谨慎乐观价值为先

　　基金经理谈下半年市场投资策略

　　长城基金管理公司

　　我们对下半年及未来一年的市场看法可以用谨慎乐观来概括，在这一观点之下，下半年的操作策略可以用价值为先来形容。

　　为什么对下半年的中国证券市场表现相对乐观呢？两个基本因素支持我们的看法：一是宏观经济的快速增长。我们认为，未来经济的增长是市场行为形成的，因此具有一定的持续性。目前中国经济增长的显著特点之一是外商的直接投资大幅度增长。中国大规模吸引外资，不是计划经济的结果，而是市场经济追逐利润的结果。由于今年及未来几年我国经济仍能保持较高的增长率，证券市场也因此具有良好发展的基本条件。二是市场已经出现可供相对长期投资的股票。市场经过近两年的大幅度调整，蓝筹股（特别是各行业的龙头企业）的市盈率接近或低于20倍，有些股票的股息率已高于银行存款利率，投资价值逐步显现。

　　上述两点决定了我们对于后市看法偏向于乐观。但这种乐观是谨慎的乐观，谨慎则是出于以下考虑：市场的发展存在不确定性。国有股问题、市场扩容问题、由于历史原因导致的市场结构调整及市场制度创新问题、目前的市场资金供给与市场扩容的协调问题、市场定位问题等等，将成为我们未来面临的主要不确定风险。其核心是市场信心的重建，因为这直接关系到投资者对未来市场的预期。

　　基于上面的分析，我们认为：目前首先要回避市场不确定性带来的风险，价值投资因此成为我们的基本选择。我们首先要做的是股票的价值估值和价值判断。比方说，我们选择低于20倍市盈率（当然，不同行业的具体市盈率选择标准不同）且未来增长率高于15%（可附设其他条件）的公司进行投资，就可以很好地回避中国证券市场发展中的不确定风险，同时分享经济快速增长的成果。因为我们预计即使在股份全流通的环境下，这些公司的估值仍然接近或低于目前的市场价格，从中长期看，市场的不确定性不会在较大程度上影响它的价值。

　　作为价值型投资者，对于大盘的分析应该是次要的，但事实上很多投资者仍非常关心指数。今年以来上证指数的涨幅在8%左右，而深成指则上涨了15%。但这一阶段市场的最大特点之一就是个股与指数的走势表现出两种截然不同状况：各行业优势企业，例如钢铁行业的宝钢股份（600019）、汽车行业的上海汽车（600104）、银行业中的招商银行（600036）、通讯行业的中兴通讯（000063）等，上涨幅度远远大于指数；而有些公司的股票价格即使是在指数上涨的过程中也不断创出新低。并且从总的趋势看，市场的结构性调整还将继续进行：前者近期虽有调整，但底部在逐渐抬高，后市部分股票仍将创出新高；后者创新低后可能反弹，但随后可能再创新低，直至到达它应有的价值区域。一上一下两大阵营综合作用的结果，使得投资者对大盘指数的判断较为困难。我们认为，上证指数在1370-1470点区域筑底的可能性较大，如果在这一区间依据价值投资方法买入第一类股票，在今年年底至明年年初存在较多获利机会。

　　今年下半年到明年，我们依然看好电力、银行、汽车、交通运输、化工等行业，另外有线电视网、通讯设备制造业下半年也存在机会。但与上半年有所不同的是，上半年注重的是行业配置，而下半年我们不仅注重行业配置，更注重行业内公司的选择。电力行业由于在未来几年存在较大供电缺口，从风险收益比角度考虑，是比较理想的选择；银行业中上市银行开始进入良性稳定发展时期，而外资收购和参与管理，可能使上市银行在国内银行业中处于有利位置；汽车板块主要看好三大汽车企业；交通运输则看好高速公路和航空板块；化工业则可能主要表现为个股行情。