|
从8月21日至8月29日，在短短的几个交易日内，郑商所的硬麦WT309合约从1560点大幅下挫，连续收出7个跌停板，一路跌至8月29日的1332元，当日跌停板上的封单仍高达49000余手。受此影响，郑商所的硬冬麦和强麦的其他合约也大幅下挫。一时间，市场风声鹤唳，草木皆兵。但这只是结果，市场波动背后的真正原因又是什么呢？
1500元，1200元？
我们首先来看一下“1500元”的含义：以硬冬麦主力WT309合约为例，该合约期价从2003年1月2日的1385元起步，一路缓步上扬，4月初达到1500元的高点。随后在1480元到1520元之间作区间震荡。通过对多头建仓成本的分析，我们可以清楚地看出上半年该合约的总体期价应该在1500元左右。而多头的成本明显低于此价格，这也是多头执意维护期价在1500元附近的原因。
我们再来看看“1200元”的含义：从6月份开始，全国的小麦进入了收获期。而6月到8月也是小麦空头组织货源的关键时期。我们从各种渠道获得的信息表明，截至2003年8月底，国内产地的普通陈白小麦平均出库价格在1060元到1100元/吨之间。再加上其他费用，郑商所的硬冬麦注册仓单成本价约在1200元吨左右。
正是这1500元和1200元，形成了多空双方的巨大分歧。它们之间相差300元。别小看这300元，由于期货保证金的杠杆原理，300元已经足够使市场多头和空头完全爆仓。
110万吨，60万吨？
“110万吨”是什么概念呢？
上半年硬冬麦走在牛市道路时，持仓量不断地上升。7月30日，硬冬麦309合约的持仓量仍然维持在23万手。按单边计算11万余手约折合成实物小麦110万吨。也就是说，如果到期多空双方均不减仓的话，则空头必须交出110万吨的实盘，而多头则必须全部接下。
那么空头到底有多少货呢？从6月底，硬冬麦的注册仓单不断增加，但也一直在1万余手上下。截止到2003年8月22日，硬冬麦的注册仓单达到了20476张，即使加上有效预报数41186张，那么全部空头能够提供的注册仓单也就在6万张左右，约折合成实物60万吨，这也是空头能交出实盘的极限。
现在事实已经很清楚了。由于110万吨和60万吨的缺口较大，市场存在较多没有实盘的空头，于是在多头的盘算下，只要能把期价不断地推高，就能逼迫投机空头砍仓出逃。
3个跌停，7个跌停？
正是在这种战术的指引下，多头从8月5日开始缓步上推期价。到8月20日，硬麦309合约从1491元上涨到1560元，持仓量从23万手整减少到15.41万手，共减少7.59万手。此时大部分投机空头已平盘退场，主力多头也已兑现部分虚盘赢利。
但问题随之而来。此时剩下的空头大部分都是有实盘准备的，继续推高期价对其影响不大。正当主力多头犹豫不决时，市场开始流传交易所将追查多头的资金来源，并认定多头有分仓操作和逼仓的嫌疑。在此影响下，8月21日，多头联盟开始瓦解，309合约期价被打至跌停。但主力多头显然对此有所准备，迅速采取了应对之策，随后两日309合约期价被大单连续封至跌停板，期价被打至1445元。
为何期价不涨反而连续收出3个跌停呢？原来，根据郑州交易所的《风险控制管理办法》规定：若某期货合约连续3个交易日出现同方向停板（按规定停板比例分别为3%、4.5%、4.5%），则交易所将按规定于第3个交易日收市后进行强制性减仓。至此，主力多头的“良苦用心”暴露出来：由于其建仓成本在1440到1460之间，如果能在1445将剩余头寸全部平仓，考虑到其前期赢利，则主力仍然可以达到在WT309合约总体赢利出场的目的。
但8月25日郑州商品交易所一纸通知，宣布WT309合约交易进入异常情况，不执行强制减仓政策，并缩减涨跌幅为2%。政策出台后，309合约继续直线下挫，连收4个跌停板，一共收出7个跌停板。8月29日，郑商所再次发布通知，当日闭市之后对309合约采取强行平仓措施。此时期价已在1332元，距离多头原本理想的1445元已相差100余元。
至此，WT309合约风险事件已曲终人散。应当说，此次风险事件由于郑商所处理及时，出台措施果断，没有出现失控局面。但从深层次来说，出现此类事件的根本原因还是期货市场的发育程度不成熟。由于国内小麦市场的商品化程度不高，大量现货套保商和需求商并没有参与，因此形成了“小麦现象”：即要么品种波动较小，交易量清淡；要么充斥大量操纵期价和高风险的投机，期价和现价背离极大。解决的办法只能是引进大量现货商，并进一步完善和严格执行包括交易和交割细则在内的游戏规则，从而确保市场参与者的投资信心。
| 
