2003半年报特刊：热行热股 热有热的道理

　　在上市公司总体业绩增长的同时，各不同行业表现各异，从22个一级行业来看,净利润增长的行业有13个。根据每股收益和净资产收益率绝对值，我们对各行业的盈利能力进行粗略比较。

　　在按照申银万国行业分类并足够大的近五十个二级行业中，我们根据半年报选取盈利能力较强的二级行业，分别取加权平均每股收益和净资产收益率居前的前十个行业，综合两 个指标可以看出盈利能力较强的行业有石油开采、汽车整车、港口、钢铁、金属制品、电力、银行、机场、专用设备等。

　　与去年同期相比，增长速度比较快的行业包括汽车整车、石油化工、钢铁、真空器件、有色金属、水路运输、石油开采等。这些行业上市公司的增长和经济运行十分一致,上半年工业生产保持较快增长，对经济增长的贡献率达到70．2％，重工业增速明显快于轻工业。电子通信产品、投资类产品、交通运输设备等生产持续快速增长。39个工业大类中有36个行业利润保持增长，其中石油和天然气开采业、交通运输设备制造业、黑色金属冶炼及压延工业、化学工业、电力工业5个行业新增利润占整个工业新增利润的64．1％。

　　增长最慢的行业包括航空运输、餐饮旅游、网络服务、计算机设备、通讯设备、机场、传媒、服装、计算机应用和建筑装饰等。与此对应，上半年第三产业受ＳＡＲＳ影响最大，二季度仅增长0．8％，比去年同期回落6．1个百分点。所幸自6月起开始恢复，不少领域出现强劲反弹，上半年增加值增长4．2％。除航空运输、餐饮旅游、机场等受ＳＡＲＳ冲击增长最慢，网络服务、计算机设备、通讯设备、计算机应用等与去年同期相比业绩仍在下降，部分由于这些行业仍处于复苏初期，部分则因为上市公司代表性不强，未能充分体现行业的复苏。

　　上半年中二季度和一季度比较的情况，一方面可以看出行业增长速度的变化是放缓还是加速，另一方面也比较清晰地显现出受ＳＡＲＳ影响的行业二季度有明显下降。

　　增长较快的行业中部分因为季节性因素，如计算机应用的软件开发一季度总是淡季，同样白色家电中的空调二季度是一年中的主要盈利时期，它们的二季度比一季度的增长率自然很高；当然我们也注意到随着ＩＴ行业整体复苏，软件企业业绩也触底回升。增长较快的行业中还有因为基数小放大了增长速度的如房地产开发、建筑装饰；第三类是季度增长确实和基本面改善一致的，值得引起关注，如电气设备、化学制品等。

　　二季度比一季度明显下降的行业中，ＳＡＲＳ冲击是一个重要原因，如航空运输、餐饮旅游、机场、零售、港口。石油化工在一季度因战争抬高油价，业绩有很大上升，二季度油价下跌后业绩相应下滑。其他如通信设备、化学纤维等仍处于微利的底部。

　　2003年以来，不仅上市公司的业绩表现与宏观经济运行基本一致，各行业的市场表现和经济发展的关联性也大大加强。

　　上半年，绝对盈利能力较强行业中,除了电力和银行保持原有的高盈利能力，汽车、石化和钢铁都是在今年盈利能力大幅提高后达到的，这也成为其年初以来表现强劲的坚实基础,同样，这些行业在二季度增长一旦减缓，市场表现也灵敏地出现回调。因此，行业的成长性已成为投资者关注的焦点之一。

　　2003上半年，汽车产量212.6万辆，同比增长32.2％，其中轿车90.3万辆，已接近去年全年109万辆的生产水平。预计汽车行业产销量2003年将维持20％以上的增长，尤其轿车的销量将增长60％以上。虽然汽车竞争有所加剧，价格逐步下降，但在产销规模扩大以及产品结构改变的情况下，行业的利润仍将达到20％以上增长，预计轿车行业利润增长在30％以上。

　　2003年上半年全国累计发电量增长15．4％。二季度电力弹性系数由一季度1．75的高点进一步向上攀升到了2．04，显示国民经济增长中，高耗能重工业的比重在继续上升。预计2003年全年用电量增长11％－12％，需要新增装机容量3000万千瓦，而从目前在建项目情况看，今年新增投产装机仅2100万千瓦，供求缺口还将进一步扩大。缺电形势的加剧将成为发改委和电监会制定有关政策时的重要考虑前提。在发电量快速增长，缺电形势日益加剧的情况下，电力行业面临的经营形势偏暖。

　　4月末，随着非典疫情的加剧，航空业国内航空业受到沉重打击。五月份为业务下滑的谷地，6月份开始恢复。7月份，航空公司和机场的客流量迅速恢复。预计今年三季度，民航的生产指标好于去年，下半年的生产指标有望取得5％－10％的同比增幅。

　　1－6月全国主要港口货物吞吐量同比增长18．4％；集装箱吞吐量2167万ＴＥＵ，同比增长32．4％，主要大宗散货业务形势向好。在行业总体保持较快增长同时，从三月开始几项主要指标增速呈现逐月回落态势，主要原因我们认为有两点，一是去年二季度基数相对较高，二是非典负面影响有所显现。预计下半年非典对港口行业的后滞影响有限并逐渐弱化，四季度基本消除。根据有关消息报道，现行的出口退税政策明年调整可能性较大。从以前出口退税政策对外贸进出口造成较大负面冲击的历史来看，明年出口形势将因为退税政策而面临较大不确定性，退税政策对出口的冲击将直接影响港口行业明年的运行。

　　2003年上半年，各项金融运行指标增幅较快，银行贷款增幅呈现加速趋势，存贷比达到最近一年的高点。“惜贷”现象已经消失，取而代之的是近年来空前的放贷热情。存贷款结构基本保持稳定。票据融资增长迅猛，各类商业银行加大中长期贷款投放。近期存款资本金率提高后，调整银行资本金计算方法、银监会收取监管费等可能出台的政策对银行业可能有一定负面影响，但行业长期发展的乐观前景并未改变。

　　钢铁行业2002年底开始的景气回升很大程度受基建投资和房地产投资拉动，同时也有贸易保障和国际价格上涨的作用。2003年二季度钢铁行业并未受到ＳＡＲＳ影响，仍保持了一季度的高速增长势头。钢材价格虽总体高位运行，但不同品种出现了明显的分化，可见图。由于钢价仍然在高位运行，行业效益上半年同比增长了140％，接近去年全年水平。需求的快速增长、建筑用钢的走强和进口速度的减缓是二季度维持强势运行的主要原因。预计2003年下半年仍然较为乐观，需求持续增长，供给的波动减小，不会出现爆发性增长，整体利于市场的平稳运行。

　　石化行业在年初由于战争带来高油价，曾出现过一个小高潮，这是石油开采和石油化工上半年业绩明显提高的主要原因。随着二季度油价回落，石油开采业盈利迅速回落。尽管预计今后几年油价将下降并稳定在较低区域，但是从全球新增生产能力有限和经济复苏考虑，预期石化行业将逐步迎来下一轮景气周期。