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统计显示,如果剔除10家金融服务行业公司(剔除的原因在于金融类公司的经营性现金流有特殊含义),那么其余1108家8月28日之前已披露半年报的A股公司今年上半年的加权平均每股经营性现金流为0.171元,与它们上年同期基本持平,平均经营性现金流则同比增长4.3%。经营性现金流的涨幅远低于净利润的涨幅,这在往年是不多见的。历史资料显示,1999年至2002年年报披露完毕时上市公司的加权平均每股经营性现金流分别为0.26元、0.31元、0.41元和0.46元,呈现逐年增长的趋势,并且涨幅均高于同期的每股收益。
今年上半年上市公司经营性现金流的增长未能跟上净利润的增长,这出乎人们的意料。将1108家A股公司现金流量表各主要项目算术平均后的统计结果显示,今年上半年上市公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长33.0%,比主营业务收入31.1%的涨幅还要高,但是由于购买商品、接受劳务支付的现金的同比涨幅更大,最后导致经营活动产生的现金流量净额同比仅增长4.3%。
此外,根据财务会计常识,企业可以将净利润调节为经营性现金流,净利润、少数股东本期收益、计提的资产减值准备、固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销、待摊费用的减少、预提费用的增加、处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失、固定资产报废损失、财务费用、投资损失、递延税款贷项、存货的减少、经营性应收项目的减少、经营性应付项目的增加及其他等各项相加即等于经营活动产生的现金流量净额,因此我们可以从各调整项目的变化情况来考察净利润与经营性现金流存在差异的原因。今年半年报经营性现金流的同比涨幅未能跟上净利润的主要原因在于上市公司存货的大幅增加占用了很多现金(今年上半年平均每家上市公司增加存货3963.6万元,比上年同期的1277.2万元增长了210.3%),这与企业对未来我国宏观经济持续向好以及产品价格上涨的预期有关。投资者对于每股经营性现金流未能跟上每股收益增长的公司必须辩证看待,挖掘导致两者差异的原因有助于更好地理解上市公司的经营状况和潜在价值。
与此同时,我们发现,个股的每股收益、每股经营性现金流这两项指标的相关性并不是很强。一方面,1000多家A股公司今年中期这两项财务指标的相关系数仅有0.217；另一方面,上市公司的每股收益和每股经营性现金流经常不同步变化。统计数据显示,2003半年报中每股收益、每股经营性现金流均为正的公司有647家,占了57.9%,其次是每股收益为正而每股经营性现金流为负的公司,有327家,占29.2%,而所占比重最小的是每股收益为负而每股经营性现金流为正的公司,仅有60家。从变动情况来看,今年中期每股收益、每股经营性现金流同比均出现增长或下滑的公司分别占26.7%和30.4%,其余523家公司的这两项财务指标出现了反方向变动,所占比例高达42.9%。从单个指标来看,每股收益为正的公司所占比重明显高于每股经营性现金流为正的公司所占比重(前者是87.1%,后者是63.3%),这可能是由于部分公司出于各种动机进行盈余管理,从而使账面利润实现盈利。两项指标的相关性不是很强,这告诉投资者不能仅看每股收益,同时还要关注每股经营性现金流等反映盈利质量的指标。此外,今年上半年每股收益和每股经营性现金流同比增长的公司所占比重均略低于50%,这与整体业绩情况不相吻合,同时也间接说明是一部分公司(特别是权重公司)的增长拉动了整体业绩的提升。上海证券报
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