天胶多空两面看

　　高位宽幅震荡调整在所难免

　　深圳中期梅运桃

　　上海橡胶市场近期出现宽幅震荡的走势：8月22日沪胶全线跌停；25日因台风因素出现反弹；26日再次出现全线跌停的走势；27日沪胶401合约在巨量买盘的推动下大幅走高，持 仓增至72004手。沪胶多头不断移仓远月的做法很明显得到了市场的认同，虽然目前的远期合约价格已经接近14000元/吨的高位，盘中仍不乏买盘的追随。但期价在高位大起大落的背后，多空双方的分歧也越来越明显。

　　笔者收集了多方和空方的一些论点，希望能够给投资者带来一些思考。天然橡胶整体的供不应求格局成为多头看涨的原动力，2003年全球天然橡胶市场供需缺口进一步加大，全球库存处于历史低位水平。以日本最新8月公布数据为13132吨，为1966年以来的最低库存，当时的库存量为12464吨。纵观国内天胶市场，除了云集在期货交易所的库存之外，社会性库存几乎为零，包括农垦系统的各大农场几乎都处于零库存水平。这样的背景下，旺盛的需求刺激胶价进一步上涨势在必然；另一方面，国际市场天胶价格居高不下。8月以来，泰国3号烟片胶FOB报价一直维持在1000美元以上，东南亚三国的政策由年初“双增”再次改为“双减”，政策性支持加上恶劣的割胶天气，外盘报价离年内高点1100美元仅一步之遥，突破新高指日可待。

　　除了现货市场价格坚挺，东京胶强劲走势也在给多头更加充足的信心。东京胶8月合约以128.7日元高位摘牌后，基准合约继续强劲上扬并重新回到130日元之上，并且其涨势似乎没有结束的迹象，给沪胶多头带来了新的希望。

　　但看跌的一方同样有自己的观点：每年的9、10月为传统的割胶旺季，如果国内消费企业不认同目前的国产胶定价，国产胶流向消费企业的步伐将再次放缓，唯一的买盘支撑只能重新来自期货市场；期货市场库存有可能出现持续增加的状况，一旦这种情况出现，沪胶市场操作的理性程度将再次受到质疑，沪胶多头进一步推高期价很可能再次陷入孤立无援的境地。另一方面，据悉近期可能有部分预留的一般贸易配额投放市场，将从一定程度上影响到国产胶的采购。加上明年年初中国有可能放开天然橡胶进口配额管制，对于国产胶未来的消费定位将进一步形成冲击。如果失去了国产胶的价格优势，国产胶的消费地位将进一步弱化。更何况关税问题的不确定性仍然存在，对于空头而言，关税的下调无疑将是一根救命稻草。

　　看空者对于东京胶的看法也迥然不同：东京胶在经历短暂的反抽之后很可能出现幅度较深的回调，而回调的时间有可能持续到今年年底。如果说东京胶近一个月以来的强势为沪胶上涨烘托出了良好的外部氛围，那么即将到来的下跌将给沪胶市场带来压力。

　　对于国际市场胶价的看法，由于双方带有较强的倾向性，也使得分歧同样存在。虽然目前国际市场胶价高企，但东南亚国家的割胶期会一直持续到明年2月份，这么长的割胶季节，一旦割胶量恢复正常，今年没有感受过的割胶期压力有可能会真正出现。毕竟在割胶旺季里，东南亚三国每天的割胶量有可能达到1万吨左右，对于国际市场胶价而言，下半年走势其实不容乐观。

　　总的来看，多空各执一词，后势的涨与跌存在很大的不确定性。笔者以为，天然橡胶的供求背景支持全球胶价总体仍处于牛市格局之中，但沪胶价格的大幅上涨已经或多或少地透支了市场中的利好因素，随着沪胶绝对价位的抬高，主力多头利用高位震荡调整仓位的意图越来越明显。一旦投机资金承接力度减弱，市场中的利空因素可能会逐渐显现出来，沪胶市场的调整将不可避免的出现，投资者应该适当规避高位风险。

　　供货旺季恰遇强劲需求

　　上海外高桥海波

　　虽然目前时值国内国际天胶供应旺季，但用胶需求消费依然较为强劲，由此而导致国内国际供需关系整体呈现利多态势，各胶市现货胶价出现不跌反涨的走势特征。

　　以近带远 全线上涨

　　琼胶近远期各品种胶价为10800-12400元/吨不等，基本呈现近高远低逆基差排列态势。琼胶订货量（即持仓量）稳步扩增，订货量由8月4日的50387批（1批为5吨）小幅扩增至8月25日的63974批，26日订货量为63667批，呈现稳步扩增的良好发展趋势。

　　供需两旺 相对平衡

　　琼滇产区胶源现货每日挂单量分别扩增至1000-1500吨、500-1000吨，每日割胶量逐渐增加。同时琼滇产区胶市挂单量被竞数量也相应地扩增，被竞量占挂单量的比例高达80%以上，甚至达到100%，局面活跃。在供应旺季背景下，琼滇产区最新现货胶价分别报12679元/吨、12814元/吨，销区现货胶价保持在12200-13000元/吨高位区域。

　　今年1-7月，国内天胶产量为24.5万吨，同比小幅增长；进口量为67万吨，同比增长50.2%；由此新增天胶资源量为91.5万吨。而同期橡胶需求消费量为222万吨，按照天胶与合成胶比例0.4：0.6推算，则天胶需求消费量为88.8万吨。由此国内胶市供需关系基本处于相对平衡态势之中。

　　国际产区维持强势

　　国际产胶区气候已由连续降雨转变为晴雨适宜，产胶国出口政策由消极缩减转变为积极扩增，由此产区气候、产胶国出口政策均由利多转变为利空。但中、美、日、欧等主要用胶国和用胶地区积极采购现货胶源，用胶需求消费较为旺盛，由此而导致产区现货胶价不跌反涨，其中泰胶市9-10月交货RSS3现货胶价处于105-107美分/公斤高位区域；泰胶市9-10月交货STR20现货胶价上涨至101美分/公斤；印尼胶市9-10月交货SIR20胶价跟涨至96-98美分/公斤。