股票市场价格中枢下移 新股低价上市渐成趋势

　　金晓斌

　　“中签新股”一直是股民朋友津津乐道的话题。一、二级市场的巨大差价曾经给了投资者以丰厚的获利空间。管理层市值配售的初衷也正是以新股的盈利来弥补投资者持股所带来的损失。然而，目前投资者“中新股”喜悦却越来越少了，新股上市首日的低定价和低换手率大大压缩了新股的盈利空间。6月以来，新股上市的平均涨幅在30%—40%之间，而换手率 普遍在45%以下。更有甚者，国阳新能上市首日涨幅只有10.73%，创出了自去年5月底实行市值配售以来新股首日涨幅新低。这一现象的产生值得我们认真思考。

　　一、大规模扩容导致股票价格中枢下移，制约了新股高价上市的可能性。

　　经济学原理讲过：商品供给量的上升将导致商品价格的下降。证券市场也好比是一个商品市场，股票就是这一市场中的商品。目前，需求不旺和资金不足是市场中的主要问题。大规模扩容必将导致供过于求的局面产生，从而使市场的价格中枢下移，制约了新股高定价的产生。我们从日前央行提高准备金率和提高直接融资比例的政策中可以发现：今年后几月的扩容形式依旧严峻，而市场承接资金将进一步萎缩。据不完全统计：下半年的IPO规模至少将在400亿至500亿元以上，二级市场需要700亿至900亿元的资金来承接，明显大于开放式基金、社保基金和QFII资金的新入市额度。

　　二、一些突击或包装上市的公司的快速“变脸”导致市场对新股的投资热情下降。

　　“一年赢，二年平，三年亏”曾是中国证券市场对一些有包装嫌疑的新股上市三年的描绘。但今年新股却出现了上市即预警或预亏的现象，实在出乎市场的预料。无论是南方航空的预亏还是中科合臣的预警都大大降低了二级市场对新股的投资热情，最终导致近期新股上市的低定价。很重要的原因在于：一些新股的突击或包装上市经不起时间的考验。众所周知，上半年的非典疫情导致了新股发行速度的放缓，已过会公司大量积压，新股原本漂亮的业绩因种种因素变得灰暗起来，出现了一上市就“变脸”的情况。目前，仍有百家左右的已过会公司等待发股。在此，我们要再次呼吁推出保荐人制度，提高新股业绩的真实性与可靠性，从而提高新股的投资价值。

　　三、中国证券市场的日益国际化加速了一、二级市场股价的接轨，新股低价上市成为发展趋势。

　　“新股的申购风险”在我们的市场上肯定是一个新名词。然而，随着QFII的深入和QDII即将推出，一、二级市场股价差距将日趋缩小，风险将逼近一些新股。在欧美成熟市场上，新股基本上以净资产值发行，从而为后市的运行拓展了空间。我们的市场经过两年的结构性调整，新股的发行价也日益合理和规范。目前，新股基本上以20倍左右的市盈率发行。那么，在蓝筹股投资日益深入人心的今天，30倍左右的市盈率已被看作是投资新股的价格上限，仅仅10倍的市盈率空间当然不会出现高定价的新股了。

　　综上所述，新股上市首日的低定价是近来市场上出现的新问题，其中包含了一些深层次的原因和今后新股定价的趋势。当然，对一些具有特殊概念的新股，市场仍会热情追捧（如中金黄金上市首日收盘涨幅高达117.78%，换手率则达到了66.39%）。但是，新股低价上市肯定是中国证券市场的发展趋势。

　　(作者单位为东方证券研究所）