新财经：首创三问

　　SARS和周正毅事件都没能阻挡首创置业在香港的上市步伐，但首创置业的成功上市也没能阻挡住记者对首创集团的困惑。面对记者的疑问，刘晓光并没有回避，他说，他的梦想是将首创集团做成一个国际级的大公司

　　本刊记者 谢九

　　6月19日，首创置业(2868.HK)在香港联交所挂牌交易，这是自3月份SARS爆发之后第一家在香港上市的大企业，如果再考虑到此前上海复地和SOHO中国冲击香港市场的失利，此番首创置业的上市更显难得。

　　曾经创造了无数辉煌的首创集团又多了一层光环，但光环笼罩处总免不了阴影相随。首创集团共有六大产业，房地产、水务、金融、贸易、酒店和高科技，六大产业中又以前三者为重。经过大规模重组之后，首创的重点业务集中在几大公司，房地产业务集中在首创置业，水务集中在首创股份(600008)，而金融业务集中在首创融证国际投资公司。要看清楚首创庞大的产业群，剖析房地产、水务和金融这三大业务即可大致窥见首创的全貌。

　　面对首创的三大重点产业，《新财经》记者提出了一系列疑问，刘晓光对此并不在意，在首创集团所在的静安中心，首创掌门人刘晓光对这些疑问一一作答。

　　首创置业为何上市？

　　如果仅从募集资金的角度来看，首创置业在香港上市的目的让人难以理解。其上市时没有采取市盈率方式定价，而是以净资产折让近五成的方式定价，最终募集资金11亿元，如果在国内上A股市场，以市盈率来定价，按照首创每股0.198元的盈利来计算，所募资金应该远大于此数。

　　“的确，如果仅从融资的角度来看，首创置业在香港上市意义不大。如你所说，从筹集资金的数量来看，在香港上市肯定没有在国内筹资多；从上市的难度来看，在国内上A股的难度也远小于香港。而且，我们首创集团目前的银行授信有275亿元，首创置业有20亿元，这些都远大于这次在香港的募集数量。”刘晓光对此并不否认。

　　但刘晓光给记者算了一下首创置业未来几年的资金需求量：首创置业的土地储备是350万平方米，这样的土地储备开发大概需要190亿元，按照目前房地产的一般规则，我们需要投入30%的自有资金，也就是首创置业资金需求60多亿就足够了，这个需求量根本用不着到资本市场寻求解决。

　　那么，首创置业到底为什么要到香港资本市场呢？刘晓光的解释是，“为了把首创置业做成一个亚洲级乃至世界级的公司，这才是我们在香港上市的根本原因。第一，在香港市场有一个国际化的法律环境。第二，有一个国际化的监管机制，这种监管是国内暂时无法比拟的。第三，在香港上市后必须强迫自己做到信息透明，这一点非常厉害。这种透明程度在一开始我都有些接受不了，比如，香港联交所要求我们公开所有的土地储备，而以前，没人知道首创到底有多少土地储备，具体在什么地方，只是首创推出一个项目了，人家才知道，‘哦，这是首创的’。而现在，我们所有的底牌都清清楚楚亮在对手面前了。第四，为了搭建一个国际化的平台，比如，以国际投资语言和国际投资者对接，此次首创置业以净资产折让近五成的方式就是一种国际投资语言，还有引进国际合作伙伴，比如亿华国际，新加坡政府投资公司等。”

　　首创置业虽然在香港成功上市，但是上市之后的股价并不如人意，6月19日上市时以1.66元开盘，当日盘中一度下挫8%，保荐人汇丰奋力托价，在当日成交中，汇丰占了47%，首创置业当日得以守住发行价，但随后便一直在发行价下方运行，截至7月21日，收于1.45元，比之发行价已经跌去13%。另外，和随后在香港上市的联华和味丹相比，首创当时的认购也并不踊跃。这是否反映了香港投资者对首创置业缺乏信心？

　　刘晓光认为首创置业能够在香港上市就已经说明了一切，至于股价下跌和首创置业自身无关，他认为更多是外部因素所致。首先，首创置业上市时正好赶上香港房地产的冬天，整个房地产板块在香港的表现都不理想。其次，国内接连发生的几件大事也导致了首创置业的股价波动，一是SARS的影响；二是周正毅事件；三是央行的房地产新政；另外，国际上的对冲基金也是首创股价下跌的原因之一。对于首创置业未来的股价，刘晓光很有信心，“首创置业目前的资本回报率是30%，在未来几年还将超过这水平。所以，这样一家高回报率的公司，我相信现在的股价下跌只是暂时现象，长远来看一定能够走好。对此，我绝对有信心。”

　　“至于说首创置业的认购没有随后的联华和味丹踊跃，当时首创置业获得8倍国际认购，在我看来，在当时‘非典’的高峰期，首创置业能有这样的认购已经很不容易了。”

　　首创置业的土地储备是其上市的王牌，但是很大部分土地都没有拿到土地使用证，按照北京市33号文件的规定，这些土地储备有可能被市政府收回，所以，香港联交所要求其取得正式土地使用证，才能够评估其价值，否则无法作为定价的依据。于是，首创置业向首创集团借入14亿元用于支付土地出让金，由此形成了较高的资产负债率。而且，还款的压力对首创置业来说也不轻松。

　　刘晓光回答说，“首创置业现在的土地储备中有70%已经拿到了土地使用证，剩下的土地也会慢慢解决。首创置业的土地储备要保持1∶5的比例发展，也就是在一年里保证未来五年的土地储备。至于资产负债率，首创置业在上市前是60%多，现在是50%，这个比例在房地产企业里不算高。”

　　首创置业在上市前的重组中引入了一家外资发起人，名为香港亿华国际，是一家在维京群岛注册的离岸公司，香港市场对这家公司的背景猜测纷纷，有人猜测其背景是郭鹤年的嘉里集团，有人指为陈廷骅控制的南丰集团，更有人把怀疑的目光投向了李嘉诚……

　　刘晓光断然否定了这些传闻，他解释说，“亿华国际和首创以前就有一些业务往来，这次首创置业重组有意引进外资股东，所以，我们选择了比较了解的亿华国际，这也是首创此次的一项创举，因为我们是中外合资的H股。至于亿华国际的背景，根本不是香港市场传闻的那样，背后没有别的神秘股东，就是这家公司自己而已。”

　　刘晓光还说，引进亿华国际是首创国际化的一种表现。除了亿华国际，首创还引进了新加坡政府投资有限公司(GIC Real Estate Pte Ltd)作为策略投资者，认购了首创置业9.8%的股份，而且在首创置业的董事会有一席之地。

　　首创置业在香港上市前的宣传中曾经主打两张牌，一是丰富的土地储备，一是和北京市政府的良好关系。刘晓光对于后一张牌并不认可，他强调：“这些都是香港方面在宣传时做的，首创并没有刻意强调这一点，我们更看重的是市场化运作。”

　　进军水务是否为政府背包袱？

　　水务是首创集团的另一大重点产业，这一业务主要集中在首创股份(600008)。首创股份曾经以高速公路为主业，近年来逐渐向水务转型。自2001年4月以10亿元募股资金收购北京高碑店污水处理厂一期工程之后，首创股份在水务市场屡有大手笔投入，2002年10月，出资7200万元与马鞍山市自来水公司共同成立了马鞍山首创水务有限公司；2002年12月，首创股份以变更募资1530万美元(占51%股权)，与全球三大水务运营商之一的法国威望迪水务公司合资成立首创威水投资有限公司；同月，与国内的水务巨头北京市城市排水集团合作设立北京创水有限责任公司，首创股份以高碑店污水处理厂一期工程的经营性资产及以变更募资10亿元(合计约19.7亿元)出资，占新公司49%的股权。

　　作为一家原先经营高速公路的企业，突然之间以巨额资金投入另外一个从未涉足的行业，胜算到底多大？而且水务市场是一个利润回收期较长的行业，首创如此大手笔投入让人难以理解，作为大型国企，首创在公用事业如此几乎不计成本地投入，是否有为政府背包袱之嫌？而且，首创进入水务市场多是和其他成熟企业合资方式进行，是否也反映了首创在水务行业并不得心应手？

　　刘晓光否定了首创进军水务是在为政府背包袱，他认为在一个市场化的领域，应该是英雄莫问出处，不管你是国企、民企还是外资，最重要的是以市场化方式办事。“投资水务当然不是为政府背包袱，首创在水务上面已经开始盈利，水务的回报率大概在8%～10%之间，回报率不高，但很稳定，可以在很长的时间里保持盈利的水平，这一点和房地产不一样。房地产也许存在一些暴利，但这种情形不可能持续存在。”

　　至于首创在水务上多是和大公司合资进行，刘晓光也做了澄清，他说，首创目前在水务上有三条线。一是和国内的大型水务公司合作，比如和北京市城市排水集团合作，成立了京城水务，主要做污水处理，二是和国际大公司合作，比如和威望迪成立水务投资公司，首创占51%的股权，三是自己单独去开发，首创已经在沿海、江苏、山东、安徽等地成立了自己的水务公司。

　　在否认首创为政府背包袱的同时，刘晓光还向记者表达了将首创股份做成国内水务龙头的“野心”。

　　金融资产的作用有多大？

　　金融是首创集团极富特色的产业。在首创的发展历程上，一直是实业和金融两个轮子一起转。首创的金融资产极其繁杂，除了商业银行，证券公司、基金公司、担保公司、期货公司等一应俱全。2002年首创集团通过股权划转和增加新的投资等方式，将集团内证券、担保、投融资顾问等金融资产进行了全面的业务整合和重组，完成了北京首创证融国际投资有限公司的组建。

　　虽然首创旗下的金融资产繁多，但其盈利能力似乎并不乐观。对于首创金融资产的盈利能力，可以用一个简单的算法来大致推算。2002年底，首创集团的利润总额12.8亿元，其中首创股份贡献4.65亿元，首创置业贡献5.08亿元，如果再扣除贸易、酒店、高科技产业的利润，首创的金融资产对首创的利润贡献似乎有限。如果不考虑盈利，首创如此之多的金融资产是否还另有深意？

　　刘晓光承认旗下的金融资产对集团的利润贡献并不大，大概占到集团总利润的20%。但是，刘晓光认为评价首创的金融资产不能简单地从利润来看，“首创所有的实业都有需要的强大金融支持，首创的金融资产满足了集团内70%的金融需求。当然，首创的金融资产并不仅仅是为集团服务的，大概有60%的业务面向全社会。关于金融资产和实业的关系，首创有两个理论，一是金融和实业两个轮子一起转，二是三角理论，即产业链、上市公司、金融带这三者之间的互动。”

　　成立金融控股集团是现在的一大热潮，首创拥有如此之多的金融资产，是否也会凑这个热闹呢？

　　刘晓光对金融控股的提法显得很谨慎，“整合成金融控股集团是我们的一个长远目标，但是短期之内我们还没有这样的打算。主要是国内的大环境所限，成立金融控股到底应该由谁来批准？相关的法律法规是否健全？如果一定要说做成金融控股，首创旗下有一家叫做首创证融国际投资管理有限公司算是一个雏形吧，它负责协调首创集团内的金融资产。”

　　“对于集团内的金融资产，我们近期的目标有两个，一是打造一个精干的投行体系，像英国的洛希尔银行，几个人就可以确定世界的黄金价格；二是金融链的综合运用，将旗下的金融资产打包运作。”

　　在众多公司纷纷以中信、光大为榜样的时候，刘晓光的冷静有些让人意外。

　　刘晓光的愿望

　　在回答完记者的所有提问之后，刘晓光对首创集团8年的历史做了一个总结——创收还债，战略定位，高速成长，资本市场，国际化。

　　刘晓光认为目前首创所处的就是国际化阶段。他告诉《新财经》记者，首创曾经请毕马威对集团做了一个战略重组报告，这是一个非常复杂的计划，首创正在按照计划一步步改造。

　　虽然首创在8年的时间里发展到总资产300多亿元的大公司，刘晓光对此并不满足，他说，“和国际上的大公司相比，首创还是太小了。曾经有一次中央电视台请我去参加一个对话节目，一方是我和柳传志等几个国内企业家，另一方是日本的索尼、松下等公司总裁，我心想，和人家相比，我们还太小了。所以，我都没好意思去参加这个节目。首创现在有一个计划，就是引进国际上有实力的股东，当然，不仅是引进他们的资金，必须要带来先进的管理，首创的目标是做成世界级的公司。”

　　在记者的采访结束后，刘晓光有些感慨地说，“带领首创这样的公司发展实在是太忙太累了。从内心说，我更愿意做一个学者，希望有更多的时间，好好去带带我的几个研究生。”

　　既然已经有了带领首创走上世界舞台的野心，“好好带几个研究生”恐怕只能是一个美好的愿望了。