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李志林（忠言）博士
最近，市场各方都在讨论“股市为何缺乏吸引力”、“股市是否被边缘化”的问题，并纷纷为拯救股市危机献计献策。我以为，必须首先正视三个不容回避的问题。
叫停股市扩容大跃进
近期，央行有关人士回避了上半年因贷款骤增（分母扩大），所导致直接融资和间接融资的比例下降的事实，却倒果为因，指责因股市扩容太慢（分子太小）导致了银行贷款太多和银行风险的积聚。于是，加快了股市扩容，尤其是超大盘股扩容的步伐，遂引发人心恐慌，股指连创新低。
在我看来，在强调加强直接融资比例时，必须首先承认和反思股市扩容大跃进。从1992年～2003年7月，中国股市上市公司数从18家扩容为1267家，增加了70倍；流通市值从3亿扩大到13425亿元，增加了4475倍，成为亚洲第二大证券市场，堪称是全世界之最的“扩容大跃进”。因为，同样达到800只股票，美国用了100年，香港用了33年，而中国只用了8年。
扩容大跃进的必然结果是滥扩容。虽然2001年从香港引进某女士担任证监会副主席，专门负责抓上市公司质量和上市监管，提出按国际标准进行规范整顿。但是，上市即“变脸”的情况有增无减。2002年新上市公司65家，2003年8月底以前新上市公司41家。106家公司中有去年同比数据的100家，其中36家业绩大幅下滑。尤其是2003年41家上市公司中，20家业绩大幅下滑，占48.8%。41家新上市公司整体利润比去年同期下降了97%，加权平均每股收益仅0.0026元，远低于今年上半年大盘总体平均业绩0.123元的水平，表明今年的扩容是低质量的、滥竽充数的。
莫念歪直接融资经
有关部门反复强调加大直接融资比例，似乎只有加快股市扩容这一途径。
其实，在发达国家的直接融资体系中，企业债券占60%，国债占20%，股票占10%，其他占10%，而在中国的直接融资中，股票扩容为大头，有1.3万亿。国债其次，有1万亿，而企业债券仅275亿。这种不合理的结构，显然是将发达国家的经验读歪了，是无知的表现。
我认为，最好的方法是暂停股市扩容两年，对已通过发审委上市审核的200多家待上市公司，一般改为发企业债券。这样做的好处是：
第一，既可实现央行加大直接融资比例的愿望，又可为广大居民的10万亿储蓄提供有效的投资渠道。
第二，发债券每年都要向投资人还息，以后还要还本。此举可让确有融资需求的企业领导人先学会还债，再学会上市融资，有利于企业的真正改制和完善法人治理结构。
第三，可迫使相当一部分并无真正有效益的投资项目、无还本还息能力、只想上市骗线的企业暴露真相，不敢发债券、撤销融资申请，从而保护股市的宝贵资金不白白流失。
全流通应有合理补偿
中国股市从诞生之日起，就规定2/3的国有股和法人股不能流通。所以，国有股以1元定价，而流通股平均以8元溢价。照理，流通股与非流通股是不能同股同权的。但10年中，在送股和分红利时，二者都实行同股同权。流通股东还不断为配股和增发追加投资，使国有股通过净资产不断升值而保值增值。
对流通股和非流通股产权界定上的理论误区，丢弃了股市的诚信，动摇了流通股价值中枢的根基，威胁到6900万投资者的切身利益，是引发股市危机的根源。有关部门须及早作出旗帜鲜明的补偿表态和稳妥的处理。
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