向外资转让非流通股实质是转让募资权

　　谢百三专栏

　　8月21日《中国证券报》等三大证券报都在头版报道：中国证监会权威人士透露，向外资转让非流通股细则正在制订，交易所非流通股细则也将出台。文章报道，这是依据过去发出的《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》而进行的工作。参加制订这一细则的有证监会、商务部、国资委、财政部。文章进一步指出：在现有政策下，国有股 和法人股向外资转让后，仍然是非流通股，不能在证券交易所挂牌交易。

　　众所周知，我国股市的根本问题是国有股、法人股问题。当初，开办证券交易所时，管理层决定国有股法人股暂不流通。这在当时，对于排除干扰，迅速开办证券交易所，拓展中国证券市场是正确的，是可以理解与十分必要的。但后来，国有股、法人股不流通却成了阻碍中国股市发展的一大症结。

　　由于占总数2／3的国有股、法人股长期不流通，中国Ａ股价始终比海外高（比美国与香港同类股价高2－4倍）。而这又形成了一个“壳资源”的问题，只要一进入Ａ股市场，就可以获得几倍于欧美股市上的超额利润。中国股市的股本结构分裂，造成了一种畸形状况。它的病态，它的异化物、赘生体——非流通股，始终占据有利位置，合法地长期侵占流通股的权益。

　　当外资没有进入的时候，这种侵占还只是在中国国有股、法人股与中国社会公众股、流通股东之间的事。现在，让外资来购买非流通股，这和实体经济中的引进外资是迥然不同的两回事。这是在出卖中国证券市场中最好的一块纯金：股市募资权（圈线权）。将国有企业的国有股、法人股股东的募资权转让给外国人，他们就会来高价配股、增发、圈钱，这对于中国证券市场发展是不利的。实际上，这与外企到Ａ股上市的思路是一脉相承的，等于在资本项目下开了个资金外溢的大口子。

　　很显然，目前中国不允许资本项目下的人民币自由兑换，不允许人民币升值，都是非常正确的，人民币的完全自由兑换可能还要等8－15年。而此时，何以会允许资本市场开出口子，让资本外流呢？

　　中国的非流通股问题必须解决，但不应是卖给外国人，一般情况下也不应ＭＢＯ卖给企业管理层，应该卖给二级市场的老股东，而且应该以净资产（甚至以更低一些价格卖，因为净资产中有老股东权益的转移）卖给老股东，卖一部分就上市流通一部分。过去不让它们流通是怕冲击二级股市，伤害老股东，现在卖给老股东后就不存在这个问题。老股东在二级市场损失的，可以在新买的法人股、国有股流通中获利，得到补偿。这样搞上几年，非流通股问题就会解决。

　　那么多的部委兴师动众地制订这一细则，从另一角度说明中国股票市场症结所在，也说明这一问题的重要性。但愿管理层能从国民利益出发，从中国证券市场长远发展的角度，制订出切实可行的对策，既能解决旧有问题，又能维持证券市场的稳定发展。