逐步拓宽在证券市场的投资途径

　　目前，我国保险业超过50%的资金存放于银行存款账户的状况，一方面，不利于提高保险投资回报率，另一方面则无法充分形成保险投资和证券市场之间互促发展的效率格局。而低水平的保险投资回报率最终将导致两种可能后果，一是，投资型保险产品热销所推动的保费高速增长最终将无法继续。因为投资型保险产品的购买者不仅看重产品的保险功能，同时也看重产品的投资回报率；二是，较低的投资回报率与保费的高速增长极不适应，这种状况最终将会危及保险公司的偿付能力。为此，要逐步拓宽保险资金的投资途径，特别是在证券市 场上的投资途径。

　　证券市场的投资功能未得到充分利用

　　各类保险业务对应着不同的负债期限结构，根据资产负债管理中的期限匹配原则，保险资金需要投资于不同期限结构的金融工具，比如，人寿保险资金、个人退休保险资金都是适合做中长期投资，财产保险资金属于中短期性资金，适合做中短期投资。另外，保险资产应该具备充分的流动性，以便能在不同时点顺利变现。在满足安全性和流动性的基础上，保险投资还应追求最大的收益性。一个发达的证券市场具有各种风险收益特性的金融工具可供保险资金构造投资组合，同时具备充足的流动性，具备利率期货、股指期货等衍生金融工具，可供投资组合进行变现和转换操作。所以，一个发达的证券市场是适合于保险投资的理想场所，能够满足保险投资的安全性、流动性和收益性目标。

　　目前，在我国保险资金运用结构中，银行存款、国债投资、证券投资基金持有、其它投资占资金运用总额的比例分别为52.5%、18.5%、5.4%和23.6%。1996年以来，我国经历了8次降息，一年期存款利率从9.18%降至目前的1.98%。2002年，由于证券市场整体低迷，保险资金投资于证券基金的部分，全年收益率为-21.3%。在银行存款利率下降和证券投资基金亏损两种因素的同向拉动下，保险资金运用的平均收益率则从2001年的4.3%下降为2002年的3.14%。

　　相比之下，美国具有结构完善和流动性很高的证券市场，其保险资金的投资途径要宽泛得多。美国的保险公司的银行活期存款只占保险公司资金总额的5%左右，目的是用来满足保险公司日常流动性要求，其余资金主要投资于债券、基金、贷款、股票4类风险由低到高的金融工具。2001年，美国寿险公司的投资组合中，债券、基金、贷款、股票4类金融工具的投资额占保险公司资金总额的比例分别为53%、1%、11%、28%。财产险公司的投资组合主要以债券和股票为主，其投资额占保险公司资金总额的比例分别为60%和20%。根据这些数据，我们可以看出，美国的保险投资有两大主要特点：一是，无论是寿险公司，还是产险公司，都把风险收益适中的债券作为重仓投资对象。在债券投资中，占最大比重的是风险收益适中的公司债和外国债券。2001年，美国寿险公司中，对公司债和外国债券的投资占其债券投资的比例为77%，对国债、公开市场票据、市政债券等无风险或低风险品种的投资总和只占据了其债券投资的23%。二是，美国的保险投资主要依托于证券市场，其债券、基金和股票三种证券投资工具的总投资额占保险公司资金总额的比例都超过了80%。

　　美国保险资金的这种投资组合方式能够较好地满足安全性、流动性和收益性相统一的保险投资目标。债券市场和股票市场经常存在着一种内在的风险对冲机制。当宏观经济处于衰退周期时，公司盈利的下降将推动股票价格的下跌，同时，利率的下降将推动债券价格的上升。宏观经济处于增长周期时，公司盈利的增长将推动股票价格上升，同时，利率的上升将推动债券市场价格的下跌。

　　保险资金证券投资途径的拓宽尚需时日

　　从美国的保险投资运作经验来看，风险收益适中的公司债券是最适合保险资金投资的金融工具。对这一点，我国监管层和保险业界已经形成了充分的共识。去年底，中国保监会修改了《保险公司购买中央企业债券管理办法》，取消了保险公司购买中央企业债券的额度限制，并将发债企业的资信水平要求调低到AA级。目前，我国的企业债市场的发展明显滞后于股票市场的发展，保险公司全面扩大企业债券投资的瓶颈不在于法规的直接限制，而在于企业债券的供给层面。由于企业债券市场的发展还有许多问题需要理顺，企业债券的供给不可能一下大规模扩大，因而，保险公司大规模增持企业债券还需要一个过程。

　　由于股票属于高风险高收益类投资工具，开放保险资金直接投资于股票市场需要把握两个基本原则。一个是保险业偿付能力监管体系运作比较成熟，保险公司具备充足的资本，保险公司法人治理结构比较完善，保险公司在经营和投资决策中能充分考虑风险管理的约束因素。另一个是股票市场信息披露比较充分，运作比较规范，系统风险比较低。去年年底，我国开始实施新的《保险法》，保险公司偿付能力监管体系才刚刚开始开始建立，许多审批性条款才刚刚开始取消，从监管者角度来看，保险公司的偿付能力监管体系的运作还需要一个积累经验和走向成熟的过程。目前，我国许多保险公司尚处于股份制改造和上市申请的过程中，法人治理结构的完善和资本金的补充都还需要一个过渡期。另外，我国股票市场还是一个新兴和处于转轨期的股票市场，系统风险还比较高，同时，也缺乏风险管理的衍生工具。因此，总体来说，开放保险资金直接投资于股票市场也还需要一个过渡期。