之一：收紧货币适度降温

　　促使中央银行上调法定存款准备率的主要因素是货币信贷增长偏快。今年6月末，广义货币M2余额20.5万亿元，同比增长20.8%。今年6月份贷款增加5250亿元，创月度贷款的历史最高水平。7月份贷款增加额比上年同期增长71%，仍然保持较快的增长趋势。今年前7个月金融机构人民币贷款增加18872亿元，已超过去年全年贷款增加18475亿元的水平。从一季度开始，对货币信贷的过快增长，中央银行多次予以警示，并于6月中旬发出调整法定准备率的政策信号。中央银行的担心是，贷款的过快增长会助长经济的低水平扩张，影响经济持续健康 发展。

　　我们认为，货币信贷增长偏快的主要原因有两方面，一方面是在金融层面上，与外资大量流入导致基础货币、银行准备金迅速增加有关。2001年之前，在中国国际收支平衡表上，一直有大量的资本外逃，之所以称为外逃，就是因为这些资金的流出是政府难以控制和监测的，只是作为事后结果反映在报表上。观察1994—2002年中国国际收支平衡表可以发现，经常项目累计顺差2026亿美元，资本项目累计顺差1740亿美元，误差与遗漏累计为-1078亿美元。对于负的误差与遗漏，人们普遍相信，该项目的绝大部分属于难以统计和监控的资本外逃。如果这种判断成立，那么2002年的情况尤其值得关注，该年度误差与遗漏为正的78亿美元，这似乎表明有难以监控的资本流入。从2003年上半年外汇储备继续增加的情况看，国际资本仍在继续以中国政府难以监控的方式进入中国。对此可能有两种解释，一是在国际经济不景气的条件下，中国经济的强劲增长吸引了国际资本；二是对人民币升值的预期使大量游资进入中国。

　　货币信贷过快增长第二方面的原因与实体经济迅速增长有关。据国务院发展研究中心产业经济研究部“中国产业增长景气指数”显示，从2003年初开始，中国工业生产进入了一个新的增长通道，景气指数在自1998年来最高的水平上不断攀升，虽然4、5两月上升势头有所放缓，但从6月情况看，其发展趋势未发生根本转变，正逐步恢复到原来的增长轨迹上。2003年上半年，在25个主要工业行业中，有3个行业位于良好景气水平以上（增长景气指数大于130），而2002年的平均景气水平处在良好水平以上的只有1个行业；有15个行业位于较好景气水平以上（增长景气指数大于110，小于130），2002年的相应的数字是11个；景气适中和较差（增长景气指数小于110）的行业数量则由2002年的15个下降到7个。

　　经济过快增长引起了政府决策部门的担忧，“非典”之后，这种疑虑与日俱增。7月初，国家统计局召开了2003年上半年经济形势座谈会。会议认为，随着“非典”疫情得到有效控制，部分受损严重的行业正在逐步恢复正常，“非典”的影响将是阶段性的，是短暂的，不会伤及中国经济的基本面，不会改变中国经济快速增长的大趋势。

　　央行行长周小川7月中旬在部署下半年金融工作时指出，要深入分析和高度重视目前贷款快速增长的原因及可能引发的风险。

　　国家发展和改革委员会主任马凯8月中旬指出，去年以来，在市场需求拉动下，钢铁、建材、有色金属、汽车、纺织等行业快速增长，但由于竞争秩序不规范，优胜劣汰机制不能得到有效发挥，这些行业无序竞争、盲目投资、低水平重复建设的现象十分严重。马凯表示，要坚决制止盲目投资和低水平重复建设。

　　总之，实体经济的过快增长既带动了货币信贷增长，也一如既往地吸引了大量的国际资本，加之对人民币升值的预期，国际资本正在神秘地、源源不断地流入中国，使中央银行控制货币信贷的难度进一步加大。仅仅依靠发行中央银行票据已难以控制货币的膨胀，最后中央银行只能推出提高法定准备金率的举措。