信托收益结构化产品崭露头角

　　利用信托收益权分割的特性，可以实现信托产品权利和义务的重新分配，从而满足不同风险和收益偏好的投资者，并开创结构化金融产品的运用空间———信托收益结构化产品崭露头角

　　本报记者陈伟

　　近日，江苏国投向社会正式推出国债投资资金信托计划。该信托计划首次将同一信托计划项下的委托人分为稳健型委托人和进取型委托人，两类委托人分别具有不同的风险、收益偏好和不同的权利、义务。其中，进取型委托人将对稳健型委托人获取稳定预期收益提供分配保证。投资者可根据自己的风险偏好自主选择成为稳健型委托人或进取型委托人。

　　相关业内人士认为，此信托产品的设计思路与不久前山东国投推出的鲁信证券投资信托如出一辙，都利用了信托收益权分割的特性，实现了利用产品自身的权利和义务的重新分配以满足不同风险和收益偏好的投资者，开创了结构化金融产品的运用空间。

　　西南证券的孟辉介绍，传统低风险保本产品的开发其基本的思路无非是选择低风险的投资对象、选择合适的投资技巧或通过引入外部第三者的方式来降低风险，如前一阶段热销的南方保本基金，采用了恒定比例投资组合保险技术，并通过引入担保公司来保障收益的实现。而日前出现的收益可选择型信托产品摆脱了投资项目的风险状态对产品性质的限制，也不依赖于外部第三者对产品收益的担保，而仅仅通过对项目自身的收益状态按照不同层次的受益权进行划分，从而保障那些偏好于稳定收益的投资者能够在总体收益状况不是太好的情况下也能获得保本收益。当然，这种划分是公平的，遵照了风险和收益相匹配的原则。那些选择了在总体收益情况较差时自愿让渡财产以补贴保本型投资者收益的风险偏好型投资者将在总体收益较好时，获得独享较高收益的权利。这种向选择不同风险-收益结构特征的投资者分配不同现金流的结构化产品因为最终能保证不同层次受益权对应的现金流汇总能够复原为项目整体的现金流，所以，它摆脱了项目本身性质以及外部信用担保的制约，而仅仅依赖于项目自身权利和义务的重新分配就能在最大程度上保障一类保本收益的实现。

　　拿鲁信证券投资信托来说，该信托计划中设置两种不同的受益权，即优先受益权和一般受益权，资金比例大约为7：3，投资者可自愿在两种受益权中选择一种。选择优先受益权的投资者，其本金安全性和预定的2%的最低收益率不是依靠外部信用支持，而是以一般受益权人的资产为担保的，当整个信托财产处于负的投资收益的状态时，一般受益权人的资产将会以一个更快的速度损失以弥补优先受益人的损失。据测算，除非当整体资产的收益率低于－28.6％的情况下，也就是一般收益人的全部资产完全弥补优先受益权人之后，2%的收益率才没有保证。而从信托计划的投资对象为4份的债券投资和6份的股票投资来看，只要稍微对两种投资品种进行资产配置的比例限制并设置止损制度，完全可以控制这种极端投资风险的出现。而最终更普遍的市场收益率在未来市场处于平衡市状况下，将最有可能在2%之上。此时，一般收益人才和优先收益人共同参与超过2%收益的分配。而当总体收益超过5%时，优先受益权人的收益将会被封顶，一般受益权人才开始能够利用资金杠杆，获得超额收益。

　　同样，在江苏国投的国债投资资金信托计划中，也有类似的收益分配计划。据江苏国投的产品设计人员介绍，该信托产品的投资对象是银行间债券市场，它与鲁信证券投资信托有显著差别，因为它在资金结构安排，收益分享点等诸多方面不同于前者。如进取型委托人的资金仅为150万元，而稳健型资金高达4850万元，之所以这样安排，是因为考虑到银行间债券市场的较大可能损失率为3%，也就是正好亏损完进取型资金的全部规模（5000×3%=150）。这样，就能利用进取型委托人的资金来充分保障稳健型委托人的本金安全。而就更一般的情况下来看，银行间债券市场能够获得的合理收益率大约分布在2%-4%之间。在这段收益区间，江苏国投为平衡进取型和稳定型委托人的利益，以均值3%为收益分享点。当收益率小于3%时，进取型投资者的资金用来给稳健型投资者填补3%的收益“亏空”；而当收益率超过3%，稳健型投资者不分配超额收益，超额收益的80%将由进取型委托人分享；此后当收益率超过4%，所有委托人才按各自加入的信托资金比例分得超额收益。最后，稳健型投资者的收益封顶达到3.7%。进取型投资者将与受托人分享其后超额收益。这样，整个收益分配过程，充分体现了风险-收益匹配的原则。

　　值得注意的是，以上两种信托收益结构化安排从形式上虽然只有两种，即优先收益权和一般受益权。但实际上，可以通过购买优先收益权产品和一般受益权产品的组合，实现风险和收益的重新组合。如当购买的优先受益权产品比例高于一般受益权产品时，组合的收益率将更靠近优先受益权产品的受益空间，此时委托人承担了一定的下跌风险，但获得了增长时的收益。而当一般受益权产品比例高于优先受益权产品时，组合的收益率将更靠近一般受益权产品的受益空间。由此可见，通过这种组合的策略，实现了信托收益结构化安排的多样性、连续性，以满足各类风险-受益结构特征的投资者需求。专家预计，今后这类结构化安排收益的金融产品将会越来越流行。