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前言
上市公司信息披露正逐步走向完善和规范,这为市场参与者更好地进行财务分析提供了基础和必要条件。运用科学的财务分析理论方法,我们可以对上市公司进行深入分析。
经过两年多时间的不断努力和改进,大连北部资产经营有限公司研究开发了BBA禾银上
市公司分析系统。该系统建立在BBA财务分析系统基础上,融入证券投资分析实用工具平台及金融工程方法,可对上市公司经营状况、财务状况进行系统分析,是一个带有创新性的专业财务分析系统。BBA财务分析系统由BBA财务分析指标体系、BBA财务绩效评价体系、BBA财务指标风险预警系统、BBA财务风险过滤器模型、BBA财务分析报告模型构成一个有机的整体。
本次,借助BBA财务分析系统,我们尝试着对上市公司2003年中期财务状况进行了一次全面的分析。希望通过本次研究分析,能为广大投资者了解2003年上市公司上半年经营状况和财务信息提供一些参考和帮助。
中期财务状况总体分析评价
截至8月30日,除*ST宁窖(600159)没有公布2003年半年报外,其他上市公司均已公布2003年半年报。对2003年上市公司半年报提供的财务数据进行客观的分析后,我们发现:
2003年中期上市公司资产构成逐步向固定资产倾斜,投入产出渐近趋同,上市公司负债经营呈现良性发展。
沪深上市公司总体业绩与去年同期相比,增长较为显著,但现金流量质量大幅下降。表现为近半数上市公司的盈利(现金)能力达到预警状态,尤以房地产类公司最为严重,其六成以上公司的现金流量质量不佳,这说明上市公司总体收入含金量存在隐忧。
从现金流量结构看,上市公司经营活动得到强化,筹资活动弱化,筹资比重降低,显示证券市场低效运行。
2003年上半年,上市公司的盈利能力和经营管理效率的提高,带动绩效水平总体向上,其财务绩效级别呈正态分布。
随着监管力度的加强、上市公司的综合规范治理等,因上市公司的信息虚假披露等带来的财务风险减少,但其潜在的风险依然存在,我们仍旧不能忽视。
一、上市公司2003年中期财务状况分析
(一)2003年中期上市公司资产状况
根据2003年半年报统计,沪深两市上市公司资产规模达到45846亿元,其中深市11890亿元,沪市33956亿元。在资产构成中,流动资产比重为44%,长期投资比重为6%,固定资产比重为46%,去年同期上述指标分别为46%、6%、44%。由此可见,上市公司总体资产分布,正逐渐向固定资产方向投入。今年半年报公布的上市公司总体股东权益水平比去年略有下降,其股东权益比率由去年同期的48.2%下降到46.03%；而资产负债率在报告期内为49%,比去年同期46.86%有小幅增长。其内部分布也发生了变化,长期负债占总负债的比重由去年同期的25%下降到22%,而流动负债占总负债比重由去年同期的75%上升到78%,说明上市公司的负债结构由长期负债逐渐向短期负债方向倾斜。
(二)2003年中期上市公司利润状况
根据2003年半年报,沪深两市上市公司的每股收益(加权平均)由去年同期的0.08元上升到0.10元,其中553家上市公司业绩比去年同期有所增长,与去年年底相比增长的有626家。而亏损公司有176家,去年同期亏损公司有165家,亏损公司占整个上市公司的比例由13.9%上升到14.2%。
1、上市公司利润构成分析情况(详见表1)
通过表1我们可以看到,在上市公司的利润构成中其经营性利润与去年同期相比基本持平,但与去年年底相比呈下降趋势,上市公司的营业外业务所带来的利润呈小幅攀升。
2、按行业看上市公司的业绩分布状况为了了解不同行业上市公司的业绩状况,我们按照行业归属,对上市公司业绩状况进行了统计,结果详见表2。
(三)2003年中期上市公司现金流量状况
根据上市公司2003年半年报统计,沪深两市上市公司每股经营活动的净现金流(加权平均)为0.18元,比去年同期0.15元略有增长。
1、上市公司的现金流量构成状况(详见表3)
通过表3,我们可以看出,由于上市公司在2003年上半年加大了项目投资力度,使得上市公司总体投资活动中的现金净流出,导致上市公司总体现金净流量为-77亿元。在现金流量构成中,上市公司经营活动中的现金流入和流出的比重与去年同期相比呈扩大趋势,投资过程中的现金流入和流出的比重基本保持不变,而筹资活动中的现金流入和流出的比重在缩小,说明上市公司总体筹资活动在弱化,经营活动逐渐被强化,筹资比重降低,显示目前证券市场的低效性。
2、上市公司总体现金流量质量状况
现金流量的质量,是指企业的现金流量能够按照企业的预期目标进行运转的质量。具有较好质量的现金流量应当具有如下特征:第一,企业现金流量的状态体现了企业发展战略要求；第二,在稳定发展阶段,企业经营活动的现金流量应当与企业经营活动所对应的利润有一定的对应关系,并能为企业的扩张提供现金流量的支持。其中,盈利现金比率(盈利现金比率＝经营活动中的现金净流量/净利润)是考核现金流量质量的一个重要指标。一般情况下,盈利现金比率比率越大,说明企业盈利质量就越高。如果该比率小于1,说明本期净利润中存在尚未实现现金的收入。在这种情况下,即使企业盈利,也可能发生现金短缺,严重时会干扰企业经营状况。经过测算,我们发现:沪深两市上市公司的盈利现金比率由去年同期的1.92下滑到今年的1.7,而去年年报披露的盈利现金比率为2.68。其下滑速度之快,与普遍披露的业绩总体上升没有相匹配。由此,我们可以看出,企业的高利润状态并没有给上市公司带来稳定的现金流量,其盈利质量有下滑的趋势。
进一步,我们运用BBA财务指标风险预警系统(具体方法详见http://www.bbachina.com)对半年报中有关陈述和财务数据进行定量分析。根据事先设定的预警区域(比率小于1),我们对在盈利现金比率指标出现预警提示的上市公司作了统计(统计结果详见表4),发现两市共有565家上市公司在该指标上出现预警信号,占上市公司总数的45%.。我们将盈利现金指标按其行业分布做了对比,结果显示,房地产行业的现金质量在上市公司中最差,其行业平均值最低,出现预警信号的上市公司占整个行业的比例最大。
(四)中期财务状况的一般性结论
通过上面的分析,可以得出这样一些结论:上市公司的资产分布状况正逐渐向固定资产方向倾斜,其资产负债率水平比去年同期有所升高,说明上市公司的负债规模在逐步扩大；上市公司的总体业绩向好,利润水平比去年同期有小幅增长,上市公司总体的总资产报酬率由去年同期的2.28%上升到今年中期的2.95%,相应股东权益报酬率也由去年的3.19%上升到3.92%。但是,在上市公司总体业绩向好的大势下,上市公司现金流量的质量水平却有所下降,这是我们面对的一个不容忽视的问题。
二、上市公司2003年中期财务绩效评价
运用BBA财务绩效评价体系,我们对上市公司各项指标与行业平均值进行了横向比较分析,给上市公司进行综合评分,并按档次评定其财务水平级别,从而反映上市公司在行业中的经营管理水平,比较直观和客观地为投资者显示出上市公司的财务状况的水平。
(一)上市公司总体清偿能力评价
上市公司的清偿能力是指上市公司用其资产偿还长短期债务的能力,它是上市公司能否健康生存和发展的关键。其有关指标如表5所示。
通过表5,我们可以看到,企业的流动比率、速动比率与去年同期相比都有所下降,表明上市公司的短期偿债能力有所减弱；产权比率为107%,相对去年同期上升了10个百分点,说明上市公司总体结构性稳定和资金来源独立性比去年有所下降,债权人得到的偿债保障比去年有所下降；资产负债率尚处于一个合理的区间范围内,但比去年有所上升,说明上市公司的独立性比去年有所降低,企业发展外部筹措资金的制约在增强。但净资产收益率为3.92%,相对去年同期有所上升,说明上市公司的债务压力虽然逐渐上升,但其适度的举债还是为上市公司带来一定的经营效益和收益。综合看上市公司的总体清偿能力比去年有所减弱。
(二)上市公司总体经营效率评价
上市公司的经营管理效率,是判定上市公司能否创造更多利润的手段之一。如果企业的生产经营管理效率不高,那么公司高利润是难以持久的,有关指标如表6所示。
应收帐款周转天数和存货周转天数比去年大幅下降,导致上市公司整体营业周期下降,说明上市公司整体上在扩大销售收入的同时也加强了应收帐款的回收力度,使得上市公司存货的周转速度加快,平均收帐期缩短。与此同时,企业的应付帐款付款期也正逐渐缩短,因此在一定程度上缓解了上市公司流动负债规模的扩大而带来的短期资金周转压力。总体上看,上市公司的经营管理水平在加强,其经营管理效率正向好的方向发展。
(三)上市公司总体盈利能力评价
经营盈利能力主要是指经营业务创造利润的能力,其有关指标和上市公司2003年中期评价情况如表7所示。
从表7看,上市公司总体总资产报酬率当期值为2.95%,比去年同期上升了0.67个百分点,反映上市公司利用全部经济资源的获利能力提高；净资产收益率当期值为3.92%,比去年同期上升了0.73个百分点,反映上市公司所有者权益的投资报酬水平增大、收益增大。但主营业务利润率当期值为19.83%,同比下降了0.34个百分点,其毛利率也略呈下降趋势,表示主营业务的利润水平比去年同期有所下降,但这并未影响到上市公司整体业绩水平,上市公司整体盈利能力还是呈现出逐步上升的态势。
(四)上市公司总体投资报酬率评价
投资报酬率是反映股东从上市公司获得报酬的能力大小,其有关指标和2003年中期评价情况如表8所示。
从总体看,由股本扩张引起每股资本公积金比去年同期相比下降了0.03个百分点；其股息发放率当期值为38.87%,比去年同期上升了29.34个百分点,表明企业股东从净收益中分得的利润比去年同期有所增多,其投资报酬率总体向上。
(五)上市公司总体现金流量分析评价
现金流量分析是通过对企业的经营、融资、筹资活动所引起的现金流入和流出分析,说明企业当年的现金支付能力,反映企业通过经营、筹资活动真正形成的可以用来支付的货币资金数额,预测企业在将来产生现金流量的能力,评价企业清偿债务、支付股利及其他对外资金的能力。其相关指标和上市公司2003年中期评价如表9所示。
如表9所示,2003年中期上市公司总体净现金流量适当比率比去年同期有所提高,说明上市公司在报告期内用经营活动得到的资金支付各项资本性支出、存货净投资、现金股利等各方面的支出要大于去年；现金再投资比率比去年有所降低,表明可用来再投资于各项资产的现金比去年同期有所降低；经营现金流量与现金股利比率比去年同期降低了0.31,表明企业用年度正常经营活动所产生的现金流来支付现金股利的能力比去年下降。现金流量销售收入比率、盈利现金比率分别比去年降低了0.56、0.22,表明其营业收入的质量比去年有所降低,虽然上市公司整体业绩由0.08元上升到0.10元,但其盈利质量却呈下滑趋势。总体上看,上市公司的现金流量的质量不容乐观。
(六)2003年中期财务绩效一般性结论
通过对上市公司的经营效率、偿债能力、成长性、盈利能力、现金流量能力等进行综合分析后,我们给出了2003年中期上市公司的总体绩效水平,具体如表10所示。
如表10所示,上市公司良好的比例在扩大,但低和差的比例仍旧没有降低。总体看,由于上市公司盈利能力和经营效率的提高,拉动了绩效水平整体上向好的方向发展(详细分析情况见BBA理财网之上市公司财务分析报告自动生成系统)。
三、上市公司整体性财务风险过滤
由于我国证券市场是发展中市场,曾不可避免地出现了一些问题,其中很多就表现在信息披露上。为此,我们设计了BBA财务风险过滤器模型,目的是通过对公司一切可公开的财务信息进行分析,提取上市公司粉饰报表和资产状况恶化的典型病毒特征,建立BBA财务风险过滤器的病毒模型。利用BBA财务指标体系的指标进行综合搭配处理,使之找出符合病毒特征的上市公司,从而有效地对财务风险进行过滤。它能够为投资者提供快速分析上市公司的财务状况,判断企业粉饰报表的可能性和资产质量恶化情况的便利途径,警示用户进一步分析研究,从而揭示和规避风险。
利用BBA财务风险过滤器系统的主要模型对上市公司的财务状况进行整体性过滤后的结果如表11所示(具体方法详见http://www.bbachina.com)。
运用BBA财务风险过滤器模型进行分析,我们发现上市公司潜在的整体性典型财务风险仍不可忽视,粉饰报表和资产质量恶化的可能性主要体现在偿债能力、资产状况、盈利能力、现金质量等方面,上市公司总体上的各种整体性典型财务风险比去年同期有所减少。由此可见,在市场各方和证券监管机构不断的努力下,上市公司财务管理和信息披露制度等正逐步走向完善和规范。
声明:
1、本报告中的绩效评价、财务风险预警和财务风险过滤器模型,均来自BBA财务分析方法。
2、本报告的数据由BBA禾银上市公司分析系统根据上市公司公开披露信息录入。如有错漏,以上市公司公开发布的信息为准。
表1 上市公司总体利润构成分析
(此表及表3、表4中统计数据未包括金融类上市公司)
项目2003年6月30日 2002年12月31日 2002年6月30日(单位：亿元) 金额 构成比例 金额 构成比例金额构成比例经营性利润 806 92% 1007 96.6% 580 91%投资收益64 7% 69 6.6% 518%营业外业务＝补贴5 1% -34 -3.2% 7 1%收入＋营业外收支利润总额875 100% 1042 100% 638100
% 表2 分行业上市公司业绩分布状况
行业 2003年6月30日每股收益(总股本加权)
能源 0.20元
金属冶炼0.19元
金融业0.15元
重工制造业0.14元
公用事业0.14元
医药及医疗器械 0.13元
酿酒、食品饮料 0.13元
化学工业0.11元
轻工制造业0.09元
房地产0.07元
电子、光子及信息技术 0.06元
商业贸易0.06元
建材及建筑业0.06元
服装纺织0.06元
交通运输及辅助业 0.05元
综合 0.04元
农林牧渔0.04元
社会服务业0.00元
表3 上市公司现金流量构成分析
项目2003年6月30日 2002年12月31日 2002年6月30日(单位：亿元)金额 构成比例 金额 构成比例金额构成比例一、现金流入总额 180522432013975经营活动中的现金流入 12599 70% 16860 69%911465%投资活动中的现金流入 451 2% 844 4% 399 3%筹资活动中的现金流入 5002 28% 6616 27%446232%二、现金流出总额 181292411514036经营活动中的现金流出 11549 64% 15103 63%828559%投资活动中的现金流出 1817 10% 2716 11% 1388 10%筹资活动中的现金流出 4763 26%629626% 4363 31%三、现金净流量-77205-61
表4 盈利现金比率指标预警分布图
盈利现金比率的行业平均值 预警家数 预警家数占行业比例化学工业 4 4636%医药及医疗器械2.264752%社会服务业1.89725%交通运输及辅助业1.68 1627%能源 1.33 1427%金属冶炼 0.512234%公用事业 0.11 853%综合-1.19 2839%轻工制造业-1.34 3946%电子、光子及信息技术 -1.796750%农林牧渔业-1.922154%重工制造业-2.62 7952%服装纺织-3.17 3347%酿酒、食品饮料-5.162554%建材及建筑业-7.33250%商业贸易-7.72 4551%房地产- 10.07 3663%合计565
表5 上市公司总体清偿能力评价
项目2003年6月30日 2002年12月31日 2002年6月30日
流动比率1.191.211.30
速动比率0.750.80.85
资产负债率(%) 4948.6846.86
产权比率(%)107103.1297.15
股东权益比率(%) 46.0347.2148.23
净资产收益率(%) 3.925.233.19
表6 上市公司总体经营效率评价
项目2003年6月30日 2002年12月31日 2002年6月30日
应收帐款周转天数 71.346.6696.74
存货周转天数161.3399.39 201.70
营业周期232.62146.02 298.44
应付帐款付帐期8455.6993
固定资产周转率0.951.510.76
流动资产周转率0.821.260.64
总资产周转率0.370.580.29
股东权益周转率0.791.230.61
表7 上市公司总体盈利能力
项目2003年6月30日 2002年12月31日 2002年6月30日
总资产报酬率(%) 2.953.922.28
净资产收益率(%) 3.925.233.19
毛利率(%)21.721.7721.93
营业利润率(%) 7.366.557.05
主营业务利润率(%) 19.8320.4820.17
净利润率(%)5.404.275.24
成本费用利润率(%) 8.797.328.48
每股主营收入(元) 1.873.251.54
表8 上市公司投资报酬率情况
项目2003年6月30日 2002年12月31日 2002年6月30日
每股收益(元)0.100.140.08
每股收益扣除(元) 0.100.150.08
每股资本公积金(元) 1.121.281.15
每股净资产(元)2.572.652.54
每股未分配利润(元) 0.200.10.17
股息发放率(%)38.8763.1410.37
表9 上市公司现金流量指标评价项目2003年6月30日2002年12月31日2002年6月30日净现金流量适当比率(%)0.360.310.17现金再投资比率(%)1.85.191.95经营现金流量与现金股利比率(%)1.892.522.20现金流量销售收入比率(%)9.511.4310.06盈利现金比率(%)1.72.681.92强制性现金支付比率(%)1.151.181.14
表10 上市公司总体绩效水平绩效水平 2003年6月30日 2002年12月31日 2002年6月30日
家数 比例 家数 比例 家数 比例优秀(85分以上) 0 00 0 0 0良好(70-85分) 150 12% 125 10%675.7%中等(50-70分) 794 64% 855 69% 829 69.9%低(40-50分) 158 13% 15213%162 13.7%差(40分以下) 141 11% 104 8% 128 10.7%合计124312361186
表11 上市公司财务风险过滤情况风险过滤 总体特征 2003年6月30日 2002年6月30日 器模型家数 占上市公司家数占上市公司
总数比例总数比例模型一 资产质量状况、 25 2.01% 27 2.23
% 偿债能力较差模型二 存在现金质量、 31 2.5% 38 3.2
% 资产状况、盈利
能力方面粉饰报
表的可能性模型三 存在盈利能力操 1 0.08% 1 0.08
% 纵可能性合计 57 66上海证券报 大连北部资产经营有限公司 BBA禾银上市公司分析系统
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