理念，毕竟难以毫无顾忌地持续走强。今年6月以来上市的新股逐渐告别了高溢价，上市首日的涨幅普遍只有30%至40%间。新股“早衰”现象的出现，预示着二级市场危机越来越多地传递到一级市场，对证券市场融资功能构成威胁。从某种程度上说，QDII预期日益增强，与海外市场交流沟通的深入，正是一、二级市场加速接轨的主因之一。在上述背景下，推出QDII势必使A股投资者承受又一次压力，成为又一个政策性利空。
决策层谨慎对待QDII，才是对投资者负责任的表现。既然央行行长已表示“QDII政策能不能近期实现，还要看讨论的结果”，就应该让中小投资者参与讨论。如果正在进行的“积极讨论”，只是局限于某些机构和学者范围，肯定难以代表市场上大多数投资者的意愿。从证券市场以往的经验看，某些机构和学者的讨论意见往往代表了某一利益阶层，抑或过于静态地从理论层面加以考虑。国有股减持尝试和B股市场对内开放受到的“挫折”，提醒决策层应该更多听取中小投资者的意见。假如中国证监会不好出面，可以让民间讨论，给中小投资者以话语权。
此外，香港股市在QDII预期下已炒高的事实，也值得决策层和中小投资者注意。特别要吸取B股市场对内开放的教训，避免QDII入市给别人创造了资本利得，而结果反倒套牢了自己。
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