大跌的背后

　　硬麦与连豆、沪胶跳水背景差异浅析

　　平安期货申澜

　　近日硬麦连续跌停，尤其是市场对其抱有相当高期望的强筋小麦受硬麦连续跌停的影响也出现较大幅度调整，引起了期货市场内外各方人士的广泛关注。市场不仅担心硬麦是否 能够在短期内摆脱困境，更担忧强筋小麦这一新的期货交易品种未来是否能够走出市场期待已久的牛市行情。

　　今年以来，中国期货市场的多个品种均出现连续跌停的走势。先是年初时连豆的大跌，之后是二季度沪胶的大跌，但在大跌之后，连豆市场和沪胶市场很快都走出了其低迷期，继续保持活跃的交易状况。

　　引发连豆年初大跌行情的主要因素是CBOT大豆的破位下跌，加上自CBOT大豆2002年7月展开平台强势调整以来，连豆在多头主力的护盘下继续演绎牛市行情，并且在去年12月底开始进入加速上扬段。因此其大跌行情更多的是对前期大涨后的一种修复和调整，与连豆主多和主空资金的资金链以及交易所的风险控制关系并不大。因此，多空资金在经过盘中的较量后，连豆的价格不久便重返高位，行情仍然保持相当的活跃程度。

　　而引发沪胶4月大跌的主要因素，则是沪胶在海南和云南进入天然橡胶开割期后仍然拒绝下跌，从而引发天然橡胶生产商和贸易商进入沪胶市场做空锁定巨大期现利润的期现操作。此外，沪胶的大跌还与若隐若现的政策风险有较大关系，这与连豆的大跌有所不同。而这一因素以及愈来愈多的现货流入交易所指定交割库对市场形成的压力，导致了沪胶大跌的调整期远远超出连豆大跌的调整期，直至7月14日沪胶才重新出现转强的迹象。

　　从连豆和沪胶大跌的背景和基本面情况看，政策因素对调整的时间有较大的影响。主要是因为政策风险是一种系统性风险，投资者无法回避，因此采取了退出市场以回避这种无法控制风险的操作策略。这是连豆和沪胶大跌后调整周期长短不一的主要因素。

　　而此次硬麦的大跌除了与CBOT小麦在8月18日后出现见顶的迹象有较大的关系外，也与交易所近期加强风险控制的方式有较大关联。事实上，如果投资者的持仓和操作没有违反相关的规定，则投资者是否减持或调整其仓位应该是投资者自己的事情，其风险投资者会自己有所控制。但如果在一切没有违规的情况下，还要不时提防随时可能出现的系统性风险，则投资者的交易成本将大大增加，使得这个市场的投资回报率大大降低，导致不仅没有新的资金流入，反而会有相当数量的资金渐渐流出。由于系统性风险的难以回避和其不可控性，导致硬麦多头主力出现分化。有市场人士就认为，硬麦的大跌与一些多头主力弃盘翻空有直接的关系，而越来越大的系统性风险正是多头主力放弃护盘的主要原因，仓单近期的大幅增加仅仅是诱因而已，因为之前每一位投资者根据小麦现货价格和期货价格都可以得出仓单最终会大幅增加的判断，而硬麦多头主力不会不考虑到这样一种结果，因此在操作上一定对这种情况作了充分的准备。

　　根据上面分析，笔者倾向于认为硬麦的调整会持续较长时间，因为其大跌的背后隐含了许多目前市场还未知的因素。但对于强麦来说，后市仍然存在较大的机会，因为这一品种推出后确实吸引了一些新的资金入场。因此长期看，强麦正在酝酿一波较大的牛市行情。