业绩增长明显 盈利能力探底回升

　　2003年上半年上市公司加权平均每股收益、平均净利润、平均主营业务收入增长明显,而经营性现金流的涨幅却远低于净利润的涨幅,这在往年是不多见的

　　上半年上市公司业绩与去年同期相比增长显著,而二季度上市公司业绩与一季度相比则基本持平

　　从同比涨幅看,上半年业绩表现最佳的是2001年上市的公司,其次是1994年和2000年上市的公司

　　今年上半年上市公司业绩同比涨幅能够达到较高水平,很大程度上得益于大盘股业绩的提升

　　主营业务收入、投资收益、营业外收入的大幅增长以及三项期间费用的相对小幅增长,是上市公司平均净利润大幅提升的直接动因

　　净利润增长明显,现金流量涨幅有限

　　截至8月30日,除*ST宁窖外,沪深两市其余1267家上市公司均已如期披露半年报,其中1243家A股公司的加权平均每股收益为0.103元,比去年中期半年报披露完毕时统计的0.082元有明显增长。据统计,这些上市公司中能同时获得去年中期净利润和总股本等数据的A股上市公司有1202家,加权平均每股收益为0.105元,比它们2002年中期的0.083元提升了26.5%；平均净利润5199万元,同比增长33.7%；平均主营业务收入92093万元,同比上涨30.3%。今年上半年上市公司净利润的同比涨幅超越了主营业务收入的涨幅,说明一直处于下降通道中运行的反映上市公司盈利能力的平均净利润率指标(净利润之和/主营业务收入之和)出现了回升的迹象,这一方面得益于新一轮经济景气周期的出现,另一方面也与去年以来我国财务会计政策趋于相对稳定有关。

　　对于8月28日之前已经披露半年报并且能得到去年中期相关数据的1118家A股公司,如果再剔除其中的10家金融服务行业公司(剔除的原因在于金融类公司的经营性现金流有特殊含义),那么其余1108家A股公司今年上半年的加权平均每股经营性现金流为0.171元,与它们上年同期基本持平,平均经营性现金流则同比增长4.3%。经营性现金流的涨幅远低于净利润的涨幅,这在往年是不多见的。历史资料显示,1999年至2002年年报披露完毕时的加权平均每股经营性现金流分别为0.26元、0.31元、0.41元和0.46元,呈现逐年增长的趋势,并且涨幅均高于同期的每股收益。

　　同比涨幅可观,环比增幅有限

　　8月28日之前已披露半年报的A股公司的平均净利润同比增长39.9%,涨幅可观,然而环比来看,这些公司二季度的平均净利润比一季度仅仅增长8.8%,如果再考虑到一批业绩下滑的公司等到最后两天才披露,那么可以认为今年二季度的上市公司业绩与一季度基本持平,而2002年上市公司二季度的净利润比一季度提升了75%。这种现象的出现与去年一季度的低基数以及今年一季度的超速增长有关。受此影响,今年半年报上市公司整体业绩的同比增幅比一季度的同比增幅大幅下滑。另一方面,二季度的低增长也与四五月份非典的爆发有密切关系。根据半年报和一季报推算,受非典因素影响,二季度餐饮旅游行业的净利润比一季度下滑了65.6%,交通运输行业下滑了43.9%,商业贸易行业下降了34.1%,食品饮料行业净利润环比减少了32.8%。

　　不同年份上市的公司业绩差异明显

　　在此次半年报披露的进程中,许多新股上半年的表现并不尽如人意。统计结果发现,从绝对数来看,2000年上市的公司业绩表现最好,加权平均每股收益高达0.185元,其次是2001年上市的公司,今年上半年的平均每股收益为0.135元。而从同比涨幅来看,上半年业绩表现最佳的是2001年上市的公司,每股收益同比增长了67.3%,其次是1994年和2000年上市的公司,同比涨幅分别为57.0%和47.7%。而业绩同比表现最差的是2002年以来上市的公司,加权平均每股收益同比仅增长7.7%。

　　权重股带动整体业绩提升

　　权重股的市场表现对指数的走势会产生很大影响,其实权重股的业绩表现对市场整体业绩的影响往往更大,原因是大盘股的业绩波动(指每股收益)往往强于其股价的波动。比如,中国石化2003年一季报每股收益为0.067元,比上年同期的0.001元增长了50多倍,受此影响,今年一季报上市公司加权平均每股收益的同比涨幅提升了36个百分点(如果没有中石化,沪深两市其余A股公司一季度业绩的同比涨幅为46%)。又如今年半年报,中国石化和宝钢股份的每股收益分别同比增长117%和132%,两家公司对所有A股公司净利润增量的贡献度分别为29.7%和13.8%。

　　另外,统计数据表明,今年上半年大盘股的业绩表现明显优于小盘股,体现在随着纳入计算口径的上市公司的股本越来越小,累积增幅和03中累积平均每股收益这两条曲线大致呈现不断下滑的趋势。此外,总股本最大的前30家公司2003半年报的平均每股收益为0.137元,比它们上年同期的0.078元增长了77.1%,其业绩表现明显好于整体水平。从某种意义上说,在非典疫情和所得税先征后返政策取消等负面影响下,今年上半年上市公司业绩同比涨幅仍然能够达到较高水平很大程度上得益于大盘股业绩的提升。

　　收入相对于费用的较大增长是业绩大增的直接动因

　　随着机构投资者的增多以及QFII制度的推出,市场的投资理念在悄然发生变化,上市公司经营业绩越来越成为影响市场走势和个股股价行为的重要因素。在这种背景下,深层次挖掘上市公司业绩波动的原因对客观全面地评价当期业绩和研判未来业绩走势无疑都是有益的。因此,我们有必要来分析一下上市公司平均净利润大幅提升的动因。

　　诚然,今年上半年良好的宏观经济环境为上市公司整体业绩的提升奠定了基础,在受非典疫情的影响下,1至6月份的GDP增长率仍然达到8.2%。而从上市公司利润表各项目的变化情况来看,主营业务收入、投资收益、营业外收入的大幅增长以及三项期间费用的相对小幅增长是上市公司平均净利润大幅提升的直接动因。统计数据显示,8月28日之前已经披露半年报的1118家A股公司上半年的主营业务收入和主营业务利润分别同比增长了31.1%和28.7%,而营业费用、管理费用、财务费用分别同比提升21.5%、23.2%、3.5%,增幅均明显低于主营业务收入,这使得三项费用率(三项期间费用之和/主营业务收入)从上年同期的13.3%下降为本期的12.1%,下调了一个多百分点,从而间接导致了净利润率的上升(即净利润的涨幅超越主营业务收入的涨幅)。据测算,1118家上市公司今年上半年的平均净利润率为6.00%,高于它们去年同期5.62%的平均水平。从历史来看,1994年以来我国上市公司的平均净利润率大体上处于下降通道中运行,从1994年年报的13.0%下滑至2002年年报的4.38%,致使上市公司的业绩一直未能跟上主营业务收入的增长,而今年一季报和半年报有所扭转,这是一个可喜的迹象。

　　环比来看,尽管受到非典因素的影响,今年二季度上市公司的平均主营业务收入仍然比一季度提升了11.3%,不过平均主营业务利润率略有下降,表现为二季度主营业务利润的环比增幅仅有7.2%,比主营业务收入的增长率低4.1个百分点。此外,二季度上市公司的管理费用比一季度有较大幅度的增长,增幅达到18.9%,所幸二季度的投资收益和补贴收入等项目的增幅更大,这样才使得二季度净利润的涨幅略微超过主营业务利润的涨幅。

　　晴雨表作用在加强

　　随着大盘股的不断上市,我国上市公司的整体代表性在不断加强,上市公司主营业务收入增长率与规模以上工业企业的产品销售收入增长率的相关性在提高,去年1至6月、1至12月以及今年1至3月和1至6月,上市公司主营业务收入增长率分别为5.9%、16.3%、32.1%和31%,同一时期规模以上工业企业的产品销售收入分别同比提升了13.1%、16.8%、30.2%和27.3%,两者的相关程度比以前年度有明显提高。同时,受宏观经济影响,今年以来,我国规模以上工业企业的产品销售收入和利润总额的同比增长率均呈现了前高后低的态势,与此相适应,上市公司业绩的同比涨幅也呈现了明显的前高后低,今年一季度,沪深两市上市公司净利润的同比增幅超过了80%,而到半年报下降到三成左右。

　　由于上市公司被要求执行更严格的新企业会计制度以及往往因品牌宣传和市场开拓而投入更大的营销费用,其管理费用和营业费用经常比工业企业增长得更快,这样便使得上市公司利润总额的增长幅度经常不及工业企业。比如,2002年上半年、全年以及2003年上半年工业企业的利润总额分别同比增长5.1%、20.6%和56.7%,而上市公司利润总额的同期涨幅分别为-14.7%、14.8%和39%。

　　业绩决定市场表现

　　从分行业业绩来看,今年上半年业绩同比表现较好的主要是黑色金属(加权平均每股收益0.224元,净利润同比增长96.1%)、交运设备(0.162元,增长180%)、化工(0.095元,增长123%)、机械设备(0.088元,增长36.9%)、有色金属(0.101元,增长37.3%)、电子元器件(0.099元,增长30.8%)等行业,相应地,这其中多数行业的市场表现也相对不错,其中2002年9月份至2003年8月份交运设备行业指数超越上证综指12.5个百分点,黑色金属行业指数超越9.0个百分点,公用事业行业指数超越1.6%个百分点。与此相反,业绩下滑或表现相对较差的行业的市场表现均明显弱于大盘。比如,纺织服装行业净利润下滑5.1%,指数涨幅弱于大盘10.4个百分点；建筑建材行业业绩下滑2.9%,指数弱于大盘11.2个百分点；商业贸易行业净利润下降8%,指数弱于上证综指13.2个百分点；农林牧渔行业业绩基本没有增长,近一年的涨幅比大盘弱17.1%。

　　环比来看,除了受季节性因素的房地产、家用电器等行业之外,今年二季度净利润和主营业务收入均比一季度增幅较大的行业有电子元器件、信息服务、信息设备、黑色金属、有色金属等行业,相应地,这些行业今年5至8月份的指数涨幅均超越了大盘。统计结果表明,随着市场的逐渐成熟,上市公司行业业绩表现与股价表现的相关性在提高。

　　披露顺序仍存玄机

　　经验告诉我们,上市公司报表披露通常存在前松后紧的现象,相应地,绩优公司和业绩增长的公司倾向于早披露,而绩差公司和业绩下滑的公司则往往选择晚披露,2003半年报也不例外。在半年报披露期间,我们可以统计截止每一天的所有已刊登半年报的上市公司最近两期的加权平均每股收益,并进一步计算这部分公司半年报业绩的同比增减情况。结果显示,截至7月31日,沪深两市已披露半年报的211家A股上市公司的加权平均每股收益为0.186元,比它们上年同期的0.133元增长了40.0%；而截至8月29日,所有已披露半年报的A股公司的加权平均每股收益为0.109元,同比提升了30%,即使与8月28日的统计结果相比,也有明显下降。上市公司利润构成变动情况(单位：万元)项目2002半年报2003半年报同比增幅 一、二季度环比增幅主营业务收入 70702 92691 31.1%11.3%主营业务成本 545027210832.3%12.6%主营业务税金及附加 1296 1418 9.4%1.7%主营业务利润 140731810528.7%7.2%其它业务利润355425 19.8%42.3%营业费用3785 459721.5%8.7%管理费用42375218 23.2%18.9%财务费用1359 1407 3.5%1.3%营业利润5366768843.3%3.3%投资收益611766 25.2%54.7%补贴收入14816410.9%65.9%营业外收入14216415.9%197.5%营业外支出228253 11.0%154.8%利润总额56907908 39.0%-2.2%所得税13021971 51.3%1.1%少数股东损益393508 29.3%6.5%净利润39735560 39.9%8.8%上海证券报申银万国证券研究所 童驯