证券业集体的困境与出路

　　不论是放宽增资扩股条件还是降低发债门槛，都只能解决暂时的问题。当务之急是为券商指明合法、合理、快捷的融资路径。

　　祥　子

　　声势浩大的券商峰会平静收场，股市阴跌数天。证券业集体颇有失望。

　　营“券”之苦

　　有券商认为，监管层强调新兴加转轨的证券市场要认真总结发展和监管的经验教训的讲话，并非实质性利好，反而使市场对峰会的向好预期落空。

　　“众多券商都在一条难船上挣扎，但却各划各的桨。”一位与会的券商董事长不掩内心的苦楚，“券商到了生死存亡的危急时刻，而峰会传达更多的仍然是治理问题。不解决券商发展的外部环境问题，不排除有券商为生存铤而走险的可能，这样将给监管带来更大的困扰。”

　　从曾经衣食无忧到今天为生存拼杀，券商日子难过。此种局面是多方面原因造成的，其中有监管层过度规管的因素，但绝非关键所在。因此，绝不应把市场的下跌归咎于监管。市场人士认为，乱世祭重典，针对券商队伍鱼龙混杂的局面，证监会并无多少可能逆势而上，因短痛而松怠日渐规范、严格的监管。

　　防“灾”之术

　　券商的全行业亏损如果震动金融链条，将酝酿系统性风险。而如果强令券商归还挪用的保证金，不少券商将陷入破产危局，其后果将引发新一轮股灾。

　　有消息透露，监管层正在研究如何防范券商挪用客户保证金的问题。其实，监管层面临的问题是：比防止挪用保证金更棘手的是，如何对待那些已经挪用了巨额保证金的券商？

　　东北两家地方性券商的清盘已令监管层为难，地方财政也背上沉重包袱。而如何处理某券商的巨额国债回购漏洞，监管层也难有良策。

　　挪用客户保证金几乎成了普遍性现象。

　　据了解，一些大券商挪用客户保证金数额巨大，甚至连日常的经营及员工工资都要靠客户的保证金来维持。如若这些券商被强令归还挪用保证金，将面临破产局面，而券商破产将可能导致证券市场资金链条的断裂，从而可能引发“股灾”。因此，监管层面临着很大的风险。

　　这就是两难监管的尴尬局面：既要防范新的挪用保证金的情况出现，又要引导那些挪用数额巨大的券商安全度过危险期。如何掌握平衡术？

　　有监管人士表示：“要化解历史上积累起来的挪用客户保证金的风险，增资扩股是个比较好的办法。”最新统计数字表明，券商挪用客户保证金的比例迅速下降，增资扩股的办法起到了明显作用。但有分析人士说，实际资金缺口要比统计数字大得多，不排除有券商通过短期融资“解决”账面上客户保证金问题的可能。

　　不论是放宽增资扩股条件还是降低发债门槛，都只能解决暂时的问题。防止保证金挪用的根本方法，应从加强券商自身的风险管理意识、防止内部人控制、完善公司治理结构入手，而这些都涉及到改变券商的机制，绝非朝夕之功。

　　解“结”之道

　　在8月12日券商峰会上，监管层再次强调了三条“铁律”：严禁挪用客户交易结算资金，严禁挪用客户委托管理的资产，严禁挪用客户托管的债券。从长期看，三条“铁律”有利于证券市场的规范发展，必须遵守。

　　但要真正实施“铁律”尚有难度。当前，股市总体低迷，券商普遍亏损，新的赢利模式仍需探索，再度发生券商大量挪用客户保证金事件的可能性在所难免。因此，当务之急是为券商指明合法、合理、快捷的融资路径；建议修改《证券法》，允许券商在一定的条件下融资、融券。否则，会有“劣币驱逐良币”之可能：若无更好的融资途径，胆大者冒犯“铁律”而得到好处；老实券商则因没有更好的融资途径可能被迫“退出”。其实，许多券商正是为了生存而冒犯“铁律”的。对于一个普遍亏损的行业来说，“生存乃第一要义”。

　　关于监管层的政策取向，笔者建议注重持续性和市场化原则：缓解券商的经营困境，无论是发债还是集合理财政策，应避免券商困难时快速推进，状况一旦缓解就严格限制；从券商的生存基础入手，使其各项业务能有一个全面而有效的恢复；改变券商的业务构成和赢利模式，鼓励券商积极进行业务创新；发挥券商竞争优胜劣汰的市场原则，鼓励多种性质的资本进入证券业，鼓励券商之间的收购兼并，提高券商的竞争力和行业集中度，推进证券市场的国际化；规范券商经营行为的同时，通过多种手段为券商解决遗留问题，防止券商在获得政策支持、快速发展过程中再有旧问题“死灰复燃”。