谈我国期货市场的定位及发展
吕海柱
“期货市场必须服务和服从国民经济发展”,这是期货市场生存和发展的最基本的前提。然而,我国期货市场的定位依然处于集中服务于“三农改革”、农业发展、粮食流通等
实体商品阶段,具有浓厚的商品经济色彩。
在当前诸如银行、证券、保险、信托等金融子市场呈现齐头并进的整体发展态势的时候,作为现代金融市场不可或缺部分之一、金融工程基本要素之一的期货却没能跟上金融大发展的时代节拍,甚至还没有回归到应有的金融本色当中,与当前国内期货市场定位中金融市场地位极其弱化存在密切关系。基于市场定位的方向指导性和重要意义,管理层有必要在现阶段重新审视、研究及定位中国期货市场,以利于期货市场及整个金融市场的持续健康发展。
期市商品色彩浓厚
诚然,期货市场富有商品色彩与期货市场的发展史、期货市场的服务功能是密不可分的:期货市场的发展历程是由商品期货向金融期货和金融衍生品演进;期货市场的两大基本功能———规避风险和价格发现都是依托于商品期货的特性而定;所以,利用期货市场服务于商品市场包括农产品、金属类、工业品、林木业、畜牧业等成为期货市场重要的固有作用。
从二十世纪九十年代开始,全球经济整体出现由实体向虚拟过度、并且逐渐发展成为以虚拟经济为主体的现代经济模式,全球期货市场的交易重心也显著转向金融期货。然而,中国期货市场对期货市场服务于已经超过实体经济的虚拟经济则没有足够的认识(或宣传),现阶段表现出商品期货的局限性,即没有发掘和展示出期货市场特有的金融市场本质。当前期货市场定位的不完全性已经呈现出不可忽视的负面效果,最显著的表现在于期货市场立法的异常迟缓,与银行、证券、保险、信托和基金等其他金融行业相比,期货市场在立法上已经远远落后。《期货法》迄今没有任何音讯的现状对于期货市场的作用认可、长期投资者信心培育、市场规范化等都是难以言喻的巨大阴影。
回归金融本色
一个完整的金融创新市场应有五大基本的产品要素:现货、利率、汇率、指数和期货。在全球金融发展趋势的全球化、证券化和市场化的过程中,金融创新浪潮无疑成为其必然产物和巨大推动力,金融衍生品在过去的20年间实现了跳跃式的发展。根据国际清算银行BIS的统计,2000年底仅交易所内的金融衍生品期末帐面余额就达14.3万亿美元,超过各国银行间市场、证券市场的期末帐面余额,金融市场之间的大融合所构造出的“大金融”概念逐渐得到强化,要想实现金融创新及金融衍生品的快速发展,期货市场与其他金融市场之间的协调均衡性发展则成为其中的关键。
相比国外而言,国内期货市场的发展明显滞后,权威部门的资料显示,国内三大交易所全年的交易量相当于美国1天的交易量,正常的市场流动资金仅60至70亿元(最高曾经超过100亿),仅仅相当于沪深股市的1%,期货市场与其他金融市场间存在的显著不平衡性已经成为国内金融创新及金融衍生品快速发展的最大障碍。反过来看,这也是期货市场以后可能有大发展的主要外部拉动力。
在国内期货市场与其他金融市场之间的融合中,与银行、证券、基金等市场的关联产品成为期货市场回归金融本色的重要体现,包括国债及外汇期货、股票指数及单一股票期货、期货基金等新品种。这些品种问世不仅是期货市场步入金融期货时代的重要标志,同时也是相关市场真正实现市场化和成熟的必不可少的前提条件。以证券市场为例,正是由于缺乏股票指数及单一股票,国内股票市场的发展在很长一段时期内无法大规模的吸引机构投资者,包括基金在内的机构投资者缺乏最基本的风险规避工具,往往在大盘下跌的时候束手无策。
基于期货市场发展的内在需求和其他金融市场协同发展的外部拉动,笔者认为,有必要对于期货市场的定位问题上体现出“与时俱进”的时代特征,即大力发展商品期货的同时,加强期货市场的金融本色的研究和确认,对于期货市场的整体定位应从完全的商品色彩转向“商品和金融并重”的新兴转轨策略,最终实现与“以金融期货为主、商品期货为辅”的世界潮流相接轨。
商品与金融功能并重
期货市场固然需要服务国民经济当中的实体经济部分,而比重更大的虚拟经济部分也应成为期货责无旁贷的服务范畴。
本身就是金融市场不可分割部分的期货市场,不管是作为金融工程基本要素之一,还是金融衍生产品的基本工具之一,独特的功能和关键性的作用已经从国外金融衍生产品的辉煌成长史中得到足够的验证。从国内目前金融市场的发展状况来看,正是因为以期货市场发展为基础的风险转移、分散和规避工具的匮乏,包括股票、基金以及金融衍生品等市场的发展已面临难以突破的“结构性瓶颈”,这已经得到广泛认同。因此,对于期货市场的发展应从定位上进一步的完善和丰富,从期货市场与其他金融市场发展的协同性来考虑,鉴于期货市场发展的显著迟缓,有必要像采取类似1998年发展股票市场机构投资者(即基金)一样实行“超常规发展”的特殊政策。
在加快发展商品期货的同时,增大金融期货的前期铺垫,加大期货与金融市场的研究和实践将成为“金融和商品并重”的现阶段发展基本策略。在改革开放事业进入新阶段的背景下,“国际化”和“机构化”成为期货市场实现超常规发展的关键部属,即率先实现与国际交易惯例接轨、率先实现整体市场的“机构投资化”。
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