热钱涌入中国央行出招应对

　　热钱涌入中国央行出招应对

热钱的涌入对中国经济运行或有风险，央行对此已作出了多种应对之策，但仍需未雨绸缪地作更多谋划

　　本报记者　夏英

热钱涌入中国

今年上半年，中国的外汇储备冲到历史性的高点——3465亿美元，比去年末猛增了601亿美元。

对于中国的整体经济运行来说，扶摇直上的外汇储备是值得欣喜还是值得忧虑呢？答案更偏重于后者。

原因是，外汇储备的两个重要来源———对外贸易顺差与实际利用外资———同期并没有同比增长，统计数据显示，上半年对外贸易顺差是45亿美元，实际利用外 资的数字是303亿美元，再加上央行外汇资产的收益部分，与外汇储备的增加额601亿美元之间，仍有逾200亿美元的缺口。

瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家陶冬说：“这个缺口很可能是热钱。过去10年来，中国的贸易顺差与FDI（外商直接投资）的相加值总是大于同期外汇储备增加额，原因是一部分外汇滞留海外，从去年下半年以来，这种情况明显逆转。”

200亿美元不明来源的国外资金，是个什么概念呢？去年全国实际利用外资是527亿美元，也就是说，热钱已占到去年实际利用外资的近50％。

按陶冬的判断，缺口很可能还会继续扩大。中国政法大学商学院教授杨帆也说：“年初，我就预计外汇储备到6月份会增加600亿，结果预计应验，现在我认为，下半年外汇储备还会增加600亿。”

那么，为什么发生这样的状况呢？

　　潮去潮涌为哪般

所谓热钱，也叫国际游资。为追求高额利润，这些短期资本聚散无形，常在国际金融市场之间、国内各金融市场之间快速地调入调出，哪里有空子、哪里有高额利润就钻向哪里。

而热钱涌向中国的主要原因之一，是市场对人民币升值的预期。

在1997年亚洲金融危机爆发后，国内的资本一直是外流的，杨帆说：“数年来其数字估计高达数千亿元人民币”，而之所以如此，其主要原因是市场出现了人民币贬值预期。

但时移而世易，现在的调门变成了“人民币升值论”。从去年开始，随着美元的贬值———人民币采取的盯住美元的汇率机制，日、美、欧的一些政界与经济界人物，出于抑制中国产品价格优势的目的，开始高叫“人民币应该升值”，并轮番对中国政府施加压力，国际市场对人民币升值的预期由此而发。

对于全球的投机资本来说，这一预期一旦兑现，赶在兑现之前进行运作，就可获取丰厚的利润。其操作手法简而论之如下：

假如以美元为操作本币，以1亿美元为计，投机资本可先将美元按现在的汇率（1∶8.3）兑换成人民币，等到人民币升值之后（假设变为1∶6），再将人民币兑换美元，一下子就可赚上近4000万美元。

另外，人民币与美元利差的逆转也是热钱涌向中国的一个原因。前几年，人民币利率长期低于美元利率，但自2002年之后，由于美元不断降息，使人民币利率高出美元许多。在此之下，为求更大的利差收益，热钱便“水往利处流”。

《华尔街日报》报道说，随着重估人民币币值的猜测不断升温，华尔街的散户投资者纷纷在美国开立以人民币计价的储蓄账户。

该报援引摩根士丹利驻伦敦首席货币经济学家StephenJen的话说，机构投资者一年多来一直下着同那些开立人民币计价账户的散户投资者一样的赌注。这些重量级人物在不可交割远期市场打拼。他们做空美元，做多人民币，希望能在今后中国变更汇率政策时获益。

　　烫手的山芋

一提到热钱，人们会不由自主地想到“金融大鳄”索罗斯，想起东南亚1997年爆发的金融风暴。这种下意识的联想可能过于忧虑，但无论对于哪个国家来说，热钱涌入都是一块烫手的山芋。

陶冬认为，短期内热钱还不至于造成大的损害，但若不严加控制，就可能会产生问题。

按陶冬的分析，可能会产生的问题至少有两个：一是热钱进来后，基本上会投向流动性高的资产，如房地产、债券、储蓄以及期货，一旦对人民币的预期发生变化，热钱很快会同时套现，这会对汇率、货币等造成冲击，进而对一国的国民经济运行造成波动。

二是随着热钱不断进来，央行就必须发出人民币来买入美元，这样使基础货币增加，在银行体系存款创造的乘数效应下，市场的货币供应量成倍增加，由此商业银行资金过于充裕，贷款发放也随之水涨船高，“这很可能导致经济过热”。

从相关统计数据来看，陶冬的担忧甚为在理。8月5日，中国人民银行发布了《2003年第二季度货币政策执行报告》，今年上半年广义货币供应量M2的增速达20.8％，为1998年以来增长速度最快的一次；而新增贷款的增幅高达22.9％，数字为1.8万亿。

对于热钱的涌入，比学界人士更早看到或有风险的是决策层。5月22日，国家外汇管理局发布《2002年中国国际收支状况分析报告》警告说，“当前的（国际收支）顺差体现了我国经济竞争力提高、对外资吸引力增强的良好态势，但其隐含的负面因素也同样值得关注……如果流入的资金中包含大量游资，则更会对一国的金融稳定、经济安全带来威胁”。

其实，可能造成经济过热或许还只是“副产品”，对人民币形成更大的升值预期压力，才是最大的忧虑。由于中国外汇收支的持续顺差，人民币面临越来越大的升值压力。但出于产品外销和就业等考虑，人民币升值———特别是大幅升值———对国内经济运行可能是弊大于利。

　　驯服“金融鳄鱼”之未雨绸缪

为了防范可能发生的风险，今年以来，央行不断在外汇市场收购外汇，同时，为抵消由此产生的基础货币增长过快，央行以公开市场操作的手段，不断发行票据以回笼资金。

8月5日发布的第二季度中国货币政策执行报告显示，央行上半年通过公开市场业务回笼基础货币2778亿元，通过外汇公开市场业务投放基础货币数是3876亿。

但尽管采取了“对冲”措施，通过外汇占款投放的基础货币仍在增加，货币供应也相应扩大。

8月23日，央行作出决定，将存款准备金率由6％提高到7％，按今年存款余额15万亿元计，将回笼基础货币约1500亿元。此举在一些市场观察人士看来，也是强力防范风险之举动。

在一些经济学者看来，防范风险除了“疏”外，还要辅之以“堵”。

众所周知，我国在资本项目上实施管制政策，那么，这些热钱是怎样进来的呢？

杨帆介绍说，方式多得不胜枚举，“几乎在国际收支的每个项目下，热钱都可以找到缝隙”，比如利用人民币在经常项目下的可兑换，通过贸易途径进入中国；比如地下钱庄和各种政策灰色地带。

因此，管理当局应该针对这些渠道加大打击力度。

另外在“疏”的方式方法上，杨帆认为，比较现实的策略是采取一些替代性措施，除对投机资本外，可放开其他的外汇管制项目；减少出口退税；取消对外商投资的优惠等。

陶冬则认为，人民币眼下升值的可能性不大，放松资本项目及其他管制应是中国政府的第一选择。这些措施可能包括QDII机制，允许国内企业进行海外并购，减少出口退税，放松出口外汇返还限制等。

7月31日，瑞士信贷第一波士顿发布研究报告说，人民币从长期看一定会升值，但是短期不可能升值。陶冬是报告作者，他认为，人民币大幅度升值在未来3－5年内有可能发生，小幅度升值在1年到1年半时间有可能发生，但在6到12个月内，人民币不可能升值。

之所以会如此，按他分析，一是小幅度升值会导致市场产生更多的升值预期，故这种方式很难在当下被采纳；二是中国银行体系以及农业部门需要赢得时间来加快发展，这些都使得人民币不会在短期内升值。