集中价值投资给证券投资基金带来纸上的富贵

　　短期看上半年开放式基金投资水平远远高于封闭式基金

　　基金平均持股明显集中,但持股分布极为不均。总体来看,开放式基金投资较封闭式更为分散。大盘基金比小盘基金分散化投资趋向更为明显。

　　今年上半年基金买入立刻卖出的股票为数甚多,波段操作较为频繁。封闭式基金和小盘 基金操作更为积极。

　　基金上半年获利了结的情况不佳。虽然封闭式基金的净值增长率高于开放式基金平均水平,但主要来自于浮动增长,而开放式基金的已实现收益相对较高。

　　开放式基金的平均股票收入和债券收入都远远高于封闭式基金平均水平。开放式基金的已实现收入主要来自股票,而封闭式基金的已实现收入主要来自债券。

　　71只基金的年报已于上周末公布完毕。为了全方位分析2003年上半年证券投资基金的组合特征和动态变化,我们从多角度对基金中报进行分析,得出了以下一些具有重要意义的结论:

　　1、持股明显集中,但分布极为不均

　　剔除2只债券型基金和4只指数型基金,对65只基金的所有持仓股票进行观察,我们可发现:

　　首先,基金平均持股明显集中。65只基金中,平均每只基金持有股票数量为50只,较去年年底92只的数量明显减少,但仍有少数基金增加了持股数量,如国泰基金管理公司的基金金鑫、基金金泰、基金金鼎和华夏基金管理公司的基金兴华。

　　其次,基金持股的分布极为不均。其中,基金金鑫持股数最多,达119只；基金融鑫持股最少,仅为16只。多数基金持股数量分布在45只至65只之间。这种分布显示,虽然基金平均持股数量明显减少,但部分基金对选择分散还是集中投资意见不一,正在两种投资模式之间进行探索。

　　具体来说,除了宝盈、鹏华、中融和银华基金管理公司集中投资风格十分鲜明以外,大多数基金公司旗下的各基金中既有采取集中投资的,也有采取分散化投资的,显示出同一基金公司旗下基金在选股策略中较为注意平衡。

　　总体来看,开放式基金投资较封闭式更为分散。开放式基金平均持股55只,封闭式基金平均持股48只,显示出开放式基金为了避免赎回压力,投资策略更为谨慎的趋向。此外,大盘基金与小盘基金(20亿以下)相比,分散化投资趋向更为明显。平均每只基金持有股票60只,而小盘基金平均持股仅为38只。

　　2、波段操作频繁,新增股票过半

　　为了分析基金操作的频繁程度和换股情况,我们定义两个指标:

　　剔除率＝剔除股票只数/2002年底基金投资组合中持仓股票数

　　新增率＝新增股票只数/2003年6月30日基金投资组合中持仓股票数

　　从表1中可以看出,基金在2003年上半年的股票行情中,买进卖出股票的力度为近年来所罕见,股票剔除率达到139.14%,而去年年中这一数据为91%。这意味着基金今年上半年买入立刻卖出的股票为数甚多,波段操作较为频繁。

　　从结构上来看,封闭式基金的剔除率高于开放式基金的平均水平,显示出封闭式基金的操作更为积极。小盘基金的剔除率高于大盘基金,显示出小盘基金操作更为活跃。此外,各基金之间的差异较大,其中股票剔除率最大的是基金兴华,高达339%；剔除率最小的是基金银丰,仅为29%。但从基金剔除股票的绝对数量来看,今年上半年剔除股票最多的是基金汉兴,高达256只股票,剔除股票最少的仍然是基金银丰,只有29只股票。

　　从新增率来看,基金上半年对半数以上的股票进行了替换,但小于去年年中90%的水平。从结构上来看,封闭式基金与开放式基金的新增率相差不大,而小盘基金的新增率却高出大盘基金较多。各基金之间仍有较大差异,其中银华优势新增率较多,主要是因为刚刚成立不久,对股票调整有充分的余地；新增率较小的基金是易方达平稳增长,仅为19%,在一定程度上说明该基金持有股票的老化程度比较严重。

　　3、基金高举价值投资理念的大旗

　　剔除2只债券型基金和1只指数型基金,我们对69只基金的持股动向进行了分析。

　　从2003年上半年基金全部投资组合中重仓、增仓和减仓前20名的股票统计情况(见表2)来看,基金重仓的股票多数属于大盘蓝筹股,如招商银行、中国联通、宝钢股份、上海汽车、华能国际、上海机场和浦发银行等。从行业来看,主要包括金融、钢铁、汽车、石化、电力行业和港口等行业。增仓股票基本与重仓股票类似。而从减仓股票看,主要包括前期涨幅较高的股票、受非典影响较大的航空股和旅游股以及纺织股等。从上面的分析也可以看出,基金重仓和增仓的股票在今年上半年的行情中获得了较大增长。这也在一定程度上说明,基金掀起的大盘蓝筹行情得到了市场的认可,基金的地位举足轻重。

　　4、基金上半年净值获得较大增长,但主要来自于浮动盈利

　　半年报显示,69只偏股票型基金平均净值增长率高达10.1%,而平均净值收益率却只有-0.01%。由于基金净值增长率反映的是基金净值的增长,它包括基金已经实现的收益和未实现的浮动增长,而净值收益率仅仅反映基金净资产获得的已实现收益,因此,两者的差额在一定程度上反映了基金未实现的浮动盈利。很显然,从上面的数据可以看出,基金上半年的净值增长主要来自浮动盈利。事实上,从基金的损益情况也可以看出,69只偏股票型基金净收益出现亏损的高达半数,这也在一定程度上反映出基金上半年获利了结的情况不佳。

　　当然正如上面提到的,基金净收益盈亏各半,因此各基金仍存在较大差异。其中,基金景宏上半年基金的净值增长率高达13.75%,但其已实现亏损占基金净资产的-10.82%,也就是说其浮动盈利高达基金净资产的24.57%。而大成价值增长的净值增长中多数都来自已实现收益。从结构上来看,封闭式基金的平均净值增长率为11.42%,但平均净值收益率为-0.98%；而开放式基金的平均净值增长率为5.34%,而平均净值收益率为3.48%。可以看出,虽然封闭式基金的净值增长率高于开放式基金平均水平,但主要来自于浮动增长,而开放式基金的已实现收益相对较高。

　　5、开放式基金已实现收入中股票收益占主流,而封闭式基金恰恰相反

　　从基金的已实现收入来源来看,基金的平均债券收入占据主导地位。69只偏股票型基金平均已实现收入为1659.58万元,其中平均股票收益(股票差价收入＋股息)为238.84万元,占基金已实现收入的14.4%；而平均债券收益(债券差价收入＋债息)为1191.49万元,占基金已实现收入的71.7%。

　　但从结构上看,开放式基金的平均已实现收入为8383.97万元,其中平均股票收入为5698.5万元,占已实现收入的67.97%,远远高于基金业的平均水平；平均债券收入为2043.84万元,占已实现收入的24.38%。而封闭式基金的平均已实现收入为-207.79万元,其中平均股票收入为-1277.73万元；平均债券收入为954.72万元。可以看出,开放式基金的平均股票收入和债券收入都远远高于封闭式基金平均水平。从收入来源上看,开放式基金的已实现收入主要来自股票,而封闭式基金的已实现收入主要来自债券。从单个基金来看,在已实现收入为正的基金中,股票收入比例最高、债券收入比例最低的是基金金元,达95.17%；而股票收入比例最少、债券收入比例最高的则是基金开元。

　　表1 基金上半年剔除和新增股票情况

　　基金名称 新增数 剔除数 剔除率 新增率

　　华夏成长 42 218 198.18% 62.69

　　% 国泰金鹰增长 35 156 141.82% 72.92

　　% 华安创新 21 82 74.55% 28.00

　　% 博时价值成长 12 67 113.56% 36.36

　　% 嘉实成长收益 25 115- 62.50

　　% 长盛成长价值 10 92 127.78% 30.30

　　% 大成价值增长 60 96- 74.07

　　% 富国动态平衡 22 138 98.57% 34.38

　　% 易方平稳增长 15 135 97.83% 19.23

　　% 融通新蓝筹 30 105 169.35% 50.85

　　% 银华优势 33 96- 97.06

　　% 南方稳健成长 26 138 113.11% 38.24

　　% 鹏华行业成长 26 175 115.89% 72.22

　　% 宝盈鸿利 17 218 119.13% 56.67

　　% 基金开元 27 165 128.91% 50.00

　　% 基金普惠 17 118 120.41% 51.52

　　% 基金同益 30 171 117.93% 58.82

　　% 基金景宏 33 118 114.56% 55.93

　　% 基金裕隆 50 98 98.00% 53.19

　　% 基金景博 46 115 157.53% 82.14

　　% 基金裕华 26 129 135.79% 63.41

　　% 基金天元 11 154 123.20% 26.83

　　% 基金同盛 23 127 105.83% 48.94

　　% 基金鸿飞 21 82 117.14% 56.76

　　% 基金同智 35 96 171.43% 77.78

　　% 基金金盛 26 94 156.67% 59.09

　　% 基金裕泽 14 63 165.79% 46.67

　　% 基金天华 11 109 136.25% 44.00

　　% 基金兴科 23 207 197.14% 53.49

　　% 基金安久 21 84 142.37% 55.26

　　% 基金隆元 20 67 148.89% 58.82

　　% 基金普华 22 65 180.56% 78.57

　　% 基金科汇 24 92 164.29% 52.17

　　% 基金科翔 20 137 167.07% 42.55

　　% 基金兴安 33 196 164.71% 80.49

　　% 基金融鑫 6 78 147.17% 37.50

　　% 基金久富 23 96 150.00% 58.97

　　% 基金丰和 20 164 93.18% 27.40

　　% 基金久嘉 27 144 133.33% 57.45

　　% 基金鸿阳 14 232 119.59% 40.00

　　% 基金通宝 25 83 148.21% 67.57

　　% 基金金泰 43 64 100.00% 62.32

　　% 基金泰和 37 203 151.49% 51.39

　　% 基金安信 23 79 94.05% 37.70

　　% 基金汉盛 32 99 116.47% 54.24

　　% 基金裕阳 33 114 77.03% 33.33

　　% 基金景阳 31 106 130.86% 49.21

　　% 基金兴华 20 78 339.13% 62.50

　　% 基金安顺 27 75 97.40% 42.86

　　% 基金金元 28 167 153.21% 75.68

　　% 基金金鑫 71 48 56.47% 59.66

　　% 基金安瑞 19 77 137.50% 57.58

　　% 基金汉兴 17 256 105.35% 39.53

　　% 基金裕元 14 72 104.35% 29.79

　　% 基金景业 23 87 300.00% 82.14

　　% 基金普润 24 160 123.08% 68.57

　　% 基金金鼎 45 83 188.64% 83.33

　　% 基金汉鼎 19 93 202.17% 70.37

　　% 基金兴业 19 95 211.11% 55.88

　　% 基金科讯 14 64 128.00% 41.18

　　% 基金汉博 22 110 192.98% 78.57

　　% 基金通乾 25 112 141.77% 43.86

　　% 基金同德 22 80 163.27% 64.71

　　% 基金科瑞 28 140 129.63% 34.57

　　% 基金银丰 28 29 29.29% 28.87

　　% 平均25.94 117.02 139.50% 54.29

　　% 表2 基金上半年重仓、增仓和减仓总市值前20位的股票情况

　　序号 证券简称 基金持仓总市值(万元) 持有基金数量

　　1 招商银行 410997.1256

　　2 中国联通 362161.1451

　　3 宝钢股份 300510.4052

　　4 上海汽车 262983.8653

　　5 华能国际 217519.8449

　　6 上海机场 181495.1047

　　7 浦发银行 174336.5444

　　8 上港集箱 127741.2937

　　9 盐田港 A 122249.9736

　　10 中国石化 121033.7135

　　11 申能股份 115169.0041

　　12 同 仁 堂 103265.9433

　　13 一汽轿车 101228.4936

　　14 外运发展 92691.5628

　　15 中兴通讯 87369.3227

　　16 国电电力 81127.7128

　　17 深能源 A 75444.0529

　　18 海螺水泥 74493.4234

　　19 *ST 夏利 65740.8926

　　20 金杯汽车 64440.7928

　　序号 证券简称 基金增仓总市值(万元)

　　1 上海汽车 180652.84

　　2 招商银行 167877.78

　　3 浦发银行 163403.70

　　4 宝钢股份 152243.04

　　5 华能国际 150663.43

　　6 申能股份 76387.06

　　7 深能源 A 72343.74

　　8 中国联通 71891.93

　　9 中国石化 71301.78

　　10 中兴通讯 70107.51

　　11 上海机场 63999.29

　　12 盐田港 A 59613.18

　　13 鞍钢新轧 59027.29

　　14 金杯汽车 53989.26

　　15 *ST 夏利 50082.81

　　16 一汽轿车 49324.03

　　17 山推股份 48362.41

　　18 福田汽车 37604.01

　　19 韶钢松山 35551.63

　　20 外运发展 35094.59

　　序号 证券简称 基金减仓总市值(万元)

　　1 深发展 A 32669.46

　　2 吉电股份 31525.49

　　3 上海建工 24969.68

　　4 首创股份 23217.89

　　5 天 士 力 21589.22

　　6 湘电股份 17820.50

　　7 原水股份 16978.03

　　8 大显股份 16486.68

　　9 上海航空 16226.61

　　10 中远航运 16188.81

　　11 上海电气 15991.09

　　12 上海贝岭 15716.25

　　13 深圳机场 15564.59

　　14 茉 织 华 15491.60

　　15 鲁 泰 A 14966.62

　　16 中 青 旅 14547.90

　　17 贵州茅台 14506.48

　　18 北京巴士 14444.78

　　19 东方明珠 14268.34

　　20 星湖科技 14111.32上海证券报 海通证券研究所基金评价中心 娄静 袁克