三大主力动向折射半年风云

　　基于对价值投资并未半途夭折的认识，我们认为对机构投资者在二季度末持仓动向进行分析就显得相当必要。基金、券商和社保基金基本上构成了目前市场的主要力量。通过对上市公司或者基金公司中报所反映出的信息来看，今年上半年对三大主力而言是非比寻常的一个时间段。通篇详读半年报，机构持仓动向反映出的核心内容就是各大主力对价值投资的诠释。

　　证券基金

　　初尝价值投资胜利果实

　　今年上半年是证券投资基金实践价值投资、并取得一定成效的重要时段。基金的推动是上半年的价值投资行情启动的重要力量。至此，证券投资基金通过5年的运行，和众多投资者一起经历了市场投资行为三次变迁：做庄——分散投资——价值投资。

　　基金动向上值得关注以下几点：

　　第一，基金持仓显示出两大特点：1．重仓股与去年年底相比变化不大；2．基金增仓股基本上仍以五大板块为主，汽车股、钢铁股、能源股、港口股仍是增仓要点；在减仓股中，石化类股票成为了减仓的重点。

　　第二，净值的普遍增长和净收益的涨跌互现反映出各基金对价值投资的认知。从半年报可以看出，基金推动价值投资行情主要有两种形式：一是部分有先见之明的基金——这是价值投资的第一推动力量——持有并加大以五大板块为首的核心资产；二是原来对价值投资前景尚未看清的部分基金，上半年主要工作仍是进行股票结构调整，结构调整所体现出来的主要是亏损的部分。所以，这部分基金尽管也通过价值股的投资在6月底之前显示出净值增长，但其净收益却是负值。这就是为什么今年上半年71只基金中绝大多数基金净值出现增长，但仍有38只基金的净收益为负值的原因。

　　第三，过度的选股趋同性反映出基金的价值投资出了一些“小问题”。基金二季度持仓中令人担心的是，基金整体的趋同性表现得越来越突出，一只股票动辄有数十只基金持有，以致于众多基金经理高呼“可投资的股票太少了”——到后来甚至发展到谁没买上海汽车，谁就不是价值投资。毫无疑问，过度的选股趋同性反映出基金的价值投资出了一些“小问题”，致使目前部分基金再度陷入尴尬境地。

　　证券公司

　　全面清理仓位

　　对于券商而言，今年上半年更是其改变策略、修正方向的一个重要时间段，显示券商也开始由分散投资开始进入价值投资阶段。显然，券商的动作整体上要比基金慢上一拍。

　　上半年券商重仓股动向上以下特征值得关注：

　　第一，券商清理仓位是上半年券商投资的主流。与2002年年报相比，半年报显示绝大多数券商减少了重仓持有上市公司股票的家数。以上市券商中信证券为例，去年底其重仓股家有16家，其中已经公布年报的11家公司中，9家公司10大股东里已经没有中信证券身影，2家公司北京巴士和锌业股份被中信证券加仓。这种大规模减持行为，一方面源于本身股票结构投资的要求，另一方面可能源于外力，与央行清查国债资金、5号令实施以及收紧贷款措施密切相关。

　　第二，被券商剔除股票的重要特征就是投资价值不大，具体表现为两类股票。一是原本就不想买入，只是当初“贪图”几个承销钱，最终成了大股东的承销类股票。2002年以来，券商承销承成大股东的情况越来越严重。其中最典型的例子当属华泰证券以17．7元／股吃进了1627万股升华拜克，目前每股净亏约10元。类似的例子还有，大鹏证券吃进天歌科技2514万股，目前折价约50％，等等。上半年券商重点对这类股票进行了部分清理。二是重组时代的遗留问题股，该类股票或是股价相对其业绩过高，或是公司经营前景不看好，等等，总之是没有投资价值。

　　第三，券商重仓股整体素质仍不高。从目前券商仍然持有的重仓股情况来看，券商重仓股的业绩基本上与市场业绩持平。从8月中旬统计的165只券商重仓股业绩来看，其加权平均收益为0．165元，与同期公布业绩的上市公司平均收益基本相当。这是与基金重仓股存在较大区别的地方——基金倾向于低市盈率股票，并在动态调整中尽量降低其整体市盈率。统计显示，基金中报重仓股持有的151只股票的平均市盈率为28．47倍，远远低于Ａ股市场48．51倍的市盈率水平，显示出基金在选股时倾向于业绩优良、价值被相对低估的个股。

　　第四，券商增仓股也被打上了价值投资的烙印。从以下27只基金重点增仓股来看，多数公司显示出来蓝筹股特征，表明券商投资行为也开始价值化。如，桂柳工、长安汽车、辽河油田、中原油气、宇通客车等均属于五大板块系列；另外加仓的几只股票如招商局、东阿阿胶、华东亿元、山东铝业等都属于业绩平稳增长、市盈率偏低的股票。

　　社保基金

　　尝试价值投资新出路

　　社保基金开始进入二级市场参与买卖，是值得高度关注的一项政策，其中表明了政府对于证券市场、对于目前市场股票价值的一种态度。另外，精英管理下的社保基金在二级市场的行为，更向我们指出了一条价值投资的新路。

　　截至上周五的信息，社保基金累计参与了28只股票或债券的投资，其中参与了5家公司的增发，在二级市场买入了20只股票，另外对3只债券进行了投资。整体来看，部分社保组合在增发上表现得不尽如人意，尤其是对民丰特纸增发的参与。

　　不过社保基金在二级市场的行为却是可圈可点：

　　第一，社保基金在二级市场买入了20只股票，非常值得关注的是这些股票多数不属于五大板块，也就是说社保基金投资似乎走出了五大板块的套套，正在走“五大板块”以外的新路。

　　第二，社保基金敢于买进中报亏损的股票，如107组合、103组合共同买进了北京巴士，107组合买进了中体产业，这两只股票中期均报亏损，表明部分社保基金组合正在试图突破投资基金“道义投资”标准，即三不买策略（不买亏损股、不买小盘股和不买涨幅过大股）。

　　第三，不趟科技股“浑水”。20只股票，2只债券基本上均以实实在在的基础产业为主，而且多为行业龙头，当中未见有科技股。

　　中证资讯　徐辉