货币与债券市场的“离岸”冲动

　　李扬香港行：货币与债券市场的“离岸”冲动

　　有学者指出，香港目前“地下”兑换人民币的汇率与内地官方规定的汇率恐有差距。如这种汇率差价真实存在且相差甚远，一旦允许香港银行业办理个人人民币业务，无疑将导致人民币的流动、迁移。

　　本报记者　韩瑞芸　北京报道

　　香港考察热潮

　　八九月的香港虽然闷热难挡，却并没有挡住内地学者的考察热情。

　　本月初，中国银行国际金融研究所的部分研究人员奔走港澳，就CEPA（香港内地更紧密经贸关系安排）下两地货币合作等问题进行调研。

　　中国银行曾为我国外汇专业银行，至今仍在外汇市场及研究等方面远远领先于国内其他银行。不过，参加此次调研的人员却在调研内容及结果上三缄其口。“调研报告是对内的，我们并不打算对外公开。”中国银行国际金融研究所主任王元龙说。

　　类似以上民间性质的赴港调研团体还不在少数，而内地金融监管部门也有意加入此行列。据了解，银监会、证监会及中国人民银行的官员也将于九月抵达香港，与香港金融管理局、证监会及港交所的官员会晤，并就两地金融合作问题进行商讨。

　　眼下，中国社会科学院金融研究所的几位学者正打点行装，他们将于本月23日从深圳通关抵达香港，进行为期一周的调研。

　　虽然此次考察由社科院金融研究所主办，本应属民间性质。但因为首的所长李扬兼任中国人民银行货币政策委员会委员，素来对人民币汇率等金融问题颇有研究，此次赴港调研也就因此而被外界蒙上了“半官方”色彩。参与此次香港之行的另有副所长王国刚，及该研究所的几位年轻学者。

　　在港逗留期间，该考察团将与香港金管局官员、当地金融学界专家及银行官员会面，主要就亚洲债券、如何在港开办人民币业务，以及中港金融合作细则等三方面的问题进行商讨、调研。

　　据社科院金融研究所内部人员称，由于社科院对此次赴港调查活动甚为重视，曾专门要求各位参与者要谨慎行事，故包括所长李扬在内的研究人员均婉拒了记者更深入采访的要求。但可以肯定的是，在CEPA的背景下，内地与香港金融交流互动频繁的事实，已经使香港成为这个秋日的一片“热土”。

　　汇率差异之虞

　　据消息灵通人士透露，李扬一行赴港的主要议题与人民币汇率密切相关。

　　“人民币汇率目前确实面临着不小的升值压力。”不少专家含蓄地指出，人民币升值压力需要进一步释放。但到底从何种渠道释放？香港是否将成为渠道之一？专家们并未给出明确答案。“事实上，在国内缓解这种压力的可能性比较小。”一位学者说。

　　随着CEPA的出台，香港成为国内“离岸金融中心”的设想开始被热炒。一般地，离岸金融中心指任何国家、地区及城市，主要以外币为交易或存贷标的，以非本国居民为交易对象，由本地银行与外国银行所形成的银行体系。欧洲美元市场就是一种典型的离岸金融中心，它是一种自由交易、不受管制的自由的国际金融市场，专门面向银行及跨国公司从事批发性银行业务。

　　而CEPA试图在香港与内地金融联系方面做出四大调整，即允许香港银行在港试行办理个人人民币业务，包括存款、汇款、兑换及信用卡业务；同意当将来人民币离岸金融业务具备条件时，优先考虑在港开放；在允许香港保险公司参股内地保险公司比率最高为15％的基础上，研究进一步放宽；一如既往地积极支持符合条件的内地企业来港上市。

　　目前，被外界广泛关注的是第一项调整，即允许香港银行在港试行办理个人人民币业务。

　　而香港方面对此也颇为欢迎。事实上，在去年2月中旬，原中国人民银行行长戴相龙就曾表示，在1993年之后，人民币已经在香港获得广泛的接受和使用，因此完全可以考虑将来应如何为香港持有人民币的人提供方便的举措，例如让香港银行接受人民币存款等。其后，香港银行界立即表示，如果能在人民币资金出路和交收方面有法可依，香港银行界随时都可以开办人民币业务。

　　“放宽香港银行试办个人人民币业务，这只是迈出了在香港设立人民币离岸中心小小的一步。”

　　中国社科院金融研究所研究员易宪容说。

　　持同类观点的学者也不在少数。北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，允许香港银行业试办人民币业务，而吸收后的人民币该何去何从，这笔资金该如何运用，这才是最棘手的问题。与此同时，香港人民币存款与内地人民币存款利率之间的偏离该如何调整，也是监管当局需要考虑的问题。

　　更有学者指出，香港目前“地下”兑换人民币的汇率与内地官方规定的汇率恐有差距。如这种汇率差价真实存在且相差甚远，一旦允许香港银行业办理个人人民币业务，无疑将导致人民币的流动、迁移。比如，香港目前“地下”用港元兑换人民币的汇率为1：1.04，而内地官方汇率控制在1：1.06，表示外界估计人民币在香港有升值预期，大量资金会流入香港以牟取差价。

　　“这并不是一件不可能的事。”这位学者同时指出，在同为离岸中心的新加坡，人们对人民币无本金远期交易的升值预期曾经由国内官方制定的1：8.27升值为1：5左右。

　　在英美等国，人民币的升值预期同样高涨。

　　在香港，将人民币兑换成港币或其它硬通货的途径有三条，除了“找换店”，及银行汇兑及信用卡服务、无本金远期交割交易（NDF）也盘踞着三分天下。NDF通常用于对实行外汇管制的国家的货币进行离岸交易，是一种金融衍生品。人民币的NDF在1996年便已出现，此后日趋活跃。尤其是在1997年亚洲金融危机期间，人民币坚挺不倒，市场中不乏看好者。目前，其日交易额大约超过了5亿美元。

　　债券合作

　　“庞大的外汇储备，使我们不得不考虑亚洲地区债券合作的可能性。”这一点，正是李扬一行此次赴港的另一项重要议题。

　　2002年8月，“亚洲合作对话”机制发起国泰国提出成立以美元结算的亚洲债券基金，以减少亚洲国家对全球其他国家的依赖。该基金初期规模计划10亿至15亿美元，泰政府当时表示，将会从外币储蓄中拨出2亿美元吸纳亚洲债券基金。

　　由于债券本身的低风险性质，泰国“发展亚洲债券市场”的呼声，得到了不少国家和地区的响应。

　　今年3月，泰国财政部和中央银行拟定了亚洲债券基金的设立计划，即由亚洲国家自愿参加，参加国从各自的中央银行储备金中拿出1％的款项用于发展亚洲的债券市场、增加本区域的资本流通和维持亚洲货币的稳定。必要时，参加国可以向亚洲债券基金贷款来维持本身货币的稳定。

　　6月2日，包括中国人民银行、香港金融管理局在内的东亚及太平洋地区中央银行行长会议组织（EMEAP）11个中央银行和货币当局同时发布公告：正式启动亚洲债券基金，初始规模为10亿美元，由各国（地区）央行动用储备以美元认购。该基金将国际清算银行为基金管理人，EMEAP将建立管理委员会监督其运作。

　　仅隔20天，在第二届“亚洲合作对话”会议上，与会的18个成员国在泰国清迈一致通过《关于发展亚洲债券市场的清迈宣言》，表明发展亚洲债券市场的共识。

　　中国人民银行积极参与了亚洲债券基金的设计和筹备等各方面工作。中国社科院世界经济与政治研究所副研究员高海红认为，与亚洲大部分国家类似，中国的金融体系对银行过于依赖，银行融资比例远远高于其它融资途径，而这种系统性的低息贷款又将刺激信贷过度增长，使信贷质量很难得以保障。与此同时，在国内储蓄率偏高的现实情况下，发展债券市场有利于将本地区的高储蓄直接用于经济体的长期融资，缓解银行直接融资的压力，从而改变对银行业过度依赖的状况。这也是亚洲金融危机的一个重要教训。

　　不过她同时指出，目前的亚洲债券基金不是以本地货币计价，而是以美元为标准，这有可能加重各国的货币不匹配。同时，由于亚洲债券资金规模太小，仅为10亿美元，其作用只能是在一定程度上降低亚洲美元债券的发行成本，以增强市场的流动性。