熊市迷途的反思

　　王永生

　　韶钢松山中期0．72元的骄人业绩，照样不能幸免股价连跌的厄运，长安汽车的股价更是因为业绩遭受质疑而一蹶不振。对近期资本市场的种种特征，应该作什么样的反思呢？

　　近期资本市场特征

　　股票市场依然弱不禁风。7月底8月初的一则谣传制造了一个令人紧张的“黑色星期五”，让人们再次领略了国有股全流通对市场依然具有的杀伤力。已是风声鹤唳的沪深股指就是从此打破了横盘整理格局，撕开下跌的口子的。长江电力、华夏银行等大盘新股的延期发行也不能挽救股指于既倒，ＱＤＩＩ获中央高层支持的传闻更让市场有一种雪上加霜、釜底抽薪的感觉。本来近期资金紧张，市场缺乏信心，满以为券商峰会会给市场带来利好，但是还是失望了，除了继续加强监管、规范发展，似乎没有任何明显的利好，于是股指便有点破罐子破摔的味道，屡创新低。

　　国债市场小有起色。8月18日进行的2003年七期记账式国债招标结果显示：本期七年期固定利率附息国债以2．66％的年利率顺利发行460亿元。本次国债发行的一个明显特点是券商唱主角，其认购额占总发行额近70％，达到252亿元，其中中银国际证券认购23．3亿元，上海证券17．2亿元，分别夺得认购本期国债冠亚军；银行仅占30％，为108亿元。另一个特点是2．66％的利率表明目前市场利率已经恢复到了平稳和理性的状态，说明市场信心开始有了逐步回升。第三个特点是券商已经开始了多样化经营的尝试。

　　央行票据市场调控力度大增。据媒体报道本周二央行将再发行600亿元票据，发行额度超过上周的500亿元，而此前央行每周的发行量为300亿元。央行调控基础货币的力度明显加大，适度抽紧银根的意图昭然。

　　基金发行不断，但是作为不大。今年以来，基金发行不断，新基金的加盟无疑为股票市场注入新的活力，但是二季度基金的投资组合报告却在告诫投资者，基金集中持有少数股票存在流动性风险。最多的同时被14家基金“吃”进，有的公司20％的流通股被基金相中，大大降低了这些股票的流动性。基金是合法的“庄家”吗？

　　该作何反思？

　　新股发行是给市场颜色看，还是得看投资者脸色？如果说上半年股市筹资只完成184亿元圄于“非典”是无奈的话，下半年加快新股发行则是必然。可是有关部门却习惯于股市行情好的时候大发、特发、猛发，直到把股指强打压下去的打压做法，新股发行成了给市场颜色看的大棒，不是有1997年6月份一周连发7只股票的壮举吗？行情不好的时候可以连续几个月一只不发，管理层好象时时刻刻想着投资者的利益，实际是在看投资者的脸色行事。难道新股发行就不能按照自己的路走下去？

　　老办法发新股，不知道要把国有股、法人股的“危卵”垒到多高才肯罢休。综合分析近期股票市场波动的主要原因，还是国有股全流通问题。市场对此有相当高的警惕性和抵触性，所以国有股全流通是该给投资者一个明白的时候了，要确定一个改革时间表，象当年解决转配股问题一样，大家不照样接受了吗？所以必须尽快改革新股发行办法，可以先行试点；另一种方案就是彻底停止新股发行，直到新的发行办法出台。否则国有股问题何日是个头？

　　用股指期货释放空头压力难道不比违背规律肆意打压的效果更好吗？严格地讲中国股市是做多的市场，没有做空机制，不象国外成熟市场投资者可以通过股指期货合理规避市场风险，所以我们的做法经常是股指涨上去了，管理层提供利空消息用行政方法强行打压，或是机构制造所谓空头陷阱、拼命抛出手中筹码，以获取更廉价的股票，人为造成市场动荡。如果有了做空机制，还用得着机构使劲砸市场吗？

　　券商生路何在？新股配售政策的实施，使券商保证金业务收入锐减，1999年—2000年，囤积于一级市场高达6000—8000亿元的保证金，按1．17％的息差计算，券商每年坐收70—90亿元的息差收入，如今这些“美味”只能成为券商干涩的回忆。市场低迷，券商的经纪业务收入大大降低，券商只有对着过去曾经的富日子叹气的份了，大部分券商主营业务收入占80％，有的券商90％的收入来源于经纪业务，靠天吃饭，依靠市场的活跃度来决定生活质量——市场交投活跃，日子好过；反之，则难呀。提起券商的自营业务更是令人担忧，券商重仓持有股票成为新一轮经营风险，极易把部分券商领上不归路。新股发行及上市公司再融资的困难，更是波及券商的投行业务。在如今境外投资者越来越多地进入我国市场的环境下，如何做强我们的证券公司、提升其竞争力也是个大课题。

　　投资者利益谁来保护，是做秀吗？今年以来，ＳＴ以及�潱樱约易宥游樵嚼丛脚哟螅�被管理层踢出局外的退市公司数量也在不断增加，投资者的风险由隐性即将变成现实，或已成为现实，而相关的退市公司投资者民事赔偿法律法规却仍不见影子。我们拿什么回报你啊，亲爱的投资者。