市场遭遇流动性困境 | ||
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http://finance.sina.com.cn 2003年08月27日 09:29 南方都市报 | ||
最近,大盘连续破位调整,上周沪综指跌穿了年初行情的回调低点1447点,周一又是一个黑色星期一,沪市直接以1434点低开,留下一个跳空缺口,随后一路低走,收盘为1422点,更使得市场恐慌性气氛趋浓。调整行情已经长达26个月,究竟应该如何给今年的行情走势定性?大调整到底何时结束?目前市场究竟遇到了什么问题? 不是创新低的下跌中继行情 自2001年6月开始见高回落以来,每次大的反弹都被投资者期待为调整趋势的结束,但每次市场都以更新的低点嘲弄了大家的一相情愿。 因此,我们现在要解决的第一个问题,就是调整到底结束了没有。从长期看,股市一轮大趋势的方向如何,应主要取决于两个因素:一是外部环境,主要包括国民经济的整体景气度;二是内在结构,近两年来主要是成熟盈利模式是否有效确立的问题。而从这两点来看,今年都已出现了与此前不同的格局。从这个意义上说,市场下跌趋势的扭转已经产生,当前的调整不会再是以创新低为目标的下跌中继行情。 新模式遭遇流动性困境 既然市场下跌趋势的扭转已经产生,为什么大盘还会如此深调? 今年市场新的盈利模式正在生成,但正是在行情预演过程中,我们发现这种价值推动模式还存在很大缺陷,即会产生明显的流动性困境。而这一点不解决,新的推动模式就无法真正有效地确定,这也是导致大盘陷入调整的重要原因,调整结束的时间也会相应地取决于这一困境能否在实践中消除。 从盘面中我们可以看到,今年这一轮行情的上涨,与以往龙头带领、板块轮动、全面跟进的模式有很大的不同。市场各机构的风险偏好差异性显然趋同,注意力基本都集中在有基本面支撑的所谓“五大板块”上。而其余那些超过70%的品种,不仅没有受到大势带动,反而出现了不同程度的回调。 随着基金大举建仓龙头品种,交叉持股、彼此锁仓的后果,使其持仓很快就表现出了极强的刚性:在新的长线价值投资观念下,继续看好其基本面以及缺乏其他的替代品种,使之不愿对盈利品种大规模减仓,但所有基金步调高度一致地加仓后,又迅速丧失了进一步操作的能力,对市场的带动作用也大幅降低,这几大龙头板块也就在股价坚挺、流动筹码骤减中逐步缺失了流动性。 其他券商重仓股,私募基金持股,包括一批老庄股,早就被市场打上了资金操纵的标志,被渐趋理性的投资者退避三舍,更先一步禁锢在了缺乏流动性的账面繁荣中。随着整个市场流动性的减弱,各方面的活力均大为降低,当招商银行(600036)、中国联通(600050)、华能国际(600011)等遍布大多数基金的投资组合中时,当股指整整一周的波动还不足20个点时,当深市日成交量降到了20亿元以下,越来越多的股票全天成交不足百手时,我们才发现,市场已经在地量频出中掉进了空前的流动性陷阱。此时部分的赎回压力就可以葬送几个月的努力,如无好的办法,久盘必跌之下市场还将面临更大的困境。但与之相对的是,在基本面转好的大背景下,如我们能顺利消除这一问题,将标志着新盈利模式的最终确立,则结束调整开始新的升浪也就指日可待了。 如何走出流动性困境? 其实,对这一问题市场眼下还拿不出成熟的解决办法,只有在实践中去探索好的途径,但有几点思路是可以看到的。 一、增加机构投资者的数量以及种类。只有我们的市场拥有足够多的参与者和资金来源,而且拥有风格多样、具备极大的风险偏好差异性时,才会在不同的投资需求下产生足够的流动性,而且这也是目前最容易落实的举措方向。二、增加好的企业以及市场品种。很多投资者担心现在的新股扩容速度过快,但我国股市面临的问题不是股票太多而是好的股票太少,如果有更多的投资方式,如股指期货、基金、债券等有充分的吸引力,则将有效改善市场的流动性状况,这就要求管理层优先让最好的资产进入股市以培育市场。 三、加强股市的整体制度设计。包括做市商制度、拆细制度,甚至以“还富于民”的思路对待国有股减持问题等,也都会从方方面面有助于问题的解决。 最后具体到我们的操作,如果确信新的趋势在价值推动下已经开始,目前只是需要解决新盈利模式的缺陷,那么整理期关注的目标就仍应是基本面继续看好的大盘蓝筹品种,虽然还需要调整,目前的操作空间也过小,但耐心会给我们回报。 (银河证券研究中心 罗峰)
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