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忍痛割舍“固定回报项目”上实57亿资产大调整
本报记者 钱琪 香港报道
上海的天际线经常在变化，人们每天都能观察到这个城市迈向现代大都会的新进程，而作为上海市“窗口”公司的上海实业控股有限公司（上实控股0363，HK），在城市化的巨
大推动中，也不断的调整自己，以游刃于无痕。
针对保证固定投资回报项目的妥善处理问题，半年过去，上实控股在与上海市政府之间这场博弈于无形间的拉锯战终于修得战果不俗。
以稳定换增长
1996年底和1997年初，上实控股斥巨资56.2亿，投资上海市延安高架路、内环及南北高架路两个公路项目，两项投资每年带给公司13％～14％的固定回报率，被上实控股视为最佳盈利收入来源。年报显示，2002年底两项投资账面资产为34.5亿，占资产净值为40％，净利润7.36亿，占净盈利65％。
2002年9月，国务院颁布通知，地方政府必须于2002年12月31日前与外商妥善处理保证固定投资回报项目的问题，上实控股将不得不忍痛割爱。
上实控股的母公司上海实业集团的高级管理人员都由上海市政府直接委任，公司成立之初，就享有这样的承诺：上海市政府规定上海实业的管理策略与上海市的现行及长远发展策略相符合，并在适当的时候以适当的方式将优质资产注入上海实业集团（包括上实控股）。
上实控股平衡卖出两项优质投资项目的条件就是，“我能换回什么”。半年多时间的周旋，上实控股所获不菲。
2003年8月29日，上实控股宣布，在上海的两个高架路项目已出售予中方合营伙伴上海城建投资，全数取回该两个项目的投资账面值约7.02亿美元及人民币3亿元的税后补偿，合计约57.6亿港元，加之过去6年来两个公路项目对上实的盈利贡献为41.78亿，投资回报率接近80％。
上实控股自认撤出两项高架路投资的条件合理。上实控股不仅收回了投资，还得到至少三样东西：
第一样，上实控股与上海市政工程局签署股权转让协议，购入沪宁高速公路上海段100％权益，25年经营权，代价为20亿人民币。在上实控股的记者发布会上，董事长蔡来兴表示，去年该路段营业收入为2.4亿元，但当时并不需要缴税，目前上实在争取是否可以继续获得税务豁免。
第二样：上实控股将与中国节能投资公司合资组建中环保水务投资公司（中环水务），注册资本5亿元人民币，各占50％股权，进军供水和污水处理业务。
第三样：上实控股已获国家商务部批准，在国内成立一家外商独资投资公司，注册资本2亿美元，专注基建业务，日后上实控股所有基建和码头业务由该公司持有。
摩根大通中国证券研究部主管何启忠对上实控股这一串资产调整的“重大举措”非常认同，他说，上实控股的固定回报项目一定要卖，这个问题持续了半年，但上实把这个问题解决得很好，可以说以增长换稳定，盈利结构上有了一些变化。至于未来盈利的具体情况，还要等新投资的增长份额有所体现才能估算。
继续调整
上实控股近两年的调整一直是延伸过去数年来红筹公司普遍贯彻实行的业务转型策略。董事长蔡来兴落定三把斧：基建项目的调整、医药项目的重组和非主营业务的退出。
借着卖掉上海高架路两项固定投资回报项目的契机，基建项目的调整基本到位。上海外高桥集装箱码头第一期项目已于今年3月1日正式营业，截至今年6月底净利润已有1.02亿人民币。
对于基建项目中的新投资，蔡来兴表示，“虽然新投资的公路和水务业务回报暂时不如原来的高架路，但高架路每年的盈利贡献是递减的，新投资项目回报则是不断增长的。”现时，上实控股手中至少握有90多亿元的现金，上实方面表示不预备发特别股息，从另一方面则可以理解，上实控股现时具有超强的再投资能力。
医药业务的重组则是今年5月的上实控股公布的为培养核心产业所进行的涉及两岸三个市场的私有化及收购行动。香港主板上市的上实控股私有化香港创业板上市的上海医药，继而收购A股公司上实联合，两项行动上实控股将出资约13.35亿港元。上实控股方面称，私有化上实医药的建议已经获得上实医药小股东的通过，上实医药将于9月17日正式撤消上市地位；收购上实联合建议也已获得上实控股和上实联合的股东通过，只待有关政府部门审批完成。
在信息产业方面，最近3年，上实先后投资了4亿多美元。其中2001年斥资1.8亿美元，入股从事半导体生产的中芯国际，持有17％股权。此外，上实控股也出售东方商厦全部股权予中方股东，退出百货零售业。
一轮调整下来，上实控股的主要业务集中在基建及现代物流、医药生物科技、消费品和汽车及零部件、信息技术四大类。蔡来兴说，公司将进一步收缩非主营业务，使资源集中，符合股东利益。
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