人民币升值的警钟

　　编者按

　　近日，国际舆论对“人民币升值”观点出现了戏剧性的转变。一些主要媒体和金融机构更理性地认为，人民币应保持稳定的汇率政策。《华尔街日报》发表文章认为：国际上某些人没有吸取日元升值的历史教训，要求人民币放弃稳定的汇率政策可能导致灾难性后果。如果人民币向上浮动，几乎不会有什么力量能阻止中国央行继续通过出口促进经济增长。摩 根士丹利和渣打银行等机构也表示，中国应该维持现行的汇率政策。

　　要求中国放弃人民币钉住美元并允许人民币汇率上浮的呼声甚嚣尘上。持此立场的人认为，如果人民币升值，中国出口美国商品的美元价格也将上涨，这将有助于美国公司恢复定价能力，减缓制造业职位流失的速度。

　　日元升值的前车之鉴

　　8月15日，美国联邦储备委员会(FED)理事会前理事安吉尔(Angell)在《华尔街日报》发表署名文章认为，要求人民币升值的观点是对日本教训的健忘：固定汇率制度能带来繁荣，而容许货币升值则会导致灾难性的后果。

　　日本战后经济复苏时期，美元兑日元汇率固定在360日元的水平，此后日本经济取得高速发展。由于日元与美元挂钩，低价优质的产品意味着以美元标价的出口产品价格降低而质量提高。

　　日本以越来越低的价格出口质量不断提高的产品，看上去日本拥有了超强的优势，于是一些经济学家想出一个方案：为什么不减少1美元可兑换到的日元数量？但这并没有阻止日本产品设计和生产效率继续比日元升值领先一拍。因此，日元升值淡出视野，美元贬值转而开始受人瞩目。

　　在金本位体制下，美联储将利率维持在低于价格稳定性的水平上。1971的《史密森协定》下调美元兑换黄金的比率，此举也与维持价格稳定的政策相一致。但此后美国总统尼克松决定将美元与黄金脱钩，美国受到通货膨胀加剧的打击。

　　在《史密森协定》后，美元一路走低，直到1986～1991年这段时期，才在140日元左右的水平上稳定下来。随后，日本央行再次允许日元升值，1994年日元升至1美元兑94日元的水平，日本的命运由此注定。尽管日本出口克服了日元兑美元升值的影响，但是日本经济却劫数难逃———陷入了通货紧缩的泥潭。

　　日元升值给日本带来了灾难性的后果，中国将人民币升值也将会犯下同样的错误，而当前有如此多的声音要求人民币升值令人感到费解。近日，摩根士丹利首席经济学家罗奇也在《金融时报》撰文指出，中国应坚持钉住美元的外汇政策。

　　继续维持人民币钉住美元的汇率政策是最佳方案

　　8月18日，《华尔街日报》的另一篇文章承认，中国强劲的出口带动整个亚洲。中国很快将成为日本、新加坡、马来西亚和菲律宾首要的出口目的地。今年上半年，韩国单对中国的出口就增长了近50%。

　　同日，渣打银行发表报告认为，纵使面对国际间日增的压力催促人民币升值，中国仍有足够、合理的理由维持稳定的汇率，并捍卫现时的汇率制度。另一方面，人民币升值的需要并非急切。事实上中国并不需要为全球的需求不足负责。相反，各国理应自问有否为振兴内需而尽力。当前，美元系于美联储对保持价格稳定的承诺。如果美元价格在全球保持稳定，运用货币政策来影响经济增长是没有意义或毫无理由的。

　　中国将只会根据国内货币与中国人民银行持有美元储备的比例做出决定。中国出口和进口美元价值的差额将增加中国央行的美元储备，央行将避免货币干预，以限制其货币负债的增长。其结果要么是暂时将价格提高至刚好鼓励进口的水平上，或者永久地结束通货紧缩的风险。中国通货紧缩的消失将防止“让你的邻居变贫穷”现象导致的全球通货紧缩势头。

　　如果人民币向上浮动，几乎不会有什么力量能阻止中国央行继续通过出口促进经济增长。除了浮动汇率带来的不稳定之外，对人民币持续升值的预期可能将导致资本项目下资金流入中国，从而进一步加剧人民币的升值直至人民币难以承受。然后这将导致资金外逃，一如先前的资金内流。

　　目前最佳方案是继续维持人民币钉住美元的现行汇率政策，依赖中国经济繁荣来提振中国进口。根据现行汇率系统，中国央行买下所有美元，这种系统能防止中国外币储备增加。

　　只要中国保护其日益增长的巨额美元储备，防止国内货币流通量增加，就将有更多的声音要求中国允许人民币升值。太多的人天真地坚信，允许人民币升值就能使世界贸易环境更为公平。但正如我们在日本所见，货币升值可能将导致市场用更严重的通货紧缩来抵消货币升值带来的影响。而进一步通货紧缩绝对不是世界所需要的。世界目前需要的是一个可以在出口增长快于进口的时候，能自动阻止通货紧缩的系统。中国正是推行这种系统的首选之地

　　。如果能向中国和世界展示通过自动增加货币流通量来抵消通货紧缩影响、以帮助出口的优势，则其他国家必将追随效仿。

　　国际货币基金组织在2003年4月称，中国的高生产率加上实际上执行的钉住汇率制，不至于导致贸易伙伴出现普遍的通货紧缩。他们不支持人民币升值。

　　渣打银行的经济研究员许长泰认为，人民币汇率短期内倘若出现大幅度的变动，可能会引起亚洲地区新一轮的汇率升值浪潮，甚至延伸到触发美元大幅贬值。因此，渣打银行认为，中国汇率政策的未来发展并不需要假手他人来决定，一切都应该掌握在中国自己手中。玉川