增发认股权证：试点摆上日程

　　本报记者 邵小萌

　　今年以来，上市公司增发家数大减，作为常规融资手段的配股也在市场受阻，可转债成了再融资主流。再融资市场上可转债的一枝独秀使人们看到了创新的希望。在深沪两个交易所的大力倡导下，上市公司的认股权证创新正在积极酝酿。

　　“上市公司的再融资手段必须多样化”，有公司强烈呼吁。虽然可转债受到市场的追捧，但此种融资方式并不适合所有公司。首先，可转债的发行门槛提高，大部分公司已被排除在外。可转债在去年刚推出阶段遭遇市场冷遇，不少正在实施该计划的公司推迟了发行时间，这使得原本可以发行的公司因2002年业绩因素也失去了发行的资格。其次，可转债作为债券的特征，要求企业发行前的资产负债水平不能过高。有公司告诉记者，由于行业的不同，上市公司负债水平的合理尺度也不同，可转债的发行条件将部分行业排除在外。这种形势下，上市公司不得不寻求再融资新的突围。

　　目前，增发认股权证成为上市公司竞相考虑的主要方案。海通证券研究所黄正红认为，认股权证是一种初级的股票衍生工具，往往与债券、股票一起发售，其风险小于标准股票期权。他说，我国证券市场经过12年的发展，已经具备发行认股权证的环境，随着QFII的进入和证券市场的进一步完善，为进一步发展国内金融衍生产品市场做准备，也有必要先引入风险较小的认股权证。而在增发中引入认股权证，可以有效提高增发市场的效率。

　　国内市场以往的认股权证的实践，均以失败而告终。一例是深宝安发行的认股权证，另一例是在1994年厦海发等公司发行的配股权证。黄正红认为，当时出现的问题与早期证券市场的不成熟有关，而配股权证运作中，又没有区分流通股和非流通股，以致因为政策原因加剧了该种权证的炒作。

　　黄正红向记者介绍了增发引入认股权证前后的对比。在一次性增发中，上市公司本身基本不承担风险，其发行风险由券商承担，而股票价格风险由投资者承担，使得增发的系统风险加大，从而出现上市公司增发后业绩变脸的现象。如果在增发中引入认股权证，则上市公司将承担风险。上市公司最大的风险是认股权证到期不能执行，从而导致募集资金不能足额到位。他说，引入认股权证后，增发募集资金根据使用需要分步到位，有效增加了对上市公司及其大股东的事后约束和激励，同时，由于高质量的公司才敢于承担风险，是否采用认股权证，也成为投资者甄别公司的依据。此外，对老流通股股东进行补偿，平衡了各方利益，消除了市场的不利影响。

　　黄正红表示，虽然认股权证的风险小，但是作为金融衍生品种，还不适合大面积铺开。所以选择在增发上试点，逐步推行，可以为进一步的金融创新做好准备。（本系列完）