金信证券：大涨大跌可能性都不大

　　《证券公司债券管理暂行办法》终于出台，作为一项有利于拓宽券商融资渠道的政策，扶持券商就是扶持市场。昨日大盘终于出现了强劲反弹，反弹究竟能持续多久、下半年到底有没有大行情，我们不妨一起来探讨一下。

　　下半年市场发展环境

　　1.宏观经济环境

　　中国经济正在进入一轮新的经济增长周期，一季度9.9%的经济增长速度和一些基础性行业的利润大幅增长是一种明确的信号。SARS对经济的影响是暂时的，它不能扭转中国经济的增长周期，只是使中国经济高增长的年份推迟出现。

　　央行最近推出了调高银行存款准备金率1%的重要举措，主要是试图通过适当的紧缩货币来维护经济增长的良好势头，以免因局部过热而导致增长夭折。这一调控措施与长期紧缩政策是有很大区别的。因此，该措施对市场资金面的影响也是短期比较大，长期影响不大。综合宏观经济形势，从宏观经济对价值型行情的支持作用来看，目前的反弹行情可得到宏观面配合。

　　2.股市政策环境

　　今年以来政策环境相对比较宽松。上半年以恢复投资者信心为主，新股发行速度骤降，大量新股排队等待上市，下半年扩容压力大是必然的。仅7、8月份新股发行就达到159.09亿元，发行量已经达到上半年的117.9%，这对市场构成了比较大的压力。

　　对应于股票供给的急剧增长，资金供给却显得有所不足，虽然管理层致力于发展证券投资基金，但是上半年开放式基金规模增长有限，原因在于赎回压力太大。另一方面，货币政策调整、银监会的检查摸底等政策行为客观上分流了下半年市场的中短期资金。而作为长线资金的社保基金、QFII入市量相当小，保险资金尚未直接入市，券商则受困于经纪业务清淡、自营业务缩水和委托理财业务收缩等问题影响，资金状况未见改善。

　　资金供需之间失衡是导致市场下跌的主要内因。而《证券公司债券管理暂行办法》的出台主要是通过增加券商的资金来源，促进市场有效资金供给的增长，应该说这是一个利好。但发债的资金筹集需要较长时间，短期内对市场资金面没有任何影响，影响的只是投资者的心理预期。

　　3.下半年市场环境预期

　　下半年市场发展环境依然不够理想，宏观面的货币紧缩和股市自身的资金分流压力依然困扰着市场。不过我们也注意到证券投资基金和券商目前的持仓水平并不高，加上7、8月份新基金募集资金有204亿元左右(扣除纯债券基金)，市场的阶段性资金供给相对集中，这部分资金主要受预期的影响决定进出。因此，在政策面利好影响下，在1400点附近的相对低位，新基金建仓行为是导致反弹的主要原因。

　　与此同时扩容压力依然困扰市场，长线资金得到补充尚需要时间。在这种情况下，市场出现大幅上涨的可能性似乎还不大，目前的行情只能定性为中等级别的反弹行情。因此，下半年整体宏观环境与政策环境都支持一个箱体波动的市场格局，大跌与大涨的可能性均不大。

　　下半年股市运行趋势

　　2001年6月上证指数2245点开始的是与1993年2月--1994年7月的调整为同一级次的较大级别调整。根据波浪理论中四浪调整不能低于一浪的顶的说法，大盘调整不会达到0.618的黄金分割位水平。事实上，大盘在上证指数1339点和1311点水平的相应调整幅度分别为2245-325＝1920点升幅的47.19%和48.65%，都十分接近0.5的黄金分割位，并且大盘在此位置上出现了2001年6月2245点调整以来的仅有的两波较大反弹行情。也就是说，上证指数1300点附近就是2245点下跌以来的调整目标位。因此，1400点之下应该是中线主动建仓的良机。

　　从10来年证券市场发展的历史来看，25±1月的高低点循环周期有较强的规律性。由于我国证券市场历史太短，其在未来市场中的应用价值还有待进一步验证，但在市场分析预测中还是不失为一个重要的参考。从2001年6月开始计算，至今年8月份共26个月，因此对8月份的低点可给予适当的重视。

　　9月份的反弹发生在上证指数周线布林通道下轨，结合成交量温和放大来看，显示反弹具有一定的力度，其上行阻力主要是周线布林通道的中轨，大致在上证指数1500点附近。持续时间预计在一个月左右，随后可能再度回落，但整个下半年再创1400点低点的可能性较小，即使下破1400点幅度也不会大。

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　　(金信证券 余志群 潘立彬)