吴晓求：资本市场的六个混沌

　　今天的证券市场是一个混沌的市场，这样一个混沌的市场是没前途的市场。我想，这只是黎明前的黑暗，很多事都有从清楚到混沌再到更清楚的过程

　　现代金融的核心是资本市场，没有资本市场的金融体系时代已经慢慢结束了。发达的、流动性强的、有效性比较好的资本市场能为整个金融体系分散风险。但是，中国证券市场历经两年多的低迷，已经让这个市场有慢慢被边缘化的迹象。无论是从业人员、理论研究者 、媒体还是监管部门都不希望这样，毕竟这背离了金融改革的大方向。

　　从1990年至今，中国证券市场已经发展了13年。但是，对于证券市场，我们越来越看不清楚，一片迷茫。因为缺乏稳定的预期机制，今天的证券市场是一个混沌的市场，这样一个混沌的市场是没前途的市场。我想，这只是黎明前的黑暗，很多事都有从清楚到混沌再到更清楚的过程。

　　要吹散迷雾，首先要搞清楚市场的混沌在哪里。我认为，市场的混沌主要表现在六个方面：

　　第一是基础理论上的混沌。我们对资本市场的理解很肤浅，很多重要的理论没搞清楚，比如，证券市场的功能是什么？许多人认为，融资是证券市场的首要功能，媒体也总拿证券市场的融资额说事，这就是认识上的混沌。

　　融资只是一种需求，但是证券市场的功能远远不只是融资一项。社会主义市场经济完全离不开证券市场，对外开放和金融改革离不开证券市场的发展，创造居民需求也同样离不开证券市场。人民的收入水平越来越高，对金融产品的需求愈加多样，只有资本市场能满足他们多样化的需求。理论上的混沌从根本上制约了资本市场的发展。因此，必须从理论上找到资本市场生存的深厚理论和逻辑基础，这棵大树才能茂盛。

　　第二是政策上的混沌。正是理论上的混沌导致了政策的左右摇摆。监管部门可能也有苦衷，但政策上的左右摇摆直接影响了市场。本来证券市场只有证监会一个监管部门，现在越来越多的政府部门都在直接或间接影响这个市场。但是，只有在正确的理论指导下，这些部门才可以有所作为，否则只起到不良影响。新的部门、新的管理层在制定政策时，应该多借鉴以前的一些理论成果和实践经验，不要从零开始，少走弯路，制定出的政策要有延续性。

　　第三是公司上市目的混沌。一些公司上市仅仅是为了融资圈钱，根本没有真正建立完善的法人治理结构和现代企业制度，上市目的混沌使得相当一批上市公司没有投资价值。80%的上市公司上市3年以后业绩都大幅下降，说明相当多企业上市的目的就是为了套取现金，通过关联交易牟利。

　　第四是体制上的混沌。证监会十几年来规范上市公司做了大量的工作，但总的看来，国有企业的惰性、计划经济的惯性太强。尽管加强了包括巡检、独立董事等一系列制度建设，但是对上市公司和中介机构监管还没有形成一套行之有效的体系。

　　第五是信心混沌。因为上述多种原因，投资人信心混沌。证券市场的根本是投资者，没有投资者就没有市场，况且，证券市场上还是有一些上市公司有投资价值的。目前银行的存款利率只有1.98%，而市场上20倍左右市盈率的上市公司几百家，怎能说没有投资价值？关键是人们没信心，对市场的未来，政策的走向没信心。

　　第六是市场的战略模式混沌。近期召开的券商峰会研讨如何走出困境，但是对于应该走什么样的发展道路还是不清楚。比如证券市场的资金安排，中国的证券市场没有多元化的资金渠道，光靠居民拿储蓄支撑不可能，市场也无法发展。又比如券商的发展，现在完全是外延式的，谁达到标准就批谁，但最终还是要靠市场机制重组。今天的市场容量不可能养活这么多证券公司，必须找到市场化的道路进行重组、合并，提高竞争力。对券商反响强烈的央行“5号令”，我个人认为“5号令”的方向是正确的，但近期对证券市场是釜底抽薪。中国所有金融机构从一开始都是泛银行化的。包括以前的信托，今天的证券公司，都走过了一个泛银行化的道路，银行业务把他们养起来，这里面有巨大的利差，如果证券公司只靠这个生存下去，没有出路。从这个意义上说，“5号令”的方向是正确的，但是出手太快，没有过渡措施。

　　这六个方面的混沌，造成证券市场一片雾水。只有把这六方面解决了，市场才真正有前途。

　　(作者为中国人民大学金融证券研究中心主任)