刘纪鹏：非流通股问题必须解决

　　在经过1999年、2001年两次失败以后，管理层曾经想把国有股减持问题挂起来。监管部门不想动结构，就想保住规模。但如今的现实是，不动结构，规模也在日益萎缩，市场有效性也没了

　　在某种意义上，现在的资本市场已经到了最严峻的时刻。

　　要解决资本市场的问题，就必须解决两大基础：信心问题和技术难题。而在此之前，一些基础理论必须被重新认识和论证。8月11日证监会召开的券商峰会，也提出要加强基础理论研究，否则证券市场就会走向死亡。

　　加强股市基本理论建设

　　3年前，吕梁曾找过我，问我资本市场到底有没有增值功能?在他看来，如果有，他所谓的多赢模式就有可能成功。我们不谈吕梁失败的种种因素，但对资本市场是否有增值功能却必须在理论上予以解决。两年前的股市大辩论并没有解决这一问题。

　　资本市场的基本功能是什么？这个最基本的问题已经不能回避。现在股市里有18种赌场语言，庄家、筹码、洗牌、发牌等等，股市到底是不是赌场？一些经济学家认为股市像赌场，在这种情况，现在被套牢的人把钱赔光了不说，还落了一个赌徒的名声，所以基本理论再不论证，这个市场就危险了。这是经济学家的责任。

　　我认为，资本市场有四个功能，即融资和资源配置功能、晴雨表功能、价值发现功能、增值功能。

　　持续两年多的熊市使中国资本市场的融资和资源配置功能已经受到极大削弱；资本市场应该是一个国家社会政治经济的综合反映，但是在中国宏观经济形势一片大好的情况下，市场却长期低迷，说明中国资本市场的晴雨表功能也失去了；资本市场的价值发现功能最大程度地体现着企业的价值，市场承认的价格最科学，它不是赌场；至于市场有没有增值功能呢？我认为有。随着上市公司税后利润盈余公积金的提取，企业净资产的增加，每股含金量也在提高，这是股票价格上涨和股票增值的价值依据。

　　我写过一篇文章《倡导股市新文化，树立正确投资观》。我认为股市新文化的建设包括以下三个方面：第一是思想建设，要让国民看到他们投资股市是光荣的；第二是文化建设，告诉股民什么叫正确的投资观，做理性投资人，避免盲目跟风，提倡投资者教育；第三是道德建设，道德建设以诚信为本，政府、中介机构、上市公司的诚信构成了资本市场的诚信主体。

　　结合中国实际不能照搬西方

　　对于中国资本市场来说，目前最危险的是急功近利。有人倡导用最规范的、最成熟市场的经验来看待我们这个市场，在这种指导思想下提出的一些政策建议和措施，往往看似完美，无懈可击，可问题是，这种理论不适合我们这个市场的现实。

　　央行的“5号令”，关键在实名制。我认为，要看到实名制是一场不流血的革命，而中国没有到实名制的时候。因此，在修改《证券法》的会议上，关于立法问题我表达的意见就是，立法不能过严。立法过严，违法就普遍，执法也必松，法外还有特权。现在实名制就是这样，“5号令”针对的是洗黑钱，但在私有财产不受保护的情况下，怕露富是一种普遍现象。国外的富豪榜是光荣榜，到中国就变成囚徒榜。这很难简单地说是个人品质问题，还有政策不清晰、信用制度不完善等原因。时机不成熟的时候，就实行这种超前的政策可能导致反向效果。

　　从为国有企业脱困，到照抄照搬西方，我们走了两个极端。所以我认为中国的资本市场走到今天这种局面，政策出现多次失误，政策制定和监管部门要承担相当的责任。

　　非流通股问题必须解决

　　庞大的非流通股一直是制约资本市场发展的主要因素之一。这个问题也到了必须解决的时候了。

　　在经过1999年、2001年两次失败以后，管理层曾经想把国有股减持问题挂起来。监管部门不想动结构，就是想保住规模。但如今的现实是，不动结构，规模也在日益萎缩，市场有效性也没了。我认为监管部门不应该畏首畏尾，一味害怕市场不接受全流通，应该有所动作。现在有一种说法是任股市跌，跌到一定程度，问题都解决了。这是“温水煮青蛙”，太残忍了。市场最终残忍式的并轨，将牺牲掉了这一代6000万股民。这6000万股民不是具体的某些个人，而是流通股股东整体，它涉及到新的投资人会不会进来的问题。

　　对于上市企业的非流通股，一方面，民营企业、MBO、外资都看中。如今，非流通股向外商转让，马上要进入操作细节，我提请慎重。现在把非流通股转让给外商，如果转让平台搭起来，这种转让有可能是经常性的，也就是说会形成市场，这只会使问题变得更加复杂。

　　另一方面，通过两年来的讨论，现在投资者已经接受了全流通并非一定是利空的观念，补偿式全流通会是利好。市场都在呼吁赶快推出补偿式全流通。因此，这件事完全可以现在就做，没有那么难，而且不会有太大的负面效应。

　　现在很多部门都参与证券市场的监管，比如新成立的国资委。作为国有资产的所有者代表，国资委对于与证券市场休戚相关的国有股减持有相当的发言权。但是，对于监管部门来说，最重要的是不要把全流通和国有股减持混为一谈。证监会一定要掌握全流通的主动权，不要在国资委解决国家股减持时把这一问题和全流通搅在一起，甚至连解决全流通问题的责任也一起放弃。

　　(作者为首都经贸大学公司研究中心主任)