QFII加速入境 国际投行意在押宝人民币升值？

　　QFII今年7月获得投资批准之后高调地投下了沪深A股第一单，旋即再度出手又将目标转向了可转债市场

　　国际金融报记者 袁梅 发自上海

　　进入夏天，欧洲和美国各个新兴市场的基金经理发现，中国境内资本市场向他们敞开 了大门。各个老牌投行，瑞士银行、德意志银行、花旗环球金融集团、摩根士丹利的推介会轮番上场，关于中国A股市场的投资报告也越来越多，中国境内市场从来没有像现在这样离他们这么近。人民币升值的预期更提高了他们把中国A股、债券纳入自己投资组合的兴趣。

　　有分析人士指出，人民币升值的预期并不是在这一两个月的时间里形成的，早在一年前就有，人民币升值预期加速了国际资本流入中国境内资本市场，合格境外机构投资者(QFII)从一开始就希望能够从中获利。

　　投资中国升温

　　已获中国国家外汇管理局批准的QFII投资额度共有7.75亿美元，如果加上正在申请额度的两家银行，境外机构投资者在境内的投资金额将达到11.25亿美元

　　曾经有不少业内人士对外资进入中国境内资本市场的态度悲观，高盛亚洲董事总经理胡祖六在中国QFII政策刚刚发布时称：“绝大多数境外机构不会马上通过QFII进入股市，境外的基金经理也将会因为QFII规则种种严格的投资限制对中国境内证券市场望而却步。”但实际情况也许又让他大跌眼镜，美国高盛成为QFII的积极申请者，并且在获得批准后不久也开始了对A股的投资。

　　至今为止获得QFII批文的境外合格机构投资者已有7家，瑞士银行、野村证券、花旗环球金融、摩根士丹利、美国高盛、德意志银行、汇丰银行。申请QFII资格也排在了美林证券、摩根大通、瑞士信贷第一波士顿等大投行的时间表中。全球知名的一流大投行基本上都已经在投资中国境内资本市场的合格境外机构投资者的名单之中。

　　已获中国国家外汇管理局批准的QFII投资额度共有7.75亿美元，其中高盛5000万美元，摩根士丹利和瑞银3亿美元，花旗环球金融公司为7500万美元，高盛和野村证券同为5000万美元，德意志银行和汇丰银行正在等待外管局批准2.5亿美元和1亿美元的投资额度。如果加上正在申请额度的两家银行，境外机构投资者在境内的投资金额将达到11.25亿美元。

　　在QFII制度实施之初，投行中最高调的瑞士银行里也有人对此不甚感冒，认为申请QFII资格只是这些大投行为了摆出一副进入中国境内市场的姿态，境外的基金经理对中国境内市场也不会有兴趣。

　　但现在这种观点已经改变了，瑞士银行频频出手境内资本市场，高盛有可能拿出自己的钱来投资A股，汇丰银行宣称，一但条件成熟将大规模进军A股市场，与中国境内市场一起成长。境外的基金经理不仅对A股感兴趣，还对投资A股的基金兴趣浓厚。博时基金管理公司近期称，有QFII在该基金公司开立了基金账户，并正式下单认购了博时裕富指数基金。据英国MartinCurrie投资管理公司的基金经理ChrisRuffle透露，专门投资中国A股的首个境外基金(MartinCurrieA股基金)将在9月中旬正式在爱尔兰挂牌成立，目前募集工作正在进行中，A股基金受到了很多机构的关注。境外机构投资者对中国境内市场的投资热情让人意想不到，投资品种也呈现出多元化的特征。

　　瑞士银行7月获得投资批准之后高调地投下了第一单，据瑞士银行中国证券部主管袁淑琴介绍，当天投资的总金额就已经超过了5000万美元。近期，QFII再度出手可转债市场，除在一级市场斥资申购以外，还在二级市场大量买入可转债：据市场公开信息披露，瑞士银行在国电转债的网下申购中获配48350张，花旗获配10440张；此外花旗环球金融有限公司持有山鹰转债543190张，占到山鹰转债发行总量的21.7%。

　　改变投资策略

　　人民币升值的预期带来了QFII投资策略的一些改变，对国债和基金感兴趣的境外机构明显增多，人民币升值的预期成为了一个帮助境外更多机构投资中国境内市场的因素

　　从8月底至今，瑞士银行的袁淑琴开始了与境外基金经理们紧锣密鼓的联系，她很有信心地告诉记者：“境外的基金经理对中国境内市场都显示出浓厚的兴趣，现在人民币升值的预期更促进了他们投资的决心，而且对债券投资的兴趣明显提高。人民币升值的预期成为了一个帮助境外更多机构投资中国境内市场的因素。一年前还有基金经理谈中国的货币风险，但现在已经变成了谈货币带来的利益和可能的回报，对A股的投资也比以前放心。”

　　人民币升值的预期带来了QFII投资策略的一些改变，对国债和基金感兴趣的境外机构明显增多。袁淑琴说：“如果不是因为这几周都是欧洲的假期，投资的人会更多。现在假期结束了，这几周大家将看到一个明显的变化，投资金额将会有一个较快的增长。”

　　摩根士丹利亚洲有限公司总经理吴长根表示，QFII在中国境内市场前景可期，中国经济近年来发展迅猛，对国际资本构成巨大的吸引力。因此，海外资本必将会充分利用QFII这个通道，以求尽快投资于境内资本市场，分享经济发展的成果。

　　德意志银行中国区总裁张红力认为，QFII的推出与实施，使境外资本成为中国境内证券市场的一个新的资金来源，有利于中国对外开放及利用外资，是繁荣和发展中国金融市场的必经之路。为了更好地投资中国境内市场，各大银行都加大了对中国境内市场的研究力度，招兵买马和挖角行动进行得如火如荼。

　　热钱流入无关QFII？

　　亚洲金融危机的一个重要警示是，利用境外证券投资应该避免短期资本流入，引入中长期资金。中国台湾地区、印度、韩国都有引入合格投资者的经验：一是要鼓励境外中长期投资；二是把好资金汇入汇出的关口

　　现在有几百亿美元的热钱在中国境内市场逡巡，欲投机人民币升值。QFII是否也是其中一支呢？

　　瑞士信贷第一波士顿的中国首席经济策略师陶冬称，今年上半年热钱流入的量大概有270亿美元左右，下半年基于人民币升值预期热钱流入的速度将加快，但这些钱不一定会通过QFII进入。

　　陶冬说，热钱的性质快进快出，通过QFII进入之后的钱最少有一年的锁定期。热钱通过其他渠道进入更加容易。

　　话虽这样讲，各家获得QFII资格的银行确实成为热钱关注的进入渠道之一。德意志银行的一名业务人员告诉记者，最近经常都会有人特地找来，希望能够通过QFII把美元汇入境内，买股票、债券都行。陶冬表示，确实经常有一些客户咨询，外资怎样才能购买中国境内的债券、国债，如何到境内购买人民币资产等等。

　　据某家QFII的负责人透露，对冲基金也开始对中国境内市场表示出兴趣。

　　但对于这些大行来说，刚刚进入中国境内市场，他们还不愿意冒险。瑞士银行、德意志银行等现在的客户都是境外一些大的机构投资者，一直以来的老客户，对于那些新来的客户，特别是散户，他们十分警惕。据透露说，这些人的资金也不少，但银行认为这些钱的来路不明，不愿意冒这样的风险，宁愿不赚钱也不做。

　　瑞士银行的袁淑琴表示，QFII投资中国境内市场最重要的因素，还是看好中国市场的长期发展。对很多境外机构投资者来说，中国境内市场是一定要进来，只是时间早晚而已。现在人民币升值的预期促使了那些本来观望的机构更早地来关注和进入这个市场。

　　加上德意志和汇丰银行的申请额度，QFII在中国的资金量也不过11.25亿美元，每家投资银行都表示，QFII资金是长期看好中国经济而进行投资的资金，与热钱有根本的区别。

　　国家外汇局有关负责人表示，引进和实施QFII，是在积极稳妥的开放进程中规范发展证券市场的措施之一，是推进人民币资本项目可兑换的重要举措，也是二十多年来中国对外开放、引进外商直接投资政策的延伸和拓展。

　　但这位负责人同时表示，亚洲金融危机的一个重要警示是，利用境外证券投资应该避免短期资本流入，引入中长期资金。中国台湾地区、印度、韩国都有引入合格投资者的经验：一是要鼓励境外中长期投资；二是把好资金汇入汇出的关口。

　　全方位狙击热钱

　　中国人民银行自2003年9月21日起，提高存款准备金率1个百分点，由现行的6%调高至7%，这将是两年来首次运用这一预防性紧缩货币供应措施

　　高盛在今年8月的研究报告里指出，虽然中国的资本账户仍旧对国际游资关闭，但我们已经看到跨国界的资金流动。最显著的是，从2001年初，在岸银行美元存款明显放慢，较之人民币存款有极大的减少。美元在公众和政府之间的持续换手使市场行为成为可能，在岸美元存款(目前总计约1510亿美元)实际上在绝对减少，而人民币存款在相对增加。

　　强大的政府储备积累促进了一系列政策措施实行，潜在的政策目的就是放慢外汇资产从公众到中央银行的流动，从而减少对基础货币增长的压力。但是这些措施也刺激了国际游资因为希望博取利差和更高的汇率期望而开始流动。随着中国资本账户不断开放，这种流动的预期规模可能越来越大，不会越来越小。

　　热钱流入和升值压力给中国经济和金融系统前所未有的新考验。外汇管理局一方面通过放松外汇管制缓解人民币升值的压力，另一方面控制外汇过度流入也已经成为当务之急。

　　前两周记者采访昆山的台商时，他们还在谈提前结汇，进行换汇套利，现在却对此三缄其口。据悉，国家外汇管理局将在近期对外汇指定银行的收汇、结汇业务进行一次专项检查，此举被认为是国家外汇局严查跨境“热钱”流动的一个信号。

　　根据国家外汇局日前发布的《关于对外汇指定银行收汇、结汇业务进行专项检查的通知》，专项检查的主要目的，一是全面了解银行办理收汇、结汇业务的合规性情况；二是及时掌握和准确分析当前外汇资金流入情况和国际收支变动趋势，打击非法跨境资金流动，进一步整顿和规范外汇市场秩序；三是调查现行外汇管理政策的执行效果，以便更好地改进和完善外汇管理政策，保护和便利合法的资金流动。

　　同时，中国人民银行自2003年9月21日起，提高存款准备金率1个百分点，由现行的6%调高至7%，这将是两年来首次运用这一收紧货币供应之措施。美林证券研究认为，这是个意义重大而温和的步骤，此举也许预示今后中国大陆的货币政策方向将发生变动，该变动将可抗衡外资流入的影响，因为外资正大量流入中国境内，促使信贷和货币供应量加速增长(与上年同期比较，7月份新发放贷款增加71%，6月广义货币M(2)增长了20.8%)。对缓解人民币升值的压力，国家统计局副局长邱晓华提出以下看法和建议：一方面，通过完善汇率形成机制，放松对经常项目和资本项目交易的控制降低人民币升值期望。

　　另一方面，通过“自我减压，适当分流”的方式，更多地发挥符合市场经济规律的调节办法。例如逐步放松中国公民和公司购买外汇的限制，使企业和个人拥有更多的外汇使用权，鼓励中国公司以直接投资或者证券组合投资的形式到海外投资，购买海外债券等。