美国共同基金的“贿赂”推销术

　　特约撰稿王峰近日，全美证券交易商协会(NASD)计划就美国共同基金销售制定新的披露规则，旨在提醒投资者提防经纪商在推荐某些基金时可能获得的奖励性报酬。

　　基金公司与证券经纪商之间的这种灰色交易向来心照不宣，外界很难了解其中的隐秘手段。由于大量隐形奖励的存在，代理销售机构就可以借助理财顾问角色，变相兜售基金公司指定产品。投资者购买基金产品时很容易被叫卖的陷阱所迷惑，不仅丧失独立的判断能力 ，还经常因为不知情而支付更多的购买费用。NASD计划出台的新法规，要求经纪商加强关于销售激励费用的信息披露力度，希望以此改善基金销售过程中的信息严重不对称现象。

　　灰色交易的幕后故事

　　截止到今年7月底，美国共同基金的资产总规模已经高达6.8万亿美元，共同基金本身也成为人们重要的投资品种。过去美国基金产品基本上都是通过综合经纪商销售，20世纪70年代以来逐渐出现许多新的销售渠道。现在，美国共同基金销售基本上分为两种途径：一是通过邮寄、电话或在基金公司的零售点直接销售；二是通过经纪商、财务顾问、保险公司、商业银行等代理销售。根据对美国基金投资者的调查显示，经纪商和基金公司是美国基金投资者认购基金的两条主要渠道，其所占比例要高于独立理财顾问、保险公司、商业银行等渠道。

　　不同销售方式的销售费用也迥然不同。如果基金公司直接出售基金份额，不利用代理销售经纪商或其他销售网络，一般不会收取销售费用，该类基金也被称之为“免佣基金”；与之相反，经由代理机构销售的基金都会收取一定的费用，此类基金因而被称之为“收费基金”。显然，只要经纪商或者注册经纪人通过销售这样的共同基金，就可以获得相应的销售佣金。通常情况下，佣金费率为5.75%。如果一位投资人花费1万美元购买基金，实际上要支付575美元的中间费用，剩下9425美元才真正用在要买的基金产品上。目前，基金招募说明书都会披露上述所有的销售费用信息。

　　按照一般理解，投资者购买收费基金时，之所以支付5.75%的销售费用，主要是希望获得客观、公正的专家理财建议，经纪商有责任在繁多的收费基金群体里为投资者挑选最好的投资品种。市场调查表明，许多投资者都乐于倾听专家的投资建议，认为自己的独立判断会承担较多风险。这样，投资者为选择到优质基金品种而情愿支付专家咨询顾问费，由此造就了市场上收费基金与免佣基金一并存在的现象。

　　实际操作中，经纪商经常从基金公司里获得大量灰色报酬，用来向客户推介特定的基金品种。投资者只看到理财顾问逻辑清晰、论证充分的投资建议，却没有想到这些精美的言辞却是物质奖励的结果，其中蕴藏风险自然不言而喻，暂且称之为共同基金贿赂。正如某些唱片公司暗中与音乐节目主持人达成协议，专门播放特定的歌曲。表面上观察似乎是市场中多数人的一种客观选择，实质上是个别人在操纵点播率，从而演绎出音乐排行榜上的风云故事。

　　两类隐性报酬

　　调查显示，经纪人和经纪公司销售共同基金时主要获得的两类隐性报酬：“货架费”和超出销售奖励的额外补贴。第一类报酬就是一般意义上的销售奖励，类似于超级市场向厂商收取的上柜费用。众所周知，诸如像可口可乐等公司为了获得一个突出的商品陈列空间，通常会向大型超级连锁店支付所谓的“货架费”。证券经纪行业拥有相似的做法，基金公司若想获得经纪商的特别推荐，其名称出现在经纪商客户可以购买的产品名单上，就必须支付足够的费用，甚至不管经纪商当时是否在真正销售该基金产品。

　　嘉信理财是美国最大的网上经纪商，从1984年起首先提出共同基金超市的销售方法。近年来，嘉信理财的经营模式已经逐渐由中介网络交易来收取佣金，转型为提供客户资产管理服务，以赚取更高利润的顾问费。另外，为配合转型，嘉信理财也同步调整员工绩效的评估方式，以激励一线客户经理成为提供更多增值服务的理财顾问。最后的结果就是，基金公司与嘉信理财一拍即合。为在嘉信理财基金超市系统中谋得理想的销售空间，基金公司争相支付出“上柜费”。而且，一些基金公司还会依据嘉信理财所销售的基金资产规模，按照一定比例支付更高的奖励费用。

　　第二类报酬是在销售奖励费用之外的一种附加佣金，或者叫做额外补助。在超级市场，食品公司为促销某些特定种类或品牌商品而支付给超市管理人若干费用。依据相似的道理，经纪商常常会因销售某些特定的基金品种而获得额外补贴。与经纪商销售的其他基金品种比较，这些支付过额外佣金的基金就有可能获得更多的市场份额。与“货架费”不同，基金公司支付额外佣金时采取更加隐蔽的做法，并非直接将现金塞入经纪人的口袋，而是在特定的经纪商那里通过指定投资交易来完成。例如，基金公司通过经纪商做投资交易时，采用高于市场平均水平的交易佣金费率，产生红包(softdollars)而悄悄完成额外佣金支

　　付。

　　2003年7月11日，摩根士丹利透露，美国证券和交易委员会正对其共同基金销售行为进行调查。此前一天，Prudential证券公司因其基金销售行为遭到罚款。摩根士丹利涉嫌对经纪人及分支机构的客户经理以特别补贴，鼓励他们将自有的共同基金出售给不知详情的客户。尽管摩根曾在一份报告中否认该公司基金销售过程中的内部交易，但证交会的行动已经表明，某些经纪商为推销特定基金品种而将不择手段。

　　无论是何种灰色报酬，一般的基金投资者都不可能了解，而往往在毫不知情的情况下，或者顺从经纪商的推介选择并不理想的基金品种，或者暗中分担了额外的销售费用，最终影响到自己的投资收益。例如，一些经纪商向投资者兜售大量所谓的B类基金股份，而不是一般的A类基金股份。B类基金股份不收取任何前端费用，基金销售起来相对容易。但是，这类基金会收取更高的持续销售费用，即大家熟知的12b-1费。如果投资者长期持有基金份额，那就要持续向经纪商交纳12b-1费。所以，尽管那些坚持长期投资的大型投资者，购买A类股份的最后收益要更好一些，但经常会接受经纪商的误导而改变选择。

　　加强信息披露，而非勒令禁止

　　NASD的举措将曝光共同基金销售过程中的灰色交易，并为共同基金销售制定新的信息披露规则。根据新法规，NASD将让基金投资者亲自看到，或者至少让人们开始意识到，基金公司会给予经纪商超出正常水平的佣金。具体要求将包括以下几点：

　　1)在基金招募说明书中披露基金具体费用和各项运作费率。

　　2)在基金公司“附加信息”报告中，披露基金公司关于销售激励费用的具体规定。

　　3)经纪商是否为了促销产品而接受奖励性报酬，并超出招募说明书信息披露范围，以及这些报酬的性质。

　　4)向经纪公司支付这类报酬的基金公司的名单，并按照数额多少进行排列。

　　5)经纪商获得的报酬比例是否因基金公司产品的不同而不同，同时还需公开报酬性质以及从这些交易中获益的基金公司的名称。

　　上述信息将被要求在客户开立账户或购买基金时以书面形式予以公开。此外，经纪公司还需每年两次对此信息进行更新，并在其网站上公布。

　　尽管拟定中的新法规主要针对收费基金以及销售收费基金代理经纪商，也同样适用于那些在某些特殊条件下的免佣基金。

　　显然，种种迹象显示，NASD并没有取消或者限制这些灰色费用的意图，而只是希望让投资者了解这些费用的存在。通过比较充分的信息披露，提醒投资者某些经纪商推介基金时，并不能完全维护客户利益，投资者需要多一份警觉，多一份自身的辨别力。