企业债市：期待降低门槛

　　张华刚

　　近日，央行行长周小川表示，将用创新方式提高直接融资比例。这暗示资产证券化、股指期货等创新品种推出为时不远，尤其是，大大落后于股票市场、政府债券市场的企业债券市场将面临一次发展机遇。

　　有消息说，新修订的《企业债券管理条例》方案已经提交国务院，不日即将出台，其中，有些条款如允许有条件的民营企业发行企业债券；企业债券的发行将由过去的审批制改为核准制；现行条例规定的不能高于同期银行存款利息40％的限制将被放宽等许多地方都作了重大修改。

　　其实早在2001年，企业债券这个我国金融市场中“苦孩子”似乎就盼到了出头之日。首先是发行规模由长期低位徘徊转为逐年大幅扩张。2001年和2002年发行245亿元和325亿元，分别是2000年的2．7倍和3．9倍。2003年首批21家企业获得了总计418亿元企业债发行额度，加上去年的发行额度剩余130亿元，全年发行总规模将接近550亿元。其次是市场地位由遭受冷落转为倍受追捧。许多企业债券发行期未结束就被投资者抢购一空；二级市场交易也日趋活跃，2003年上半年企业债总体呈单边上升走势。

　　更为重要的是，企业债券终于得到了管理层的重视和肯定，国家关于企业债券问题的政策导向由严格控制转为大力支持。发改委、财政部、人民银行和证监会等政府部门的主要负责人员多次公开表示，要推动企业债券市场加快发展，要放松对于企业债券的不合理限制。

　　去年下半年开始，随着金茂债、首都公路发展债、中航技债、国电债、神华债、远洋运输集团债等债券的登场，中国证券市场的主角似乎突然变成了企业债券，投资者表现出较大的投资热情。

　　尽管企业债市开始受追捧，但应该清醒看到，企业债券市场仍然发行规模小、交易不活跃，无论从何种角度衡量都是欠发展和不成熟的。与之形成鲜明反差的是，经济体中蕴藏着巨大的企业债券供给和需求能量：一方面大量企业资金匮乏，另一方面许多机构和个人有钱却找不到合适的投资品种，企业债券市场正好可以有效解决这个矛盾。企业债券市场具有充分的供求潜力。

　　修订近3年的《企业债券管理条例》已经修改完毕，不久即将出台。据悉，新条例将在发行方式，放宽利率限制等方面取得突破，发行企业债有望降低门槛。

　　我国现行的企业债券管理体制，主要是依据1993年8月实施的《企业债券管理条例》建立和运行的，属于计划经济体制下的政府控制模式。《条例》规定的“规模控制，集中管理，分级审批”的原则，已经不适应企业债券市场发展，必须进行根本性的改革：

　　取消发行规模的额度限制计划，改审批制为核准制。《条例》规定，原计委会同人行等部门拟订全国企业债券年度规模，经国务院批准后，下达到地方政府和有关部门执行；并划分中央企业债券和地方企业债券，由同级计委会同人行负责发行审批。审批制下的实际发债程序是：计委审定发债项目，确定发债主体和规模，再由人民银行进行形式性审查。这种做法的弊端是，行政力量介入过深，容易导致寻租行为发生，不能保证经营效益好、项目潜力大的企业发行债券，也就无法实现资金的最优配置。取消额度审批制，实行债券发行核准制，给予企业根据自身需要发债融资的机会；

　　取消对于发债企业产权结构的限制，允许符合条件的各种所有制类型的企业发行债券。《公司法》明确规定只有国有企业才有发债资格。《证券法》也规定，股份有限公司、国有独资公司、两个或两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司可以发债，由于绝大多数的股份有限公司由国家绝对控股，实际上《证券法》也把公司债券的发行主体定位于国有及国有控股企业，导致民营企业几乎不可能发债筹资。实际情况是，国有企业的外部融资渠道比较畅通，发行债券的更大作用在于调整债务结构。民营企业在申请贷款和发行股票等方面也受到限制，发债筹资的愿望更为强烈、实际作用也更大。应该取消对于企业债券发行人所有制类型的限制，更好的发挥证券市场合理配置资源的功能；

　　放宽企业债券募集资金用途的限制，允许企业根据自身需要安排资金投向。作为发债第一道程序的项目审批，等于把资金投向限制在固定资产投资的单一用途之上，这显然抑制了企业其他方面的发债需求，人为限制了企业债券的供给。我国处于经济转型期，国家产业结构和企业产权结构需要大规模的调整，企业购并重组需要大量资金，为之提供融资渠道则是发展企业债券市场题中应有之意。因此，放宽对于企业债券募集资金投向的限制，在保证用途真实合法的前提下，允许企业把资金用于固定资产项目以外的债务结构调整、资产重组等；

　　取消对于发行利率的限制，引入市场定价机制。《条例》规定，企业债券利率不得高于同期银行存款利率的40％，这实际上限定了债券的价格区间。在储蓄存款利率处于低谷的条件下，为使债券能够发行出去，企业一般都在最高线发债，结果是债券利率不能反映企业经营业绩和市场信誉的差别。限制利率导致企业债券缺乏价格弹性，严重阻碍市场发展。应该允许企业与承销商根据市场情况等因素确定利率水平，放宽利率区间。