公用事业股具备中长期投资价值

　　《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》的颁布,标志着公用事业市场化进程有望进一步加快,未来公用事业重组将会风起云涌

　　随着国民经济的发展、城市化进程的加快,供水、供电、供气、供热、污水处理及垃圾处理等公用事业有着非常广阔的发展前景

　　公用事业上市公司良好的发展前景、稳定的现金流量及较强的分红派现能力使它们已具备了中长期投资价值

　　令人瞩目的全国推进市政公用行业市场化暨项目投资洽谈会将于9月24-26日在北京举办。这将是中国市政公用行业最高级别的洽谈会。这次活动将为地方政府和投资商搭建一个平台,更好地吸引国内外资本投入到市政公用行业。市政公用行业将成为我国继电力、航空、电信后,中国垄断行业对外资和民间资本全面开放的又一重大突破,中外巨资也将掀起一轮投资中国市政公用行业基础设施建设和经营的高潮。可以预见未来公用事业上市公司将面临着良好的发展机遇,这也将进一步提升公用事业股的中长期投资价值。

　　一、市场化改革孕育巨大的重组机会

　　公用事业主要包括供水、供电、供气、供热、污水处理及垃圾处理等,这些行业具有较强的垄断性。多年来主要由政府直接投资经营,是我国市场化程度最低的行业。随着我国城市化进程的进一步加快,公用事业基础设施投资资金严重短缺的矛盾越来越突出。同时作为高度垄断的行业,过高的运作成本、较低的运营效率、低下的服务质量和较差的经济效益等因素也迫切需要进行市场化改革。

　　去年年底,国家建设部《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》的颁布,标志着公用事业市场化进程有望进一步加快。国家有关部门今年将研究制定市政公用事业实施特许经营的有关制度、政策,确立加强市场监管的标准体系等；同时计划于今年9月下旬举办全国推进市政公用行业市场化暨项目投资洽谈会,为地方政府和投资商搭建一个平台,吸引国内外资本投入到市政公用行业。可以预见,一些经济较发达地区的供水、电力、燃气等城市基础设施建设管理项目,未来将成为国内外投资者争相关注的热点。目前在深圳、上海等一些经济发达地区已进行了市政公用行业市场开放的探索,如深圳准备将供水、燃气、公交、垃圾和污水处理等八大行业,以特许经营的方式确定建设运营者；上海拟在公用事业建设中,采取多种方式进一步引入民营资本、外商投资等,改善投融资体制。世界第一大水处理设备设计和生产商威望迪水务下属的法国通用水务公司已成功受让上海自来水浦东有限公司50%股权。此外,珠海市也于近期将污水处理通过特许经营的方式,转让给法国威望企业和华电公司。

　　公用事业的市场化改革,也为行业的重组带来了巨大的机会,未来行业重组将会风起云涌。通过向民营资本、外国资本等转让公用事业企业国有股股权、直接由民营资本或外国资本单独投资经营公用事业或引进资金、管理、技术等合资、合作经营公用事业等形式,形成公用事业多元化的投资结构。

　　二、行业发展前景广阔

　　随着我国国民经济的快速发展,对公用事业产品的消费需求将保持稳步增长的势头,这为公用事业未来发展提供了广阔的市场空间。依照联合国的有关报告,发展中国家在城市化过程中,基础设施的投入一般不低于GDP的3%～5%,而我国目前只有2%左右,这使得公用事业发展已落后于我国国民经济的发展与城市化发展的进程。

　　中国城市供水产业未来发展有着巨大的市场空间。据建设部提供的数据显示,未来五年,中国城市供水普及率将达到98.5%,新增城市供水能力每天4500万立方米,为达此目标,需大量扩建、新建自来水厂。目前中国有25个城市的居民超过了500万,5个城市超过100万,这决定了水资源基础设施建设所必需的投资资金规模巨大。按照我国政府的规划,从现在起到2010年,至少需要投入2400多亿元,以达到将饮用水生产能力提高20%的要求。按照已出台的《城市供水价格管理办法》,我国水务产业中的供水行业年产值将从600亿元--700亿元提高到1500亿元-2000亿元左右,未来发展空间非常广阔。

　　从供电来看,随着我国国民经济保持健康快速发展和人民生活水平的进一步提高,工业生产用电和居民生活用电需求将保持较高的增长速度。2002年全国电力固定资产投资完成1840亿元,比上年同期增长17.4%,基建投资15.11%。电力生产和需求均保持了较高的增长速度,全年共完成发电量16400亿千瓦时,比上年同期增长10.5%。针对去冬今春一些地区出现的供电偏紧形势,国务院不久前讨论通过了十五后三年电力发展调整规划,新调整后的发展规划决定在原基础上再增加3000万千瓦即上限提高到11000万千瓦,到十五末期全国发电装机容量将达到4.3亿千瓦。截至2002年底全国发电装机容量已经达到3.53亿千瓦。按照调整后的要求,从今年起到2005年每年将新增发电装机容量2500万千瓦左右。

　　从供热来看,其未来发展空间也十分巨大。随着民用住宅的大规模建设,居民对供热的需求仍将保持较快的增长势头。目前我国供热的普及率还比较低,与发达国家相比有较大的差距。按照国家有关部门的发展规划,到2015年我国城市供热普及率将在2000年25%的基础上提高15-20%,使供热普及率达40%以上。

　　在燃气行业方面,天然气和液化石油气的利用目前在我国仍处于初级阶段,它在一次能源消费中的比例不到3%,远远低于亚洲国家8.8%和世界24%的平均水平。根据国家十五计划的战略部署,到2005年中国天然气消费要达到600亿至700亿立方米,在一次能源消费中的比重达到5%,到2010年,天然气的需求量将达到900亿立方米。

　　污水处理行业未来发展空间也非常巨大。我国未来较长一段时间将面临着水资源短缺的问题,我国人均水资源占有量只有世界人均水平的四分之一,因此加大污水处理的力度是实现水资源可持续利用的必然选择,是解决我国水资源短缺的最有效的办法。目前我国水的重复利用率平均为40%左右,而发达国家平均为75%至85%。我国目前已建成的城市污水处理厂约为427座,远远不能满足未来对污水处理的要求。按照十五计划要求,2005年中小城市污水处理率必须达到45%以上。按照目前二级污水处理率20%、年污水排放量400亿吨进行计算,污水处理率如要达到45%,需新建日处理2万吨污水规模的污水处理厂近1400座。未来几年内,污水处理市场将有2000亿元的投资需求。

　　垃圾处理的发展空间也是十分巨大。截至2001年底,我国664个城市建有各类生活垃圾处理厂(场)740座,年垃圾处理量为7835万吨。城市生活垃圾处理率已由80年代初的2%提高到现在的58.2%。但随着城市垃圾排放量的大量增加,现有垃圾处理基础设施建设已显得严重滞后,处理和处置水平较低,由此引起的环境污染问题日益突出。十五计划提出,要改善城市环境质量,强化城市垃圾污染的综合治理,生活垃圾无害化处理率要达到65%。目前政府正在制定各种优惠政策,引进社会化资金,积极加大垃圾处理基础设施的投入,未来垃圾处理产业面临着巨大的发展空间。

　　三、上市公司面临良好发展机遇

　　在国有资产管理体制改革的大背景下,公用事业类上市公司将面临着更为良好的发展机遇。它们将成为民营资本、外资的投资重点。由于上市公司往往是区域内公用事业的龙头企业,具有在资本市场上进一步融资的优势,管理相对规范,规模优势较为明显,更受到其它资金的重点关注。公用事业上市公司可通过向民营资本、外资转让部分国有股股权,向它们定向增发等方式,完善法人治理结构,引进巨额建设资金,进一步扩大生产规模,有利于自身经济效益的提升,这将大大提升它们的投资价值。

　　公用事业上市公司以其良好的经营业绩和稳定的现金流,也将成为外资极好的并购对象。入世以后,国家在公用事业利用外资方面实施了不少优惠政策,2002年3月4日新修改的《外资投资产业指导目录》将原来禁止外商投资的燃气、热力、供排水等城市管网首次列为对外开放领域,而去年年底《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》的颁布,将加快外资进入公用事业的步伐。

　　公用事业良好的发展前景也将吸引其它行业上市公司的加入,它们积极介入公用事业,寻求新的利润增长点,将成为公用事业的新生力量。如传统以水务为主营业务的上市公司原水股份、武汉控股、南海发展等公司以外,一些原本非水务行业的上市公司也在加速向水务行业转型,例如粤华电、创业环保、长春燃气、重庆实业、首创股份等。如首创股份在收购了高碑店污水处理厂,并与法国威望迪水务公司等合作开发国内水务市场后,又投资10亿元巨资与北京城市排水集团有限责任公司共同投资组建北京排水首创水务有限责任公司,将水务行业作为自己的发展战略重点。近期国际大厦发布公告,拟以61631万元的价格收购控股股东河北省建设投资公司持有的河北西柏坡发电公司60%股权,未来收购完成后,公司将转向以电力项目投资、开发、经营为主,将使公司经营业绩大幅度提升。

　　四、经营业绩稳定优良符合投资理念

　　目前沪深两市中,以供水、供热、供气、供电、污水处理和环境保护等为主营业务的公用事业上市公司有51家。通过分析可以发现,这些上市公司总体经营稳定、业绩优良、获利能力较高、公积金丰厚、经营性现金流量较高。2002年51家上市公司平均每股收益达0.25元、每股净资产为3.24元、净资产收益率为8.10%、每股资本公积金为1.62元、每股经营性现金流量达0.52元,主要经营指标大大高于沪深两市所有上市公司的平均水平。

　　随着公用事业市场化改革的深入,公用事业上市公司的经营业绩有望得到进一步的提升。过去供水、供气、供电、供热等产品主要由政府投资、政府定价,这些产品价格往往较低,经营企业往往陷入亏损或微利的境地,其中亏损部分主要由财政补贴。目前继续由财政实施补贴,财政已显得力不从心,同时也不符合市场化改革的方向。随着其它投资主体的进入,适当提高部分公用事业产品的价格水平将成为趋势,这将有利于公用事业上市公司经营业绩的提升。

　　今年电力管理体制的改革为电力行业的超常发展奠定了较好的基础,电力上市公司也将面临着良好的发展机遇。根据厂网分开,竞价上网,打破垄断,引入竞争电力体制改革方案,国家电力公司将按发电资产和电网资产重组,国家电力公司系统的电力公司将被重组到3至4家全国性的独立发电企业,这有利于电力上市公司发电资产规模的扩张。同时,一些发电成本及上网电价较低的电力上市公司,在竞争上网的政策实施之后,其上网销售电量及销售电价的增加,将使它们经营业绩出现较大幅度提升,如水力发电的上市公司由于其较低的发电成本将在竞争中更具优势,其业绩提升将更为明显。近期一些电力上市公司2003年中期经营业绩将有较大幅度增长,如漳泽电力、西昌电力、京能热电、通宝能源、科学城等上市公司。

　　由于公用事业上市公司经营业绩平稳,而且有较强的分红派现能力,近期受到投资者重点关注。从公用事业股近一年的市场表现看,在2002年下半年的深幅调整过程中,公用事业股的走势略为弱于大盘。而到2003年4月下旬到5月中旬,随着价值投资理念逐步成为主导,公用事业股的走势明显强于大盘,公用事业股还创出了一年来的新高。从2002年7月到2003年7月,公用事业股超过大盘反弹的幅度约为10%左右。公用事业股今年上半年的良好表现,一方面是对去年下半年超跌的修正,另一方面也反映了公用事业上市公司良好的发展前景。总体上来看,公用事业股的整体涨幅并不大。

　　随着市场以追求行业成长、业绩稳定优良的上市公司的价值投资理念逐步成为一种趋势,公用事业股未来有望继续有良好的表现机会。

　　绝大多数公用事业股表现出良好的盈利能力,有较高收益水平和净资产收益率,而且具有公积金丰厚,现金流量稳定,每股经营现金流量远远超过每股收益,这说明公用事业股的收益有较高的含金量。同时不少公司推出了良好的分配方案,如深南电推出10派4.2元、九龙电力推出10派4元、首创股份推出10派3.5元的优厚分配方案等,体现了公用事业股较强的分红能力。目前不少公用事业股股价水平不高,市盈率明显低于大盘水平,虽然现在大盘走势疲软,但这些公用事业股均具有相当的投资潜力,投资者可密切关注这些未来发展前景好、收益水平高、分红能力强、股价水平不高的上市公司。

　　重点个股点评

　　广州控股(600098)

　　公司是典型的大盘绩优蓝筹股,主营业务为能源电力、通信、信息、物流、城市建设等,是广州地区最大的电力生产企业,总装机容量达120万千瓦。公司近期剥离一些盈利能力较弱的资产,巨资收购深圳市广深沙角B电力有限公司35.23%的权益,将大大增强公司的盈利能力。该股长期以来一直受到机构投资者的重点关注,目前市盈率较低,具有中长期投资价值。

　　国电电力(600795)

　　公司主营业务为电力、热力生产、销售,电网经营,其第一大股东为中国国电集团公司,实力雄厚。公司一些下属子公司电价普遍较低,电价上调将使公司大大受益。未来公司石嘴山发电新机组及大同二期的投产,将大大增加公司发电装机容量,进一步提升公司经营业绩。公司未来发展势头良好,可予以中长线关注。

　　首创股份(600008)

　　公司近年来逐步收缩其它业务,将水务行业作为公司发展的战略重点,并围绕水务行业进行了一系列的资本运作,如收购高碑店污水处理厂、与法国威望迪水务公司等合作开发国内水务市场等。公司近期又投资10亿元与北京城市排水集团有限责任公司共同投资组建北京排水首创水务有限责任公司,未来有望成为水务行业的龙头企业,可中长期关注。

　　西昌电力(600505)

　　公司主营水电生产和开发,其所在地区为中国西部航天城西昌市,是西部大开发战略中四川省确定的重点开发区域,拥有较为丰富的水利资源和矿产资源。公司拥有资源与成本优势,其电力生产成本大大低于全国平均水平。随着2003年电力体制改革将使公司受益匪浅,未来公司募股项目建成后,将为公司带来较好的经济效益,操作上可保持中长期关注。

　　创业环保(600874)

　　公司是目前沪深两市唯一一家以污水处理为主业的上市公司,主要从事污水处理、道路收费等公用事业以及环保产品开发经营。目前拥有的经营性资产为两座污水处理厂及城市公路的收费权,经营稳定,前景看好。随着公司纪庄子扩建工程年内完成及其他新建污水厂的陆续完工,将使公司污水处理能力大幅度增加,公司未来有望保持良好的发展势头。从走势上观察,经过前期连续阴跌,目前股价已处于相对低位,建议予以中长期关注。截至8月28日市盈率低于30倍的公用事业股证券代码股票名称02年 02年 02年 02年

　　每股收益 每股净资 净资产收 每股资本公

　　(元) 产(元) 益率(%) 积金(元) 600098 广州控股 0.66 4.19 15.69 1.02 000027深能源A0.42 2.4 17.53 0.44 600642 申能股份 0.58 4.02 14.35 1.48 000037深南电A0.67 1.91 35.03 0.39 600011 华能国际 0.68 4.86 14 1.71 000539 粤电力A0.452.49 17.95 0.52 600008 首创股份 0.42 3.65 11.48 2.44 600795 国电电力0.393.38 11.42 1.54 600323 南海发展 0.35 3.4 10.17 1.85 000601 韶能股份0.314.73 6.46 2.65 000426 富龙热力 0.26 4.06 6.44 1.98 600236 桂冠电力0.383.88 9.88 2.29 600101 明星电力 0.46 6.07 7.64 3.17 000531 穗恒运A0.282.26 12.57 0.82 000939 凯迪电力 0.41 2.52 16.09 0.64 600292 九龙电力0.424.72 8.92 2.76 600310 桂东电力 0.4 3.84 10.38 2.57证券代码 股票名称 02年市盈率02年

　　每股经营现金 (倍) 分配方案

　　流量(元) 600098 广州控股 1.32 14.6 10派3元 000027 深能源A 1.93 18.9810派1.5元600642 申能股份 0.69 20.16 10派3元 000037 深南电A 1.43 20.75 10派4.2元600011华能国际 1.3 21.71 10派3.4元 000539 粤电力A 0.99 22.04 10派2.3元 600008首创股份0.47 23.86 10派3.5元 600795 国电电力 0.86 25.65 10派0.6元 600323 南海发展0.624.8 10派2元 000601 韶能股份 0.46 25.61 10派1元 000426 富龙热力 0.67 25.65-600236 桂冠电力 0.59 26.21 10派2.1元 600101 明星电力 0.78 27.0510派2.5元000531 穗恒运A 1.66 27.54 10派2元 000939 凯迪电力 0.82 29.13 10派1元600292九龙电力 0.57 28.69 10派4元 600310 桂东电力 0.74 28.55 10派3元上海证券报东方证券研究所 滕军