“信证合作”破冰

　　由山东省国际信托投资有限公司与西南证券联合推出的“鲁信2003年证券投资信托计划”，首次出现了“信证合作”也首次构建了受益权分级制度。

　　本报记者　徐可强　上海报道

　　8月14日，在位于上海陆家嘴的国家开发银行大厦22楼办公室中，西南证券有限责任公 司资产管理总部总经理陆建明，不停接答着桌上三部此起彼伏的电话。“这两天太忙了，都是为了这个项目。”

　　据陆建明介绍，由山东省国际信托投资有限公司与西南证券联合推出的“鲁信2003年证券投资信托计划”已经在8月18日开始发售。

　　据称，这个计划是在2002年信托业第五次整顿完成以后首次出现的“信证合作。”

　　山东国投和西南证券向投资者提供的“证券投资信托计划说明书”（下称“说明书”）显示，首次出现的“信证合作”也首次构建了受益权分级制度，打造“全新的资金放大方式”。

　　信证第一单

　　山东国投的资料显示，该信托计划以山东国投为受托人，西南证券为专业投资顾问，联袂而出。信托计划为期一年，将通过同时发行多期计划的方式，筹集1亿以上的资金，用于证券市场进行投资。据悉，目前仅山东一地销售额已经超过3000万。

　　据了解，此前也有多家信托公司推出投资于证券市场的信托计划，但均由信托公司内部人士具体操作。

　　而根据相关资料，西南证券在此次信托计划中虽然仅仅是顶着“投资顾问”的头衔，但实际上相当大程度上掌控着信托资产的运作。据山东国投高层介绍，双方已经达成协议，西南证券负责向山东国投提交信托资产的证券市场运作方案，如果该运作方案没有违背合同中的相关条款，山东国投必须按照方案进行运作。而山东国投方面则负责对西南证券提出的运作方案进行监督。

　　西南证券负责这一项目的有关人士称，该计划最大的特点，在于首次在信托领域内，使用了把信托受益权分为优先受益权和一般受益权的受益权分级体系。

　　根据信托计划“说明书”中的有关说明，购买优先受益权的客户，其资产和2％～5％的年收益由一般受益权资产以类似“现金抵押”的安全方式作为保证。而一般受益权客户则要以其资产“承担主要风险”，保证优先受益权客户的受益。

　　在信托资产超过一定的投资收益率之后，一般受益权客户“获得较高的超额收益”。说明书规定，“为了确保优先受益权人的资产和收益安全，每期信托计划项下一般受益权信托资金不低于信托计划资金总额的30％。”

　　融资渠道隐现

　　市场人士指出，此类信托计划在大规模铺开后，这种可以让资金放大的信证合作计划，有可能为某些机构所借力，成为证券市场上一条“合法的”融资渠道。

　　该人士称，信托计划名义上是由信托公司实际操作，但一般是按照证券公司的运作方案进行操作，如果一般受益权的投资者是证券公司的客户，或者就是证券公司本身。那么证券公司制定的运作方案，将有可能使信托资金成为完成这些投资机构某些投资计划的一个隐性工具，从而使投资机构投入这些计划的资金得到客观上的放大，即信托投资方案成为这些投资机构的一个融资通道。

　　而法律界资深人士指出，由于证券公司本身具有投资证券市场的资格，其利用自有资金投资信托计划并没有受到明令禁止，可以视为一条合法的渠道。

　　据记者向沪上多家券商了解，银证合作委托理财被有关部门叫停、国债回购遭查后，券商资金多数较为紧张。而中国人民银行（2003）第5号令更是让证券公司将无法违规挪用客户保证金，并且券商的重要利润来源——客户保证金的息差收入——也被截断。如果资金链条无法顺利流转，自营和委托理财造成的黑洞逐渐显露，将给券商带来难以沉重打击。在券商发债远水难解近渴的情况下，证券公司对资金渴望异常。而且，券商原有的重要客户一般会要求券商代其进行一定程度的融资，而一直流行的“三方监管”方式，自一降生就处在灰色领域中，并且目前已经被有关部门明令禁止。

　　“在这种情况下，证券公司没有理由不利用这条合法的融资渠道。”上述法律界人士表示。

　　“不得购买ST股票”

　　为了防范投资顾问的运作方案积聚风险的情况出现，山东国投的有关人士称，“说明书”对于西南证券运作方案的制定已有严格的规定。

　　根据“说明书”，山东国投和西南证券必须遵照以下信托资金的运用限制：首先必须控制债券与股票的比例，风险较高的股票投资不得超过60％，债券、现金不少于40％。其次，在股票投资中，不得购买ST股票，不得购买股价在最近一年内涨幅超过150％的股票，对单一股票的投资比例也不得超过全部股票投资的10％。而且，信托计划的投资结果，即股票、债券的持仓要每季度向投资者公布，接受市场的监督。

　　此外，山东国投还有权利对西南证券提出的投资方案进行监督，如果该方案违反了上述条款，山东国投会拒绝执行有关运作方案，并要求西南证券方面进行修改。