货币政策微调股市债市摇晃

　　昨日股市、债市均出现较大跌幅

　　货币政策微调股市债市摇晃

　　【本报讯】8月23日，央行公布将从2003年9月21日起提高存款准备金率1个百分点，即存款准备金率由现行的6％调高至7％。受其影响，两市昨日出现一定幅度回落，部分与该政 策相关的行业如银行股、地产股回落幅度相对较大。

　　该政策的出台背景

　　要分析该政策对市场的影响，首先要弄明白两个问题：首先，调高银行准备金率究竟是怎样的一个政策？其次，央行为何要调高银行准备金率？

　　简单地说，上调存款准备金率，直接影响就是减少货币供给，银根收紧，贷款规模下降，这对企业生产经营和机构投资运作都会产生一定影响。因此，可以认为银行调高银行准备金率给出的是一个明确的收缩银根信号。

　　央行表示，调高银行准备金的目的主要是为了防止货币信贷总量过快增长，为国民经济持续健康快速发展提供稳定的货币、金融环境。因为贷款的过快增长会助长经济的低水平扩张，加剧结构性的矛盾，影响经济的持续健康发展。

　　该政策对市场的影响

　　事实上，央行在6月中旬即通过不同的途径，已向市场传达了将调高银行准备金率的信息。当时国债市场反应迅速，从6月13日到6月26日，上海国债指数持续走低，另外，深圳企债指数也从7月底开始出现持续走低。股指方面，笔者认为，6月以来的市场回落事实上是对该政策的一个提前反应，因为该政策是对6月以来对市场影响最大的因素。

　　至于在政策发布期的影响，债市方面，昨日深圳企债指数、国债龙头品种9908均为出现今年以来最大跌幅。股市方面反应一般，沪综指跌16.7点，深成指跌27.7点。从昨日市场反应看，该政策对债市的影响较为直接，而对股市的影响相对一般，再考虑到此前市场近8％的持续下跌，A股昨日这种反应是正常和理性的。

　　政策实施期的影响

　　政策实施期指的是目前到准备金率调整日前———9月21日，这段时间是相关银行调整其银行准备金的时间段。由于多数银行的超额准备金（备付金）率超过了1％，所以调高1个百分点的准备金率不会对银行运作形成太大的影响，但是对部分备付金率较低的银行，将可能形成流动性压力。

　　上市银行方面，准备金政策的调整可以通过贷款的收缩实现，因为其目前显示是备付金率均在1％以上。民生银行和深发展都公布了2003年年中的备付金率，其分别为1.6％、和1.8％，尚未公布中报的招商银行、浦发银行一季度的备付金率分别为1.75％和2.02％。所以，准备金政策对于上市银行的业绩不会形成太大的负面影响，但是由于贷款收缩以及补充备付金的因素，上市银行未来业绩增长速度会受到一定影响。

　　政策背后的机会如何

　　在风险显露的同时，我们认为应当同时看到准备金调高中的机会。

　　9月21日是一个重要的日期，值得投资者关注。一方面，此前银行方面补仓备付金，增加备付金率会对资金供应形成一定压力，从而对市场传导这种压力。所以，近一个月市场可能难以迅速走好；另一方面，多种力量的打击导致近期市场急速下挫，这将构成介入心仪股票的好时机；如果没有其它突发利空冲击，市场见到中线低位的时间可能还需要一个月左右。

　　其次，银行股的机会问题。博时系基金在二季度减持银行股最终成为银行股争论中的赢家，但随着银行股指数不断回落，招商银行由13.5元回落到10.5元，浦发银行由14.1元回落到10.33元，民生银行由12.7元回落到8.8元，我们认为，银行股的机会在利空中逐渐临近。（中证资讯徐辉）

　　作者:中证资讯徐辉