央行或会再出招

　　马克

8月23日，人行宣布自9月21日起将存款准备金率由现行的6％调高至7％。

这是继6月13日发布121号文之后，央行为控制迅猛扩张的货币和信贷总量而作出的又一次努力。

统计显示，今年6月末，国内的现金加各项存款总额达20.5万亿元，同比增长20.8％。一般认为，合适的货币增长幅度应为GDP增速与消费物价涨幅之和，按此标准衡量，目前的货币增幅高出了12％。

今年头7个月，金融机构人民币贷款增加18872亿元，已超过去年全年贷款增加额（18475亿），增速达到了1996年8月以来的最高值，且信贷扩张的势头未有丝 毫减弱迹象。

央行认为，贷款的过快增长会助长经济的低水平扩张和加剧结构性的矛盾，以及影响经济的持续健康发展。因此需要采取措施防范潜在的金融风险、防止重复建设、保持货币信贷的稳定增长。

于是，从4月开始，央行一直试图延缓货币和信贷的扩张势头。

最初的手段是通过对冲操作回笼货币，具体做法为向商业银行发行票据和卖出国债。从4月22日到6月末，央行共发行1950亿元票据。另一方面，央行上半年在国债回购市场卖出国债2778亿元。

但在外资大量流入（我国汇率制度规定央行要用人民币收购所有流入国境的外币）、国内投资需求旺盛等多重因素的作用下，这种操作收效甚微——这一点只要参照上述两组数字即可明了。如此，提高存款准备金率不失为一步新棋。

按央行的解释，准备金率提高1％将冻结金融机构流动资金1500亿元，以今年上半年5倍左右（20.5万亿／4.3万亿＝4.77倍）的乘数效应计算，这一政策理论上能缩减7500亿元的信贷规模。

不过，这一数字只在理论上成立，现实中，如果没有其他跟进政策，信贷规模将几乎不受影响。

因为截至6月末，国内金融机构的超额准备金（实际准备金减去法定准备金）率为3.88％，按6月末的存款总量20.5万亿计算，超额准备金高达8000亿元以上，提高准备金率1％，超额准备金仍高达6500亿元以上。

这就是说，如商业银行想放贷，他们手中仍然有足够多的钱，完全不用为流动资金不足而发愁。

也正因为如此，央行官员才将提高准备金率1％称为“温和的措施”。

如此，事情看来似乎有些奇怪———央行一再发出警告，最终却采取了这么一个不痛不痒的措施。

笔者对此的理解是：央行既想控制过快增长的货币和信贷，又怕影响经济高速增长的势头。要知道，在中国，央行独立执行货币政策的局面仍在形成之中，在采取措施之前肯定会顾及其他部门的意见。

笔者注意到，在最近两个月关于经济是否过热的争论中，政府其他部门的看法与央行并不完全一致。央视8月13日报道说，“与国家统计局和发改委相比，央行的态度截然不同。”国家统计局和发改委认为当前不存在经济过热或整体过热的问题。但人行行长周小川表示，央行要增强货币政策和金融宏观调控的前瞻性和科学性，对可能出现的通货膨胀提前做出判断，而不是等到已经明显出现通胀时才采取措施。

因此，不妨把提高准备金率1％看作是央行的试探性举动，通过此举，央行再次发出明确信号——我们不会对货币信贷的过度扩张坐视不管，你们最好主动收缩信贷。

但据上文的分析，市场对央行的信号没有反应或反应不够的可能性完全存在，而央行采取进一步措施的可能性也完全存在，比如再度提高准备金率，或干脆提高利率。

如果上调准备金率不能遏止过快的货币增幅，提高利率的可能性就不能排除。