之五：再融资变革

　　本报记者 周春明

　　2003年上半年，上市公司再融资方式发生了巨大的变革———配股、增发遇冷，而可转债受到了热烈的追捧 。

　　据本报统计，今年上半年，只有7家上市公司增发新股，共筹资48.98亿元，较去年同 期下降72%；另有10家上市公司配股，筹资28.36亿元，与去年同期基本持平。

　　可转债在过去的12年里遭受冷遇，但在2003年大翻身。据本报统计，今年上半年共有8家上市公司发行可转债，共筹集资金99亿元，超过了过去12年可转债筹资总额———过去12年，可转债筹资总额仅为88.50亿元。

　　另据统计，正在排队等待发行可转债的上市公司至少在50家以上，刚于去年上市的大盘股上市公司招商银行，也在新近提出了发行不超过100亿元的可转债融资计划。

　　而增发和配股，不但遭遇到上市公司的冷遇，也被投资者在二级市场以脚投票。

　　中国目前的证券市场，长期处于低迷状态，因此再融资的发行方式就不得不考虑对二级市场的影响。事实上，3种再融资方式对二级市场的影响各异———配股在牛市时往往起到助涨作用，熊市则会起到助跌作用；增发是短期利空，长期利好；而可转债有利于带动二级市场走牛。因此，在目前市场低迷时期，发行可转债更有利于推动市场活跃。

　　另外，中国1200多家上市公司自身的实际情况也不相同，因此选择再融资方式还应该根据自身的情况。例如，就融资后财务成本而言，股权融资的财务成本明显高于债权融资，原因是上市公司需要现金分红，且股息是税后支付，而可转债的利息成本较低，且利息于税前支付。另外，如果上市公司资产负债率较低，为优化财务结构，宜选择可转债融资；如果资产负债率较高，偿债压力较大，则应选择股权融资。

　　2003年上半年再融资方式发生的变革，看起来是西风一时压倒东风，而实际上，这在某种程度上是发行方式逐渐市场化的结果；此外，亦有监管部门有意引导的因素存在———一个明显的例证是，由于可转债融资在过去严重失衡，目前有关部门正在着手制订《上市公司可转换债券管理办法》，拟降低可转债的发行条件，鼓励上市公司发行可转债融资。

　　从国际成熟证券市场的经验来看，新股发行机制已经完全市场化，而中国上市公司的融资方式则显得僵化，计划色彩较重，这些问题严重困扰着证券市场的健康发展。因此，中国证券市场亟需通过改进新股发行制度来优化上市公司的融资行为和效果。