何宋勇:大盘处于熊市后期

　　今年上半年只有少数景气度较高的行业走出了上升的独立行情,而多数行业仍呈不太景气状态。因此,上半年行情不是牛市,而是调整市中的中级反弹

　　由于股市的市盈率水平和结构逐渐趋于合理,因此,目前大盘实际上已处于熊市的后期阶段

　　由于大盘下跌速度较慢,因此近一、两个月内不会有什么大行情,估计要到10月以后甚至年底才能见到低点,在1320-1350点之间大盘将再次出现中级反弹

　　对于年内还有没有大行情这个问题,笔者认为首先要搞清楚目前大盘所运行的是一个什么阶段,必须先弄清楚市场的基本趋势,然后再讨论中级趋势的问题。

　　目前市场仍处于大级别调整市当中

　　从2001年6月以来,上证指数最低下调了41.6%,深证综合指数最低下跌幅度为44.9%。今年上半年,由于汽车、金融、钢铁、电力能源、石化、工程机械、港口等行业的绩优蓝筹大盘股的上涨,市场人士纷纷认为新的牛市已经到来,或者是较为谨慎地称之为局部牛市。但笔者统计分析认为,从今年年初到5月底,仅两成半股票跑赢大盘,三成半股票今年有所上涨但涨幅落后于大盘,四成股票今年以来为下跌走势。统计表明,在全部30个行业中,仅有6个行业的平均涨幅超过综合指数,24个行业的平均涨幅落后于综合指数。这表明上半年的行情只是少数景气度较高的行业由于业绩增长而走出了独立行情,而其他的多数行业仍然呈不太景气状态。这部分股票对指数尤其是成份指数的牵引力较为明显,但对其他板块的个股的带动力微乎其微。因此投资者如果没有选对投资方向,就会出现满仓踏空甚至指数涨,股票亏的现象。由于牛市是以大多数行业的向好为基本特征的,因此今年上半年的行情不是牛市,而只是调整市中的中级反弹。

　　目前行情已进入熊市后期阶段

　　尽管牛市尚未到来,但目前行情已出现熊市后期的特征。一是成交量持续低迷,场外资金入市意愿不强；二是投资者在经过两年多来赚不到钱的事实的打击之后,对股市已产生厌倦心理,甚至对股市产生了一定的怀疑和反思心态,并热烈地进行股市为什么缺乏吸引力的讨论；三是从机构投资者到中小投资者都对股市的风险高度警惕。其中,有关对基金经理的一项调查也显示,如果未来12个月内股市上涨,基金经理会选择卖出。这表明投资者对股市风险的认识已达到高度警惕的程度,因而真实的泡沫就日趋减轻。

　　最为关键的一点是,目前的市盈率水平已经调整到了一个较为合理的水平,剔除亏损股后的平均市盈率为30多倍,而许多绩优蓝筹股经过上半年的上涨之后,市盈率仍然只在15到25倍之间。不少新股上市后,业绩摊薄后的市盈率水平在25到30倍之间,这也是前几年较难看到的现象。尽管绩差股的市盈率还比较高,但一些业绩滑坡的股票近期正在加速下跌,以使股价能与业绩相匹配。从股市波动的本质来看,股市的中长期底部产生于对股票投资价值的认同,股市的中长期顶部则来自于对股价偏离内在价值太远而蕴藏的风险的逃避。由于股市的市盈率水平和结构逐渐趋于合理,因此,大盘实际上已处于熊市的后期了。

　　中线将击穿1400点

　　目前投资者所关心的是:大盘还要跌多少?笔者认为1400点将会击穿,但年初的低点1311是坚固的防线,在跌到1320-1350点的区间后将重新展开中级上升行情。

　　去年年初与今年年初的低点1339点和1311点有深刻的市场意义,它们意味着到了这个区域,由于市盈低或股价低(亦即市净率低),个股纷纷具备较充分的长线投资价值,因而能引发较强的中级反弹。

　　我们的技术分析的结果表明,今年年初大盘在1311点出现反弹,是由于指数与波动率AAP线出现相切。由于AAP线缓慢上移,因此我们预期后市大盘跌到1320-1350点之间将再次出现中级反弹。由于大盘下跌速度较慢,因此大盘近一、两个月内都没有什么大行情,估计要跌到10月以后甚至年底才能见到低点。

　　较大的投资机会仍在价值板块

　　两年多来庄股陆续跳水出逃,机构操纵市场搏取盈利的投资模式已受到质疑,而且也面临管理层更严格的监管。今年只有少部分股票跑赢大盘的情况下以基金为代表的价值发现型投资者获得了良好的收益,使价值投资理念越来越深入人心。

　　以目前股价水平看,绩优蓝筹股由于具有较为优良并且长期看好的业绩水平,所以如今已率先跌到了价值区域内,甚至价值已被部分低估。例如汽车行业,由于经济增长和消费升级,该行业未来还有较大的发展空间,但市盈率水平普遍在20来倍,领头羊上海汽车(600104)的动态市盈率仅为16倍。又如增长率最高的民生银行(600016),近期下跌后市盈率回到了20多倍。部分成长性较好的小盘股如山东药波(600529),年均增长率约为30%,目前市盈率仅20倍。像这样的成长股的市盈率与1996、1997年牛市行情中的很多板块的市盈率相比只低不高,因此我们还有什么理由不看好它们的后市呢?未来的大行情就在这批价值股票之中。

　　需要指出的是,较多的绩差股、亏损股、业绩大幅滑坡个股的股价仍然高高在上,股价仍然有继续下跌的要求。由于金融资产的本质就是要为持有者带来现金流回报,因此不能为持有者带来现金流、或者只能为持有者带来低微的现金流回报的股票也必然向其内在价值回归,这种回归的趋势不是在这些股票上进行投机的那些力量所能阻挡的。笔者认为,随着指数向底部推进,垃圾股普遍还将明显击穿年初形成的低点,部分重组难度大的股票长期下跌空间仍较大。

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